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国有资产经营者 国有股减持方案中不应被忽视的角色
http://business.sohu.com/
来源:[ 中国经营报 ]

  推出国有股减持新方案工作已陷入僵局。目睹此情此景,人们不禁要问:现有4300多份国有股减持建议中为何没有一份能被市场普遍接受?为何经有关机构汇总归纳的《国有股减持方案阶段性成果》一经出台便迎来了股市7%的罕见暴跌?对此,有人认为关键是政府让利不够,有人认为是股市低迷股民信心全无等等,而笔者认为,出现问题的关键是众多国有股减持方案中均忽略了一个非常重要的利益主体――国有资产经营者。

  减持方案涉及

  三大利益主体

  谈及国有股减持的基本原则和目标时,目前各方人士最常使用的一句话是“争取多方共赢”,但这里的“多方”到底有几方?他们名义上是谁?他们的背后又是谁?不搞清这些前提条件,我们就不可能制订出能照顾到所有利益主体利益的方案,就不可能做到有的放矢地去“争取多方共赢”。

  国有股减持方案涉及的利益主体有哪些?从当今中国现实经济利益格局的实际情况看,可以归纳为三大利益主体:国有资产终极所有者(以财政部为代表,以下简称第一利益主体),国有资产实际经营者(国有法人股实际控制者及其所代表的地方政府和中央部委,以下简称第二利益主体),股民(购买股票的个人、机构,以下简称第三利益主体)。通俗地讲,三大利益主体之间的关系类似国家、国企和个人之间的相互关系,第一利益主体、第二利益主体之间又类似中央和地方之间的相互关系。我们必须注意照顾各利益主体之间的平衡关系,不能扼杀任一利益主体的积极性。历史经验表明,即使在“大跃进”、“文革”那样的特殊时期,“一平二调”政策的实施也是失败的。多年来虽然利益主体的内涵发生了变化,但其相互制衡的基本原则不能轻易违背。

  国有股减持

  主流方案的缺陷

  笔者认为,新国有股减持方案难以顺利出台的症结在于尚未找到一种令上述三大利益主体同时满意的方案。下面结合若干有代表性的方案作一些具体分析:

  张卫星为代表的拆细全流通方案。其思路是将非流通股的初始成本与流通股一级市场的价格成本,按比例关系进行解决非流通股的缩股或已流通股的拆细,一步到位地实现非流通股的全流通。该方案最初可能受到不明底理的第三利益主体的热烈欢呼,但撇去折股比例未定的风险不说,单是国有股、法人股同时大规模涌入二级市场上市流通,其后果令众多股民即使不死也会再掉一层皮。从最终结果看,全流通方案对第三利益主体产生的伤害最大,第二利益主体次之(需要同时承担减持和补偿他人的压力,然而保有向第三利益主体转嫁负担的手段),只有第一利益主体肯定有所收获。

  韩志国为代表的净资产权数定价方案。其主要内容是:在净资产值的基础上乘以上市公司前三年的平均净资产收益率进而得出国有股、法人股和其他非流通股的减持价格。该方案如出台,因为有向流通股股东倾斜的政策取向,第三利益主体可能会欢迎,第一利益主体则不愿意接受。由于没有涉及在三到五年减持期内如何维护第二利益主体的利益问题,因而该方案仍然是不全面、不完整的。

  林义相为代表的竞价配售方案。其主要内容是:面向社会公开竞价,定向配售,给予流通股股东补偿。该方案最易为第一利益主体接受,以致于被有人称为“政府方案”,对第三利益主体的利益也予以补偿考虑,但同样没有涉及如何减持以及在减持过程中保护第二利益主体的利益等问题。

  杨帆为代表的彻底让利方案。其主要内容是:以国有股的50%无偿配给股民,先造成大牛市;另50%划给社保基金,按照市场价格操作,作为平准基金。该方案不愧为“彻底让利”的方案,最大限度地满足了第一、第三利益主体的要求,而将第二利益主体的利益可以说剥夺殆尽,其不切实际和荒唐的程度已达到令人吃惊的地步,是最为典型的偏激方案之一,这样的方案在现实生活中肯定是行不通的。

  纵观证监会已经汇总的七大类方案及上述各代表性方案,都存在着只照顾某一方利益,顶多只考虑给其他各方中的一方予以利益补偿,而不能达到所有各方利益的均衡,难免在尝试出台时引起相关利益主体的抵触。其中尤为突出的致命缺陷是对第二利益主体的利益关注不够。

  忽视沉默者要付出代价

  我们看到,曾经有人提出减持的国有股应该按市价卖个好价钱,结果招致“圈钱”的指责和市场的强烈反对,根本原因是这种思路只偏重于第一利益主体,而没有充分照顾到第二、第三利益主体的利益;近期也有人呼吁政府要大幅让利于民,但这里的“民”是“股民”而非“全国人民”,将全国人民的国有资产大幅让利于股民的思路在现实国情中很难被采纳,根本原因是这种思路只偏重于第三利益主体,而没有充分照顾到第一、第二利益主体以及更多群体的利益。囿于种种原因,目前明确为第二利益主体伸张利益要求的公开呼声还没有。但是,没有说话并不等于没有行动,沉默者可能孕育着更大力量。就拿近半年多的中国股市来说,与其笼统地说引发股市大跌900余点、跌幅达40%的是多种原因,倒不如说是第二利益主体的坚决逃离导致第三利益主体的信心崩溃使然。事实证明:以往出台的国有股减持方案之所以不成功,新国有股减持方案之所以不能顺利出台,关键问题是忽略了第二利益主体的利益,没有维护好证券市场参与各方利益的相对均衡。

  出路在兼顾各方利益

  国有股减持走出困境的出路何在?笔者认为,认真研究和正确处理好各利益主体的关系将是最有希望的突破口。一项公共政策的制定其实是一个多方博弈过程,中国的证券市场更是如此。股市的参与人不是只有国有资产的终极所有者和个体股民,还包括众多的国有资产实际经营者、分散的社会公众投资群体等等。完全将其中任何一方的利益排除在外的政策,都是很难得到广泛认同的,而博弈的最终结果很可能是选择了最坏的情况。只有兼顾各方利益,达成一定的共识,国有股减持方案才能得到顺利实行。如果在明了基本前提下不能平衡各方利益以达到多赢目标,那么我们确实应该听从某些明智人士的劝告:“箭在弦上也可以不发”。但是如果我们能平衡各方利益以达到多赢目标,则应当大胆抓住现在这个难得的历史机遇,推出新举措,从根本上解决股权分裂所造成的全部弊端,从而就在我们这一代人的手中完成国有经济结构战略性调整这一历史性使命。(英宝)

2002年3月5日15:22

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