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交易所交易基金:可行性和前期准备
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[ 檀向球 ] 来源:[ 上海证券报 ] 机构:[ 申银万国 ]
  通过对基金的净值增长率与大盘的比较,并考察基金的选时和选股能力,发现基金的整体业绩比大盘要差,也没有表现出明显的选时和选股能力。ETF采用指数投资的方法,其业绩基本上保持与大盘一致,这种比较优势将使投资者逐步接受指数投资理念,其推出可以很好地满足市场各类投资者的需求

  一、我国推出ETF的可行性分析

  从我国目前市场政策环境、现货市场规模、中国经济和股市未来稳定增长态势、交易所交易基金(ETF)的相对比较优势以及上证180(相关,行情)指数的成功推出来看,追踪上证180指数的ETF的推出已具备了可行性。1、市场政策环境分析

  我国证券市场经过10多年的发展,广大的投资者和证券市场管理层形成了一个共识,那就是证券市场的发展的路线应该是"在发展中规范,在规范中求发展",只有在规范化运行的基础上证券市场才能健康地发展。然而制度不完善一直制约着我国证券市场的健康、快速发展,使我国证券市场长期处于粗放型的增长阶段。为了实现高效、有序的证券市场这一发展目标,必须加快制度建设和产品创新步伐。

  目前中国已加入WTO,证券市场也必须为迎接WTO做好充分准备。从产品创新的角度看,ETF作为一种较为基础层次的衍生证券可作为突破口,为更复杂产品的创新积累经验,推出ETF可进一步完善证券市场机制、推动产品创新的需要,培育和发展机构投资者,改善证券市场投资者结构,有利于指数化投资方法和长期投资理念在中国的发展。

  我国证券管理层正在积极努力促进证券市场向广度和深度发展,加强市场创新成为最近证券市场的热点之一,并将成为发展趋势。近年来一系列的制度建设已经成为营造宽松的政策环境的关键所在,这也将为ETF创新产品的推出提供政策空间。

  目前有多家基金管理公司正在积极进行上证180指数基金的申报,而ETF可看作由封闭式基金、开放式基金和指数基金混合构成的"三位一体"基金,是在上证180指数基金基础上更进一步的创新产品,具有很高的创新性,适应了目前市场的良好创新需求。2、现货市场规模分析

  无论上证180指数基金的推出,还是ETF和今后其他指数创新产品的推出,要有效发挥其对现货市场发挥应有的功能,必须有一定的现货市场规模作为根基,否则,创新的指数产品即使上市交易也不能发挥其应有的作用,甚至会产生破坏作用。

  经过10年多的发展,我国股票市场规模无论上市股票只数、市价总值和投资者人数都发展到一个新的阶段。

  截至2002年8月1日,我国A、B股上市股票已达1273只,A、B股市值总值为4.58万亿元,占我国2001年GDP的比重高达52.23%A、B股流通市值达1.15万亿元,占我国2001年GDP的比重为17.18%。投资者开户数达6845.88万户。

  作为新兴市场的我国股票市场的高速扩容还将在相当长一段时间内持续下去,市场规模还将进一步扩大。其一,这是因为国有企业改革需要股票市场的长期支持。其二,目前占GDP比重60%以上的非国有经济的进一步发展同样需要证券市场的有力支持。所以,随着改革的深入和经济的发展,我国股市扩容将是一项长期工程。

  从上面的分析可以看出,现货市场庞大的规模已经为ETF的推出奠定了坚实现货基础。3、中国未来经济的稳定增长态势为股市的长期稳定发展提供了保障

  在"2002中国证券市场高级论坛"上,中国证监会主席周小川认为,10年后我国资本市场的发展可能超出我们的预料,超出常规思维所能想象的状态。未来10年,多种因素将促进资本市场的巨变。中国新兴资本市场的特点,决定了它应该比国民经济增长得更快。中国资本市场将成为亚洲数一数二、最重要的市场。ETF的指数化投资可很好地分享我国经济和资本市场长期稳定增长的收益。4、相对比较优势满足了市场对ETF产品的需求ETF具有与开放式基金、封闭式基金和普通股票相似的特点,有既开放又封闭的特点,具有独到优势。

