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命悬第三次配股?洪湖之水浪打蓝田股份
  时间:2001年11月02日11:54      我来说两句我来说两句(0)
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  蓝田股份5年来辛勤耕耘的,不是洪湖水而是股市泡沫。这只著名的大蓝筹股果真要惨淡收场吗? □  蓝田股份原总经理瞿兆玉是个热情的人,非常愿意领着客人游览洪湖,因为在浩淼无际的湖面之下,游动着的不单纯是多么珍贵的鱼苗,瞿愿意告诉大家,那简直就是黄金。

  然而,这个黄金梦越来越难以延续了。10月9日,湖北蓝田股份有限公司发布董事会公告,称已接受中国证监会的调查。在接下来的三天里,蓝田股份均以跌停报收。

  许多人心知肚明,这只著名的大蓝筹股神话,恐怕就要收场了。

鱼塘里跳跃的是黄金

  蓝田股份的业绩基于以下两项主要业务:鱼塘水产和饮料。

  1996年蓝田上市,五年后总资产由3?1亿攀升到31?76亿,利润也以翻番的速度增长,1996年上市当年已达到5927万元,1997年至1999年三年分别是14261?87万元、36472?34万元和51302?68万元。直到2000年,利润才降至43162?86万元。

  这是一份非常牛的成绩单。单以净资产收益率来计算,最近三年分别高达28?9%、29?3%、19?8%,不仅傲视同类公司,而且远高于其他各行业优秀公司,如通信设备行业的中兴通讯(相关,行情)(5?42%),房地产行业的深万科(相关,行情)(5?59%),高科技行业的清华同方(相关,行情)(5?27%)。

  瞿兆玉说,蓝田股份现在已开发了30万亩洪湖水面,尚有70万亩水面待开发。据称,蓝田股份在精养鱼塘推行高密度鱼鸭配套养殖技术,每亩平均产成鱼由350公斤提高到1000公斤,加上养鸭收入,每亩平均收入由1400元提高到近万元,养殖成本降低20%。

  与蓝田股份的水产品相比,该公司的野藕汁、野莲汁更是大名鼎鼎,前年和去年的收入分别是5?08亿元和5?29亿元―――尽管很多人只闻其名。

质疑声起

  对于如此“高效”的养殖业及相应的深加工领域,质疑之音始终在私下流传。

  比如说,蓝田股份水产品的营业毛利是2?26亿元,毛利率约为32%,饮料的营业毛利是0?9亿元,毛利率高达46%左右,而同行深深宝(相关,行情)的毛利率只有20%,承德露露(相关,行情)的毛利率也不足30%――――作为竞争充分的低附加值商品,除非蓝田具有超低成本的优势,但这种可能性并不大。

 很简单,各种淡水鱼的平均批发价绝不会超过10元/公斤,这意味着蓝田股份的每亩水面产量至少应达到3000至4000公斤鱼,也就是说,在不到一米深的水塘里,每平方米水面下要有50―60公斤的鱼,与在罐头里无异。这样高的密度基本上是不可能的。

  同样是养鱼企业,湖北武昌鱼股份有限公司在其去年的招股说明书中称,公司6?5万亩鱼塘,养殖收入每年五六千万元,算下来,其单亩产值不足1000元。蓝田股份的鱼塘养殖业绩凭什么是武昌鱼的30倍?

  洪湖的水面总面积为103万亩,洪湖市只拥有60万亩的管辖权,其余归监利县管辖;而这60万亩水面又分别属于5个乡镇所拥有,蓝田股份所在的洪湖市瞿家湾最多不过10万亩。当地渔民称,蓝田股份围养面积最多不过2万亩。鱼在当地批发价每公斤3元左右,算到最高,一亩水面产值也就2000元,根本达不到瞿兆玉所说的3万元,股份公司生产野莲汁、野藕汁的工厂建在蓝田工业园,常年寂然无声。

当地人看到的只是紧闭的厂门,据说只有上级领导或者什么检查团来参观时,生产线才会启动起来。

  当地政府为了培养年轻干部,曾将部分干部下派到蓝田总公司驻全国各地的分公司挂职锻炼,接受市场经济的洗礼。但这些人去后大失所望,蓝田在各省分公司所销售的野莲汁、野藕汁、野鸭等极难卖出,绝大多数都在亏钱。

四问蓝田

  近两年来,野藕汁、野莲汁的销售收入虽然都在5亿多元以上,广告费用每年要花掉近2个亿。令人费解的是,掏这笔广告费的是间接控股大股东蓝田总公司,而股份公司去年5亿多的营业收入中,仅3590万元是通过集团公司遍布于全国的销售网点销售的,仅占股份公司销售量的1?9%,2001年中报显示的比例也基本如此。

  蓝田的另一项记录是应收账款如此之少。2000年销售收入18?4亿元,而应收账款仅857?2万元。2001年中期报告显示,销售收入8?2亿元,应收账款3159万元。

  蓝田方面的解释是,瞿家湾地处偏僻,而且整个地区只有一个农业银行的储蓄所,不易取出大额现金,蓝田股份的客户群主要是农民和个体商贩,他们不要白条和支票。公司自然要以现金支付,有时一天流通1000多万元,不这样公司的经营就难以为继。

  但反对者说,水产品销售事实上不可能直接与每一个消费者进行交易,需要代理商从中代理,因此水产品销售全部“以现金交易结算”之说法难以成立;而销售收入达5亿元之巨的野藕汁、野莲汁等饮料,更不可能全以现金结算。

