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国债利率低于银行利率 基准利率岌岌可危?
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[ 陈旭敏 ]

  1-2月份累计城乡居民储蓄存款增加额同比多增近1398亿元,同期新增贷款同比少贷1254亿元。信贷收缩迫使银行资金寻求新的出口,大量的资金涌进了银行间债券市场。

  长期固若金汤的银行利率终于城门失火。

  首先发难的是日前发行的360亿2002年记帐式(二期)5年期固定利率附息国债。这个在银行间市场发行的国债中标利率仅为2.22%,低于同期银行存款利率。据了解,这是我国国债发行利率首次低于同期银行存款利率。

  国泰君安债券交易员王晓东认为,“由于这期国债是面向银行间发行的记帐式国债,因而不需要考虑利息税因素,这导致这期国债利率低于同期银行存款利率0.57个百分点。”

  事实上,今年以来,我国国债一级市场发行利率频创新低。今年3月15日发行的记帐式(一期)十年期国债发行利率仅为2.7%,而去年发行的相同年限的国债利率大都在3%以上。从在3月10日起分段发行的600亿元凭证式(一期)国债中,3年期国债的票面年利率为2.42%;5年期的票面年利率2.74%,分别比同期银行存款利率低0.1%和0.03%。

  存差迫使银行青睐债券

  海通证券债券研究员邵佳民一针见血地指出:“国债发行利率频创新低,意味着银行资金没有出路,只能通过债市来获取收益。”

  数字表明,今年前两月城乡居民储蓄存款增长依然强劲,而贷款增长缓慢。1-2月份累计城乡居民储蓄存款增加额同比多增近1398亿元,同期新增贷款同比少贷1254亿元。

  信贷收缩迫使银行资金寻求新的出口,大量的资金涌进了银行间债券市场。从银行间市场招标利率和资金利率来看,目前资金的供给仍然远大于需求,这也使得目前银行间市场的平均回购利率低到1.95%。

  邵佳民认为,资金的宽裕也与央行偏松的货币政策有关。事实上,央行自去年8月21日至今就一直在公开市场进行逆回购债券和现券买断,加大基础货币的投放。

  利率陷阱

  显然,大量的银行闲置资金形成了巨大的需求,因而2002年二期五年国债发行利率低于同期银行利率,似乎也就成了一种必然的结果。

  有专家认为,从经验来看,国债的发行利率基本上都体现了机构对银行利率的预期,而今年以来国债利率的持续走低意味着人民币还有降息的空间。

  不过光大银行总行债券交易员林春认为,国债利率的创历史新低并不能说明降息的空间有多大,而是表明机构投资者预期中短期利率会比较稳定。

  事实上,本期国债发行利率招标就蕴藏着这种预期。四大国有银行和社保机构垄断着招标的前五名。而其它的承销商只能取一瓢饮,而在上次十年期的记帐式国债招标中,一些大行却按兵不动。

  “这代表着一种趋势,”林春说,“这表明市场还是认为中短期利率比较稳定。”而“存款利率的走低就意味着国债收益率走高,所以大家都看好国债。”

  值得注意的是,市场的这种预期和央行的意图不谋而合,就在二期五年债招标的当天上午,央行就通过公开市场操作卖出了696国债,这是央行自去年八月以来首次在公开市场卖出国债,而在此前央行一直是进行现券买断。关键的是,这只还有四年到期的十年期国债,利率是2.30%,和二期五年国债的利率相差无几,而且都低于同期银行存款利息。

  “这不是巧合,”林春说,“下午招标,上午央行就卖出同期的债券品种,这是央行对中期国债利率的一种态度。”

  从历史经验看,央行再次降息的可能性不是很大,“因为上一次降息距本次降息时达三年之久,再说降息并不见得会取得预期的效果。”这位交易员认为。“这几年短期利率可能都比较稳定。”

  从市场对债券的需求看,今年再次降低利率的可能性较小。今年以来,短期债券的超额认购比例明显高于中、长期债券。一季度发行的2只1年内到期的金融债券超额认购比例都在7倍以上,而10年期国债和30年期金融债券的超额认购比例则在3倍左右。

  邵佳民认为,机构对中期国债的追捧和银行调整资产结构有关,由于长期利率风险,目前,大多数银行都是卖出长期国债而买入中短期国债或用短期资金买中期国债。
来源:[财经周刊]
2002年4月15日10:56

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