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福耀玻璃调研报告
http://business.sohu.com/
[ 曹锐钢 ]
Stock Code:600660
  福耀玻璃(相关,行情)调研报告

  基本结论:

  ?目前公司占据国内汽车玻璃中高档OEM市场60%的份额,维修市场50%的份额,占对外出口总额60%的份额,在国内同行业内占有绝对的优势;

  ?公司营运状况相对较好,但负债率明显偏高,需要通过股权融资以改善资本结构;

  ?公司在国内市场具有产品质量及品牌、规模及网络、技术及产品开发以及管理等竞争优势;在国际市场具有一定的低成本优势;

  ?公司的市场空间较为广阔,预计未来几年主营业务将保持20-30%以上的增长速度;

  ?公司主业突出,经营状况良好,收入和利润能够较长期保持稳定的增长,并且有着相对较好的分红派现预期,因此具有一定的中长期投资价值。

  

  一、公司经营外部环境

  (一)政策背景

  1、产业政策

  汽车玻璃制造业既属于玻璃深加工工业,又属于汽车零部件制造工业,其技术含量高,被国家计委和经贸委列入2000年修订的《当前国家重点鼓励发展的产业、产品和技术目录》。我国《汽车工业十五规划》指出,国家鼓励优强零部件企业自主发展,不断增强竞争能力;要对为多种车型配套,面向两个市场的汽车零部件项目给予财政贴息的支持;并鼓励和支持具有比较优势的骨干企业参与国际分工,扩大产品出口。此外,我国《建材工业十五规划》也指出,未来我国要积极发展玻璃深加工产品,提高深加工玻璃在玻璃产品中的比重,为此,将坚决扶持那些有国际竞争力的科工贸一体化大公司和企业集团的发展。

  2、产品认证制度

  2001年12月底,国家质量监督检验检疫总局和国家认证认可监督管理委员会(CNCA)发布了《第一批实施强制性产品认证的产品目录》,该目录涉及汽车安全玻璃、建筑安全玻璃、铁道车辆用安全玻璃。该公告同时规定:“对于列入目录内的商品,从2002年5月1日起受理安全认证申请,自2003年5月1日起,未获得强制性产品认证证书和未施加中国强制性产品认证标志的产品不得出厂、进口、销售。”这项制度实施的目的是迫使那些质量不合格的玻璃产品最终退出市场,而对于产品质量较好的行业骨干企业来说,这将有利于其进一步拓展市场。

  3、财税政策

  目前,公司是国家火炬计划高新技术企业和外商投资企业,享有相应的税收优惠和税收减免政策。同时,依据国家“十五”汽车零配件工业发展指导方针,由于公司产品为多种车型配套,面向国内外两个市场销售,所以公司也将可能享受到一定的财政贴息政策支持。

  (二)行业背景

  1、国际市场趋势

  (1)产品运用更加广泛,技术要求越来越高

  据统计,目前在国际市场上,每辆汽车所用的玻璃已经从十年前的2平方米左右提高到4平方米,用量增加了将近一倍。与此同时,汽车玻璃的运用更加广泛,玻璃已成为车身系统的重要组合件,更趋向安全、节能并追求智能化,因而对汽车玻璃供应商的技术要求越来越高。

  (2)竞争日趋激烈

  受经济增长水平和市场容量的制约,国际汽车工业的增长速度早已放缓,这也牵制了汽车玻璃工业的发展速度。为提高产品竞争力,国际汽车工业广泛采用平台战略、零部件全球采购、系统开发、模块化供货等方式,这使得新车型的开发费用和工作量部分地转嫁到汽车玻璃生产商身上。在这样上下游紧密合作的模式下,汽车生产商对汽车玻璃的需求趋于集中,由此导致市场竞争越来越激烈。

  (3)产业向发展中国家转移

  近年来随着新经济的发展以及本土劳动力成本的上升,欧美等发达国家的汽车玻璃工业正面临调整。为了有效降低成本,提高产品在国际市场的竞争力,行业内的跨国公司开始逐步把汽车玻璃产业从发达国家向外转移,特别是向一些市场增长潜力较大且劳动力成本较低发展中国家转移。

