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“全流通”与国有股减持
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[ 睿衡 ] 来源:[ 国际金融报 ]
  日前,中国证券业协会就退市公司重组问题接受记者采访时提出在三板市场将有条件实行“全流通”的说法再次掀起新一轮关于国有股减持的争论波澜。

  国有股减持在6月底是停止了,但该问题的存在并没有得到解决,仍然只是延后待办,同时其对市场的刺激性和敏感度也并没有就此有所降低,而只是暂时得以压抑。因此,在中国证券业协会再一次谈到“全流通”问题时造成如此大的市场反响应当不足为奇。

  事实上,国有股减持始终面临诸多难题:怎么才能避免股市下跌?怎么才能既保证国家利益不受损失,又能使投资者利益受到保护?不幸的是,这些难题可能“无解”。

  市场中好像存在一个解不开的死结,一提国有股减持大盘就急速下跌。此种下跌之势不仅使绩差股投资者的利益受到损失,还使绩优股投资者的利益受到伤害。如果说投资绩差股投资者由于投机而利益受损是咎由自取,而绩优股的投资者的利益因此受到伤害则无论如何也“说不过去”。其实,在减持中国家的利益并不会受到损害,最需要保护的就是那些投资绩优股的投资者。正由于此,国有股在证券市场停止减持可以说是不得不为之事。

  但是,减持停止并不是不减持,目前国有股减持向股权转让转变也说明了国家退出某些行业的决心。但这种减持仍然解决不了股权分割的问题。为了解决国有股或者未来的经转让形成的非流通非国有股的问题,证券市场这一关怎么也绕不开。因此,中国证券业协会日前在接受记者采访时就流通问题发表的谈话应该是大有深意的,而不是像某些市场人士所说的不负责任,不计后果。这个谈话应该是证券管理层的试探性“气球”。

  此外,从证券业协会后来的澄清以及中国证监会关于主板市场的声明中更可以看出管理层对这一问题的极为慎重。是要全流通,还是要股市稳定,还是两者都要,对于中国证券管理部门来讲,确实是一道令人困惑的难题。

  虽然中国证券业协会在回答记者提问时并没有提到国有股减持问题,只是讲为了“积极引导退市公司进行实质性重组”才推出一系列鼓励退市公司重组的措施,如有条件的全流通。但实际上已经涉及到了减持问题,因为本来的国有股减持就包括两个命题,一是减持,一是流通,其中的国有股流通才是投资者真正畏惧的,也才是造成股市下跌的真正原因。

  那么,三板市场全流通的做法到底是利大于弊,还是弊大于利?在主板市场讲全流通问题势必造成整个股市的全面下跌,这样不仅对那些绩优股不公平,而且容易造成崩盘的危险。为此,目前证券业协会提出的三板实行全流通不可谓不是一个值得考虑的方案。但是,这种全流通方案应在两类证券市场中间设置一道“隔火墙”,需要使这些退市公司在一个相当长的时期内不再回到主板市场。如果没有这个规定,一些公司利用假重组实现盈利之后,同样会回到主板市场进行“圈钱”,这必将大大打击市场的规范化进程,影响投资者的信心和市场投资理念的确立。同时,该方案还应和其他措施配套而行,比如,对退市公司的管理人员建立档案,规定其在今后相当长的时间内不准再担任任何公司的管理职务,对于退市公司的股权转让仍然要实行公平公正的原则,严格控制大股东之间暗箱交易,保护中小股东的利益不被侵犯等等。

  如果这样,三板市场的全流通将会为整个股票市场的全流通打下一个很好的基础。同时,由于全流通将使三板市场的交易价格低于主板市场,虽然这样会造成一些投资者的一定损失,但这正可以让市场发挥资源配置、优胜劣汰的作用,提醒主板市场的投资者一定要以投资为理念,而不要以投机为策略。从长期来看,这样对中国的证券市场建设,对中国的广大股民,对中国的上市公司有什么不好呢?
2002年10月16日08:41

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