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联通股价定位的背后
http://business.sohu.com/
来源:[ 中国经营报 ]

  A股市场即将迎来联通这样一个大家伙。有关她的发行价,有许多理解。实际上我认为,联通管理层最终决定以这个价格发行,是恰当和明智的。

  1.首先2.3元的价格并不是廉价的,应该说是合理的,或者说是合适的。中国联合通信(本公司)持有联通BVI公司73.83%的股权,而联通BVI公司持有联通红筹股77.47%的股权,联通A股公司实际上间接持有联通红筹股57.19%的股权。联通香港的股价是5块钱左右,市盈率15倍左右。发行的A股还是体现了一定的溢价,当然和以往比较,已经是很小了。

  2.其次目前全球资本市场都不景气,电信股市道尤其不好。应该说是非常糟糕,全球电信股的市值已经蒸发了4万亿美元,仅仅不过是两年的时间。世界通信、法国电信的丑闻和危机暴露了一个重要的事实,电信投资过剩。现在的市况和两年前联通作为亚洲最成功的IPO时,已经恍若隔世。两年前每个人都在谈网络,今天证券分析人员更多关注于,卫星电视,也许是客户资源管理软件。

  可以考虑再等一等。但是未来市场情况并不确定,没有人保证市场会转强,相反市场进一步走弱的可能性倒是不能排除。

  3.联通毕竟是一间国有企业,她的认识要和当前A股的市场环境对应起来。高一些也许是能够发行出去,但是可能会给市场本身造成消极影响。管理层当然是希望,有一只定价较低的蓝筹股对当前疲软的股指有提振作用,至少也要回避弱市中发行大盘股带来的消极影响。联通在开盘当天,就将被记入股指。

  4.联通和移动的竞争,事实上是,以快对强。只要稍一迟疑,移动资源上的优势就显露无遗,而移动的反应事实上是很快。联通在CDMA上要避免,重蹈GSM上的故事。对联通来说,今天速度要比利润重要的多,关键是尽快在新的领域确立起优势的市场地位。

  事实上,联通崛起有一个政府方面的因素,政府希望在电信领域推进市场化,所以对联通多少有一些政策上的倾斜。但是现在中国电信已经被顺利分拆,今后管理层对联通的帮助会逐步减少,电信和网通将不可避免的获得新的移动牌照,这会是她们上市的一个重要卖点,竞争对手将会被变得越来越多。

  5.基于CDMA的2.5G还应该认为是一个过渡阶段。3G牌照在明年早些时候,就可能发出。如果电信和网通开始了在3G领域的投资,那么联通也只能跟上,进一步对现有网络实施升级。联通未来的融资规模将是相当庞大的。现在需要在资本市场有一个非常积极的形象,勉强多获得一些资金,并不利于未来的再融资。

  有必要指出的是,价格并不是判断联通价值的关键,联通并不是一只钢铁股,或者石化股。关键是投资者对3G前景的认识;以及对政府未来希望有一个什么样的电信竞争格局,做出自己的结论。今天不是很重要,重要的是未来。

2002年9月26日14:43

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