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复星玩转资本魔方
http://business.sohu.com/
[ 屠春峰 ] 来源:[ 上海证券报 ] 机构:[ 兴业证券 ]
Stock Code:600196
  在资本市场这张棋盘上,上海复星高科技(集团)有限公司已布下5颗棋子,即拥有包括复星实业(相关,行情)、豫园商城(相关,行情)、友谊股份(相关,行情)、羚锐股份(相关,行情)及天药股份(相关,行情)在内的5家有资产关联的上市公司。
不仅如此,目前复星仍在频频出手,欲在内地资本市场及香港资本市场甚至美国资本市场掷出新的棋子。尽管市场对复星的一系列运作一直褒贬不一,但不可否认,复星已成功地运用资本市场的杠杆效应串起一群耀眼而活跃的上市公司“明珠”,成为资本市场一道令人瞩目的风景。

  平台理论

  从一家自有资金只有3.8万元的小型科技咨询公司起家的复星集团,因恰逢其时地介入证券市场而对资本的巨大能量和无限魅力有格外的感受,并进一步对产业经营与资本经营如何有效嫁接,形成一套自己独到的理论。

  “现在普遍有一种观点,一谈资本经营就认为是纯粹的资本运作,钱来钱去,在二级市场炒作;一谈产业经营就认为是单纯地做产品,今天做一个产品,明天做一个产品。而复星一直探索的是在资本经营与产业经营之间寻找一种新的投资模式。”复星集团董事长郭广昌表示,这种新的模式既包括资本经营,又包括产业经营,同时还包含风险投资。

  正是围绕这样的理念,复星集团由上至下搭建了三个平台。首先是资本平台,即以复星集团为核心,开展投资银行业务,主要判断哪些行业处于上升期,哪些处于下降期,哪些正受到资本的冷落,通过研究资本的“反周期”理论,观察并发现投资价值,这是一个多元投资的平台。其次就是上市公司平台,即以包括复星实业在内的一批上市公司为核心,一手推动产业发展,一手紧紧与资本市场对接,每家上市公司都努力寻找产业里最好的资源,围绕企业的生产和销售,形成核心竞争力,这是一个上市公司群体平台。第三则是专业公司平台。在这个平台上的公司目标明确,就是要寻求好的产品,服务客户,创造价值。郭广昌认为,三个平台的基础是第三个平台,第三平台里的企业发展到一定程度,就有可能上市,上升到第二个平台。

  这一平台理论支撑着复星集团的频频运作,然而对于复星集团不仅控股一大批医药行业的企业,投资一批著名的商业企业,而且斥巨资参股钢铁企业以及深层次涉足证券业,市场却有着不同议论和看法,其中不乏“复星步入多元化投资陷阱”的担忧。对此,郭广昌很自信,他强调,复星对于所有的投资都是基于价值的投资,而不是概念的投资,“我们的投资从来都是以赢利为目的”,寻找适合自己的奶酪,不赚钱的事复星绝不会去做。

  打造旗舰

  1998年8月7日,复星集团绝对控股的复星实业正式挂牌上市,募集资金3.5亿元。作为上海第一家上市的民营企业,也是复星集团现代生物与医药产业的旗舰企业,复星实业从上市起便颇受资本市场的关注,而复星实业也为当时的证券市场带来了生物高科技公司的新概念。

  几年下来,复星实业已拥有包括国家一类基因工程新药重组链激酶、国家二类基因工程药r干扰素、重组人红细胞生成素等7大系列数百种产品。2001年,公司建立了上海市第一家民营企业博士后工作站,并被国家科技部认定为上海唯一的医药产业“国家863计划成果产业化基地”。复星实业总经理汪群斌表示,公司的发展目标是形成生物医药产业的“联合舰队”,成为全球化、信息化和最具竞争力的中国医药新经济的代表。

