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揭密!主力机构炒作基金探营
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来源:[ 证券日报 ]
  

  尽管基金价格通常低于其净值,但主力机构仍能找到基金的投资价值。为什么有些机构愿意赔本申购基金?原因之一是这里头有个从容套利的秘密:基金最小变动价格为1分钱,远大于其交易成本;同时,机构在成交排队时拥有优先权。

  我国证券市场近几年来一直比较重视发展证券投资基金,陆续有一些20-30亿份基金单位规模的封闭式新基金发行上市。这些基金常会碰到交易价格低于其资产净值的问题,比方说,拥有1.03元资产净值的基金,其市价只有1.01元。发行价为1.01元的新基金,上市挂牌交易后,其价格通常低于1.01元,算上申购期的资金利息及卖出时的佣金支出,机构很难在中短线投资中获益。在这种情况下,主力机构为什么愿意赔本申购新发行的基金呢?原因很多,但其中有一条是不为人知的秘密:基金可以为主力资金提供合法的、从容的套利机会;纵使该机构不做长期投资,不指望基金分红派息,也能在每天的炒作中赚钱。

  机构炒作基金的套利机会来源于以下现实的“土壤”:

  首先,基金交易时最小价格变动单位为1分钱,一般可占到基金市价的1%;而受益于佣金减免等优惠措施,主力机构每买卖基金一个来回,交易成本仅为市价的0.2-0.3%左右。基金的最小价格变动单位远高于交易成本。两者之间约有0.7-0.8%的利差。

  其次,我国证券交易规则规定,证券交易时价格优先,报价低者先卖,报价高者先买;但如果投资者均在同一价位报买或报卖,在无时间先后顺序的情况下(即大家都还没有成交,都在“排队等待中”),则优先成交较大金额的买单或卖单。比方说,早上十点时,甲在1.01元处挂1000份基金买单,一直未能成交;乙在下午一点时也在1.01元处挂100000份基金买单,也没有成交。到了下午两点,1.01元的大卖单开始出来了,基金实时价格跌到1.01元了,此时乙会比甲优先成交。

  在这块“土壤”之上,主力机构怎么做到合法的套利操作呢?说起来很简单,主力机构可以在某个价位挂巨额卖单,比方说是几十万上百万手;同时,在比该卖价低一分钱的位置挂巨额买单,打入的资金额可达几百万、几千万元。这会儿,如果普通的散户投资者想在机构的卖价处卖出基金,肯定指望不上,因为他们无法在排队中取得成交优先权。他们若想卖出基金,就只能以比机构卖价低一分钱的价格挂卖单。同理,如果散户投资者想买入基金,也只能报出比机构买价高一分钱的价格,即等于机构的卖价。由于散户投资者是零零散散地行动,其买或卖并非大批量的连续行为,且买价较高、卖价较低,通常不会挂在那儿参与排队,会优先成交,瞬间就被自动撮合。

  所以,当散户以高价买入基金时,很可能正好就没有低价卖出基金的散户在排队等候成交,机构所挂的高价卖单可以趁机脱手成交。同理,当散户以低价卖出基金时,很可能也会碰到没有高价买进基金的散户在排队等候成交,机构所挂的低价买单可以趁机成交。如此一来,机构每天便可以在低价买入一些基金单位,在高价卖出另外一定数额的基金单位。买与卖之间有会1分钱的价差,扣除仅为市价0.2-0.3%左右的双向交易成本,主力机构可获得大约0.7-0.8%的利差。一年有230天左右的交易日,则总利差空间可达1.61-1.84,相当可观。

  下面,我们就举例说明主力机构在现实世界中是如何操作基金投资的:

  某只基金一天成交总金额为4000万元(即买与卖各4000万元),则很可能有部分金额是由主力机构的交易行为产生的,比方说机构能以一分钱的差价买入该基金1000万元,卖出1000万元。假设天天均是如此之情形,则该机构一年下来可以套利(1000万元乘以1.61至1.84)大约1610-1840万元。如果该机构对这只基金控盘需要1.5-2.5亿份基金单位,还需准备0.5亿元现金,则操盘资金总需求为2-3亿元。不考虑基金的年终分红以及行情好时的市价升值,光机构每天套利就可以产生投资获益1610-1840万元,仅靠此一项,年收益率竟可高达5.37-9.2%。这个收益率远远高过银行一年期定期存款(约1.6%),而且风险远小于炒作股票。

  基金套利操盘风险虽小,还是会有一定风险,但基本上是可以控制、可以转化的。比方说,如果你担心其它大机构与你在同一只基金抢食,则可以事先与它们打招呼,大家划好势力范围,互不搅局。或者,你可能会走有些违规的道路,通过关系企业、兄弟单位、合作伙伴一块来增加控盘力度,以资金、筹码较多的优势,打跑敢来横插一杠子的竞争对手。再比方说,你可以凭大股东、大机构的身份与基金管理公司搞好关系,随时掌握有关基金运作情况的最新消息,灵活调控基金市价。由于具备信息、资金、筹码、人力等多种优势,在与散户的博弈中,主力机构总能找些套利机会,每天都会有所进帐。尽管只是区区一分钱的差价,积少成多,结果就相当可观。

  主力机构不必为此强行建仓,只需要大量地参与基金发行申购,中签率还相当之高;也不必打压吸筹、震荡洗筹、对倒出货,刻意做出技术图形。以这种办法进行基金套利,主力机构不会背上坐庄之恶名,也不会让人指为有违法行为,比方说操纵市场、造假欺诈等。

  在现实世界中,类似的基金套利行为每个交易日都在发生,但它是个秘密,圈内人有所耳闻,普通投资者却很可能全不知晓。他们知道了也没有用,想做基金套利,只能凭借几千万元、几亿元的大资金优势。笔者也不愿意指出有哪些机构在操作类似的基金套利活动,惟愿管理层对此加以留意,研究一下,瞧瞧是不是可以适当调低基金交易的最低价格单位。

2002年4月9日14:26

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