  (1)我国目前的封闭式基金基本都是以折价方式进行交易的,而ETF由于一级市场申购赎回机制和二级市场交易机制的同时存在,使得其净值与市价一般很接近,而不会存在太大的折溢价,这解决了我国大型机构投资者投资封闭式基金的折价担忧。

  (2)ETF采用股票赎回的方式能在一定程度上避免对基金管理的冲击,提高了资金的利用效率,克服了开放式基金赎回的资金压力。

  (3)通过对基金的净值增长率与大盘的比较,并考察基金的选时和选股能力,发现基金的整体业绩比大盘要差,也没有表现出明显的选时和选股能力。ETF采用指数投资的方法,其业绩基本上保持与大盘一致,这种比较优势将使投资者逐步接受指数投资理念,其推出可以很好地满足市场各类投资者的需求。5、上证180指数的推出为ETF的推出提供了一个很好的标的指数

  上证180指数有三个功能,一是作为市场评价和业绩衡量的基准------标尺功能;二是作为指数衍生产品的基础------产品创新功能;三是作为培育蓝筹股的摇篮------优化资源配置功能。其中,上证180指数的产品创新功能是最有价值、最具活力,也是市场迫切需要的功能。上证180指数选取行业代表性强、规模大、成交活跃、财务状况良好的股票作为样本股,适应了市场发展状况和国际指数发展趋势。该指数样本股具有较好的经营业绩和行业代表性,指数本身不易被操纵,非常适合作为今后指数创新产品的基准指数,也为ETF的顺利推出提供的一个很好的标的指数。

  二、我国推出ETF前期准备工作

  ETF对我们来说还是一个全新的投资工具,其在国外的成功推出也只是90年代中期的事情。要使其能够在我国股票市场上成功推出,首先要克服目前我国市场中对ETF顺利推出的一些障碍,并加强市场宣传和投资者教育,为ETF的推出奠定一定的基础。1、指数产品创新是一个渐进的过程

  目前已有多家基金公司正在申报上证180指数基金,而ETF是一种比指数基金更复杂的交易品种,其推出必须等上证180指数基金推出并成功运行一段时间后才有可能。在正式推出ETFs之前,应进行充分的准备工作,使ETFs的推出能够得到市场的认可和投资者的关注,为其未来的健康发展打下良好的基础。2、ETF采用指数化的投资方式,其能否成功并广泛地得到市场认可是与广大投资者的投资理念密切相关

  美国的第一个指数基金SPDR推出后,投资者也花了一段时间去了解熟悉该产品,直到90年代中期,当媒体开始关注S&P500指数的绩效以及多数基金管理人的业绩低于同期指数的业绩时,投资者才接受指数投资的理念。因此,投资理念的转变将是ETF产生的大前提。目前我国证券市场上指数化投资理念才刚刚起步,其得到市场的认可还需一段时间,只有证券市场对被动型指数投资逐渐产生认同的条件下,ETF才能获得长足的发展。3、ETF的申购和赎回采用的是非交易过户方式,其顺利推出需要修改相关法规

  由于我国目前的股票非交易过户有一定的法律上的障碍目前只能限制在几种情况,因此ETFs在推出之前必须解决股票非交易过户的法律问题。另外,我国现有的《上海证券交易所证券投资基金上市规则》第二条规定:"本规则所称基金上市,是指封闭式基金经批准在上海证券交易所以下简称本所挂牌买卖",《深圳证券交易所证券投资基金上市规则》第二条规定:"本规则所称基金指封闭式证券投资基金",而且《上海证券交易所证券投资基金上市规则》第五条和《深圳证券交易所证券投资基金上市规则》第九条的基金上市条件中对基金的存续期和基金规模的限制对ETFs也不适用,因此在ETFs推出之前应对这些条款进行修订。4、加快建设我国统一的基金登记结算平台

  由于ETF允许投资者申购和赎回,因此安全有效的基金登记结算是ETF正常运作的基础。目前我国各基金管理公司开放式基金的登记结算平台还不统一,而ETF的登记计算须有一个统一的平台,它将是我国ETF长期健康发展的重要保障。

2002年8月6日10:37

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