  “联合舰队”的整编始于2000年春天。是年3月,复星实业投资3450万元,购得河南信阳信生制药有限公司90.3%的股权;同年5月,复星实业出资14549万元参与天津药业有限公司的改制,拥有其22%的股权;2000年9月,复星实业又以2460万元的价格受让上海雷允上北区药业股份有限公司24%的股权;2002年5月,复星实业所属上海复星医药产业公司受让武汉中百(相关,行情)所持有的武汉中联药业4000万股股权;2002年6月,复星实业在渝合资组建的重庆药友制药有限责任公司和重庆医药工业研究院有限责任公司揭牌,复星实业为此分别出资6831.68万元和3000余万元。这一系列医药行业的大收购,使复星实业在短短的两年内迅速成长为一个庞大的医药产业综合体。用总经理汪群斌的话说,就是复星所收购的企业,成长性都很好,在行业里具有很强的竞争优势。而在这一系列资产大购并发生期间,复星实业也悄悄完成了从生物高科技公司向生物医药新经济的转型。其标志就是复星药房连锁网络这一新经济产业的诞生。到目前为止,复星已与在华东有着600多家超市的联华集团签约,联手构筑连锁性的联华超市药房;,而此前,复星已投资了北京金象大药房,加之受让的武汉中联,复星实业顺利完成了在华北、华中和华东的连锁药房布局。

  串起明珠

  一颗复星实业的光芒,即使格外璀璨耀眼,其能量也毕竟有限,在董事长郭广昌的脑海里,群星闪烁才是复星集团战略发展的方向。从2000年下半年开始,复星在资本市场上展开了一系列更大的动作。首先是2000年10月间接控股友谊股份。

  复星集团先是与友谊股份大股东友谊集团出资4亿元组成上海友谊复星(控股)有限公司,复星占48%的股份;随后,友谊复星受让友谊集团持有的友谊股份29.98%的股份,成为第一大股东;再之后,复星集团又将所持友谊复星股份转让给复星实业。由于友谊股份持有上海联华超市51%的股权,这样复星就轻松打造了一根复星实业———友谊复星———友谊股份———联华超市的控股链。在郭广昌看来,友谊股份所拥有的连锁产业,包括联华超市、好美家、家乐福等,有非常大的成长空间,在行业中有极强的竞争力,并且与复星有许多互动的地方,因此,复星将其纳入麾下绝对有利可图。

  控股完友谊股份,复星又马不停蹄开始实施一个令市场瞩目的更大的动作——入主豫园商城。

  从2001年8月到2002年6月,通过颇具技术性的操作,复星集团所属上海复星产业投资有限公司坐上了豫园商城第一大股东的交椅。由此,复星集团也实现了间接控股豫园商城的收购目标。

  复星为什么又瞄上了豫园商城?郭广昌认为,豫园商城有三个方面的重要价值:第一是黄金珠宝的品牌及零售连锁店。复星可以借此渗透到黄金珠宝业的要素市场发展;第二,核心商业区的发展。入主后,复星可以一方面将现有的豫园商圈进一步做大,另一方面积极配合上海市城市建设规划中的大规模南外滩改造工程,将正处于南外滩核心位置的豫园商圈与复星旗下的房地产业形成联动;第三,豫园商城的稳健经营,可以使复星每年有稳定的收益。

  郭广昌表示,复星入主后,不会扔什么给豫园,帮它做利润,而是将通过对这家老企业进行体制改造,让公司的潜能充分发挥出来;同时,复星也不会派出大队人马对豫园进行全盘接收,而是实行人尽其才、物尽其用。郭广昌强调,复星对豫园原来的领导班子很满意,最多只会进行一些个别调整。至于入主后如何整合成功,郭广昌认为,其中的关键是通过文化的沟通,实现理念的融合,从而提升豫园的强势竞争能力。在郭广昌的眼里,“未来豫园商城应该成为证券市场的蓝筹公司”。