  2000年度该公司职工工资支出为2256万元,以13000个职工计,人均月收入仅140元,2001年上半年人均收入为185元。如此低廉的收入水平,仅仅是账面上的显示还是蓝田职工的实际状况?据了解,蓝田股份普通员工的月工资标准为600元至900元不等,而级别越高,收入越高,总经理年薪近40万元。以此推算,蓝田股份每年工资支付应在1亿元以上。绝非其财务报表所述2256万元。  该公司固定资产折旧年限竟长达40年。固定资产折旧年限如此长,自然降低每年应摊的折旧费用,一个明显的结果就是提高了当期年度利润。   市场人士之所以如此坚决质疑,是因为蓝田过去并不那么清白:想当初为了上市,连政府公文都敢伪造,造个数据恐怕并不出人意外。

命悬第三次配股?

  蓝田股份今年中报显示,该公司加大了对银行资金的依赖程度,流动资金借款增加了1?93亿元,增加幅度达200%。这与其良好的现金流表现并不相符。按照该公司优秀的现金流表现,自有资金应十分充足,况且其账上尚有11?4亿元的未分配利润,又何以会这样依赖于银行借贷?  一个潜在的事实,蓝田股份的资金链已十分脆弱,随时有断裂的可能。诸多迹象显示,蓝田股份以及其总公司在现金上已到了山穷水尽的地步。在瞿家湾,刚开工即停工的建筑随处可见:只打了几根桩却占地150亩的蓝田啤酒厂;盖了两年的电信大楼至今还裸露着钢筋混凝土的骨架;此外,还有搭起架子就扔在一边的工厂。而给人留下深刻印象的莫过于今年“中国蓝田农民文化艺术节”的草草收场,据说该艺术节的花费只及去年的一半。  今年已是蓝田股份第三次申请配股,配股方案用足了所有政策,配股比例10:3,价格高达12?5―15?5元,如获通过,即使按下限算,蓝田股份也将募集资金9亿。这将大大缓解蓝田总公司在资金上捉襟见肘的尴尬。  10月9日公告出台,配股获通过的可能性已基本不复存在。于是蓝田股份10月26日发布一则出乎人们意料、却又在情理之中的公告,公告称,拟向中国蓝田总公司出售饮料类资产和北京蓝田园国际高科技农业有限公司80%的股权。  这则公告实际暗示有二,一是大火烧身的蓝田股份正在全力一搏,只求渡过难关。北京蓝田股份公司今年3月刚从总公司手中买过来的,此番与饮料类资产联手卖出,账面上的考虑要多于现实上的考虑。因为饮料类资产虽只占公司固定资产净值6?75%,而按照该公司2001年中期报告,饮料业的营业收入和毛利却分别占总营业收入和总毛利润的25%和29%,显然,蓝田已经顾不上这些了。二是等于公开说,第三次配股已彻底无望。  实际上,媒体的质疑最初就来自证监会发审委的专家,在审查时,令专家们疑惑不解的是:为什么野藕汁、野莲汁的广告却由蓝田总公司出钱?为什么总公司总借钱给股份公司?正是对这些问题没有做出令人满意的回答,此次配股审查才未获通过。

如此“资本运作”

  1996年蓝田股份上市共募资金2?4155亿元,1997年获配股权,募集资金1?196亿元。前后两次集资3?6115亿元。而蓝田股份在洪湖市瞿家湾的投入资金,如以其中报所言,当在21?53亿元,眼下该公司既有虚增固定资产之嫌,此数就当不得真。但到过瞿家湾的人也莫不为当地建筑之时髦所称奇,粗略估计投资额不会下来10个亿。如果再加上巨额广告等花费,五年中从蓝田总公司或蓝田股份流出的资金应在15―20个亿之间。  蓝田股份原是由三家隶属于沈阳行政学院的校办企业于1992年改制而成。1996年在农业部获得上市额度,获准发行3000万普通股。应该说,上市之前的蓝田公司企业规模很小,赢利模式不足以支撑其巨额的资金输出。  上市之初,连续两年大比例送转令投资者眼红心热,二级市场上的股票价格曾摸高至25元以上。打开蓝田股份股票的历史K线图可以发现,配合送转方案K线走得十分得体,在一次次送转股留下的除权缺口中完全可以想见庄家的满盆满钵,至于蓝田在二级市场到底有多大斩获,外人无从得知。到1999年,蓝田股份又有一波行情,股票在6月间被推至23元以上,但随着配股权未获通过,股价逐波下探,至10月9日公告前,已落至10元左右。  作为一家上市公司,作为上市公司的控股大股东蓝田总公司显然还有另外的资金来源渠道,这就是银行。恰在去年10月9日,《中国证券报》就曾发布消息称:中国农业银行与蓝田股份第一大股东的母公司,中国蓝田总公司在京签署一项银企合作协议,由农行向蓝田综合授信25亿元,以支持蓝田的农业产业化经营。  由此,蓝田总公司的资本链条很可能如下:总公司先通过上市公司圈钱,然后不惜为股份公司打广告、借钱,以此把股份公司包装成一个绩优公司,再从股市圈钱,或打着绩优的旗号从银行套钱,循环往复,以此保证资金链不至断裂。  倘若如此,这个黄粱梦终于到了梦醒时分。(南方周末李 语 武高汉)


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