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“龙头债”气势更盛
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[ 杜海涛 ] 来源:[ 北京晨报 ]
  财政部日前发文宣布,自7月31日开始将010107券纳入回购交易。上交所随即确定,该券折算标准券的比例为1比1。债市投资者都清楚,010107券一上市就成为现券市场的风向标、领头羊。本次纳入回购,对现券市场的整体影响,无疑已经成为债市投资者最为关注的焦点问题。

  涨1元挣8元:

  回购使010107身价陡增

  从010107券今年上半年的走势来看,它自4月初的108.58元启动,至5月30日达到最高点118.42元,上涨了9.84元,涨幅为9.06%,远高于其他券种的涨幅。但是,限于该券无法进行回购放大操作,投资该券的收益不可能超过这个最大涨幅。而对于其他券种,由于可以进行回购的放大操作,投资收益也就可以数十倍放大。

  可以来算一笔账,分析通过回购进行放大操作的市场功效。假设现券持有者将手中的券种折合成标准券后,进行7天回购抵押。然后,利用抵押得到的资金,购买手中原有的券种。再抵押、再买券,循环操作。就交易规则来看,这种操作是可行的。但是考虑到市场的各种因素,这种操作不可能无限地进行下去。这样,可以计算出各券种的放大系数。取4月1日各券种的收盘价、上交所公布的2002年2季度各券种折算成标准的比率,现券手续费取0.2%,7天回购利率取3%,回购手续费取0.025%。这样计算出的各券种的理论放大系数,参见表格。表中的放大系数是理论上的放大系数,考虑到市场交易量及风险规避等因素,实际放大系数不可能达到理论值。但是即使是按理论值的1/3计算,各券种的收益率也远大于010107券9.06%的收益率。按理论值的1/3放大的收益率(参见表格的右列)。

  现在,恢复010107券的回购功能,现券折算成标准券的比例为1:1。目前,010107券进行放大操作理论放大系数可达到8。1元的涨幅在放大操作下,可以达到8元的收益。回购的放大操作在活跃市场的同时,更是提高了010107券的投资价值。

  退一步进两步:

  深幅回调酝酿后市上攻

  自5月底以来,各券种均出现回调,而且以010107为首的中长期券回调幅度较大。经过近两个月的回调,现券收益率曲线过于平坦的情况得到了一定程度的修复。同时,市场风险尤其是中长期券的风险,得到了释放。以010107券为例,收益率回升了30个基点,010112、010110、019908、010115、010103等期限在5到10年的券种收益率,也出现了22到33个基点的回升。

  就下半年现券的走势来看,首先资金面与上半年相比并没有发生较大的变化。今年上半年保险公司共实现保费收入1608.20亿元,同比增加590.42亿元,增幅58.01%。另外,伴随着证券投资基金新的一轮扩容,尤其是债券投资基金的发行,国债市场的资金供给将会进一步增加。再者,股市近期方向的不明朗性,会使得前期从债券市场撤出去的资金,重新回来寻求获利机会。再次,尽管央行近期强调保持货币政策稳定,但过高的存款准备基金利率限制了商业银行的贷款积极性,进而也影响了市场上货币政策传导效应。总之,现券市场的后市还是比较乐观的,前期的回调刚好给市场新一轮的上涨腾出了空间。

  恢复010107券的回购功能,对其本身来说无疑是个利好,加之该券收益率已经恢复到3.38%的水平,已较银行间30年期国债及国开行20年期国债的收益率高。笔者认为,010107券在利好的刺激下后市将会重拾升势,而且将会引导其他中长期现券上扬。但是,这种上扬不同于今年上半年现券市场的行情。经过了此轮调整,后市中的投机成分将基本上被挤走。

2002年8月6日09:13

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