  郭广昌的确有眼光。就在复星利用资本“魔法”将一颗颗上市公司“明珠”收入囊中的同时,复星实业先前的投资也相继“开花结果”。由复星实业投资参股的河南信阳信生和天津药业,又分别参股投资羚锐股份和天药股份。2000年10月及2001年6月,羚锐股份和天药股份先后上市。对此,郭广昌说,复星不是因为企业要上市才投资,而是因为企业有价值才投资。如果是好企业,上市只不过是过程和时间的问题。他表示,因为复星目前还只是这两家上市公司的第二大股东,因此只能尽力从有限的角度支持这两家上市公司的发展,但他非常看好这两家公司的前景,同时投资回报一直在增长。

  放眼世界

  几年下来,复星由一个自有资金只有几万元的小企业,成长为一个拥有80余家跨行业、跨所有制的企业组成的大型民营控股企业集团,并拥有生物制药、房地产业、信息产业等三大核心主业。2001年复星关联企业的总销售额达303亿元,总资产达198亿元。

  但是郭广昌并不满足。他又把眼光瞄准了海外资本市场。为了将复星集团旗下房地产业的龙头企业复地(集团)股份有限公司发展成为全国知名度最大、综合实力最强的房地产集团之一,郭广昌准备将复地集团拿到香港上市。与此同时,他还要将复星集团斥资3.5亿元参股的钢铁企业唐山建龙也拿到香港上市。郭广昌放言,待时机成熟,他还计划到纽约上市。

  对于这个在资本市场冉冉升起的复星群体,有人将其称为“复星系”。听到这种称呼,郭广昌连连摆手说:“不要叫复星系,我们不是什么系,现在证券市场一提系,总给人一种在二级市场炒作的概念,而我们不会参与二级市场炒作。”他表示,复星集团下属各家公司都是独立运作的。在集团里,大家从来都是“亲兄弟明算帐”,内部完全实行市场化运作,各个公司之间每一分钱都算得清清楚楚,不存在用哪一块去贴补哪一块的做法。

  复星集团1992年起家的时候,是由包括郭广昌为首的5人团队组成的,后来又增加了4个董事,形成核心决策圈。十年纵横,复星集团发展到今天这样的“家”大业大。郭广昌坦言,他不敢有丝毫的懈怠。作为复星的核心人员,他每天思考的最多的就是什么是影响企业发展的致命问题,哪些是摧毁企业成长的致命因素,然后是如何使复星离开这些不利的因素。(记者李彬)

  另类复星

  李:复星10年的发展模式比较"另类",市场对此也一直是众说纷纭、褒贬不一。

  牧:确实,复星当初起家时虽然有着高校的"胎记",但实际上它又不是纯粹的高校模式。而作为一家民营企业,复星创业初期就形成的5人决策圈,又使其与大多数的家族式民营企业有所不同。

  李:在十年的成长历程中,复星两次把握住了时代的脉博:将知识与产业紧密结合,催生出一个生物医药领域里的合纵联盟,使得复星踩准了新经济的节拍;而将产业资本与金融资本紧密嫁接起来,又使得复星在资本市场上释放出巨大的能量。对此,有人说复星幸运,也有人说,复星投机性很强。

  牧:不管怎么说,复星绝对是"惟利是图",而且是惟高端和高额利润是图。这一方面是得益于民营企业的灵活机制,另一方面又正是民营企业的活力所在。

  李:近年来,复星实业走出上海,在医药行业及行业上下游进行的一系列购并,不仅受到了上海市有关部门的肯定,而且还引领了医药行业的发展潮流。面对入世后外资大举进入的严峻形势,医药企业通过收购兼并抢占市场已是大势所趋。近来,太极集团(相关,行情)、太太药业(相关,行情)、上实联合(相关,行情)、华源制药(相关,行情)等一批上市公司都在加快收购兼并的步伐。而复星可以说在这方面已经抢占了一定的先机。

  牧:仔细想想,复星模式与思科模式倒有着异曲同工之妙。对于复星而言,现在最重要的问题是购并后能否消化整合好新的资源。这也是许多擅长资本运作的企业所共同面临的问题。

  李:确实如此,收购只是第一步。复星能否在一系列的重组购并后真正形成1+1大于2的效应,将是对其领导人管理能力的考验。对此,郭广昌有一份自信:复星有着开放的心态和文化的融合力。他强调,复星并不是不犯错误,关键是要懂得舍弃,这样才能保证不断吐故纳新。

  牧:从目前来看,复星虽然被归属为成功企业一类,但复星模式究竟有多强的生命力?复星模式是否代表着未来企业发展的趋势?我们暂时还无法有一个定论。对于复星的某些运作手法,用传统的道德标准已无法评判。

  李:尽管在复星的光芒之下,还有许多值得关注的问题,但我们还是要祝愿这颗冉冉升起的资本市场新星一路走好。(李彬牧紫)

  复星命门:保持资金链畅通

  2001年,复星实业主营收入和净利润分别达到72784.45万元和13551.76万元,同比分别增长28.41%和32.12%。我们看到,随着公司规模和基数的增大,公司的相对发展速度较前几年有所下降,但绝对速度却在不断加快。

  对于复星实业的成长,市场似乎有一种不踏实的感觉。传统上认为,产品和市场营销对医药企业来说是第一位的,也是企业的核心竞争力所在,而复星实业没有形成这样的核心竞争力。公司上市4年,涉足医药领域的多个方面,从生物医药、化学药、检测试剂到中成药、医疗器械、医药流通,公司还没有推出一个上亿元的在市场上具有影响力的拳头产品。在市场上,复星品牌的产品也缺乏与公司形象相称的地位和影响力。从产品经营的角度看,复星实业似乎并不出色,那么复星实业成长的原由,就成为广大投资者关注的焦点了。

  从复星实业的发展轨迹,我们可以看到,复星实业的优势在于控制资源来整合产业,这是复星实业与众不同并能取得高成长的关键。而在资本运作中,复星实业投资的都是比较成熟的优质资源,通过整合提高资产的收益水平,因此在公司原有资产的收益保持一定增长的同时,新投资的资产也有一定的收益率,从而保证了公司在大规模扩张中利润的同步增长。我们也注意到,公司近期对医药流通领域的投入比较大。由于医药商业的毛利率普遍都很低,随着公司商业领域收入的比重上升,公司的主营业务利润有所下降。

  作为复星集团在医药行业的旗舰,复星实业的发展思路与复星集团发展的总体布局是分不开的。复星集团在医药、房地产、信息产业都取得了相当的成功,旗下更有5家上市公司:复星实业、豫园商城、羚锐股份、友谊股份、天药股份等。上市公司是复星融资的重要平台,也是复星资本运作的重要载体。近期,公司与豫园商城等组建德邦证券,以及增持豫园商城股份等一系列的动作,表明公司正在构建金融平台,产业资本与金融资本正在逐步融合,这对复星集团和复星实业都会带来巨大的影响。

  与金融资本的融合,对复星实业在医药领域的资本运作将提供更大支持。但在不断扩张中,复星实业也要看到产品经营的重要性。数量的增加并不一定带来质的提升。在公司收入和利润的增长中,大部分都是公司对外投资的回报,而公司资产和投资企业本身的成长性并不突出,因此公司在整合资源的同时,对产品的经营也需要加强。另外,虽然根据公司年报和季报数据,公司的货币资金比较充裕,但资本运作对资金的要求比较高,上市公司的现金储备能用于资本运作的并不太多。随着公司产业规模和资本运作规模的增加,保持资金链的畅通成为公司需要关注的重点之一。

  不是从产品经营着手,而是通过资本运作来控制资源、整合产业,是复星成功的地方。但随着公司发展到一定程度,风险因素也随之增加。公司如何强身健体,保持企业的健康稳定成长,我们期待复星实业有新的突出表现。

2002年8月19日14:00

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