  2、国内市场状况

  从上世纪80年代末开始,我国对汽车的需求量一直以高于经济增长率2-3倍左右的速度增长,受此拉动,我国汽车的产量和保有量也得以快速增加,这使得相应的汽车玻璃配套市场和维修市场迅速扩大。

  由于汽车玻璃行业利润相对丰厚,前些年我国各地曾盲目建设了众多小型汽车玻璃生产厂。据不完全统计,目前国内汽车玻璃制造厂家已超过200家,生产能力己远远超过国内市场的需求,许多厂家的生产能力利用率较低,行业内部特别是在汽车维修配件市场方面的竞争相当激烈,甚至出现假冒伪劣、恶性压价等无序竞争现象。在为汽车制造厂提供配套的OEM市场,也存在地方保护或其它非正常的商业行为。较混乱的市场秩序在一定程度上阻碍了我国汽车玻璃行业的健康发展。但目前行业中已涌现出福耀、福华、奔讯、信义等在国内外市场上都有一定竞争力的大中型企业。这些企业已占到国内市场和对外出口的80-90%的份额。

  3、公司所处行业地位

  公司是我国规模最大的汽车玻璃供应商,在国际同行业中也跻身前六名。目前其年产量是国内第二大生产企业上海福华的7倍多,超过排名2至10位厂家的产量总和。可以说,目前国内汽车玻璃制造业中已形成以公司为主导的寡头垄断市场结构。

  (三)加入WTO和反倾销事件的影响

  1、加入WTO的影响

  加入WTO对我国汽车玻璃行业的冲击在于:一方面,我国将对外开放汽车与零部件的汽车服务贸易领域,这将使得国外汽车玻璃产品进入国内市场更加畅通,从而对国内产品构成强大的竞争压力;另一方面,国内整车产品将可能因受到进口产品的冲击而利润率下滑,由此也会连带压缩汽车玻璃的利润率。

  由于公司早已经深度介入了国际市场竞争,目前已具有相当的国际竞争力,因此完全可以从容应付这些冲击。而且,公司还可以充分利用加入WTO所带来的一些发展机遇:首先,加入WTO有利于打破各种形式的地方保护和市场割据,这将有利于公司进一步整合国内市场;其次,加入WTO也将打破很多国际市场原有的贸易壁垒,这为公司产品进一步占领国际市场打开大门;再次,加入WTO也将有助于公司进一步开展对外合作,从而大大加快企业国际化的步伐;最后,加入WTO将使公司进口原料的关税下降,有利于降低成本。

  2、反倾销事件的影响

  不久前,美国商务部和国际贸易委员会作出裁决,自4月1日起,美国对中国出口的汽车挡风玻璃开始加征3%到124%的反倾销关税。其中,公司的反倾销税率最终被确定为11.80%。如美国的这一终裁最终不得以纠正,则可能将带来一系列的连锁反应。目前美国PPG等公司的加拿大公司也已经向加拿大税务与海关总署(CCRA)状告中国几家大型汽车玻璃生产企业非法倾销,以后也不排除有其他国家进行类似举动。这一切对中国汽车玻璃企业开拓国际市场将产生一定的不利影响。

  目前公司已向美国国际贸易法院对美国商务部提出诉讼,请求推翻美国商务部不公正的判决。据分析,公司最终胜诉的可能性还是相对较大。即便不能胜诉,由于此次反倾销税将由福耀集团自身承担,销售价格将不会变化,因此对公司现有的市场和客户不会造成影响。对于由此造成的400多万美元的损失,大部分将通过供应商降低原材料价格和美国销售公司获得减税等措施得到分担,实际由公司承担的数额将非常有限。

  二、公司营运特征

  (一)股权及治理结构

  目前曹德旺先生及其家族通过控制前三大股东实际控股了公司,可以说公司已成为家族式企业。但从公司的治理结构来看,公司基本避免了家族化管理的模式。目前在公司的董事会中,独立董事3名,公司高管2名,而家族成员只有4名。由于公司总是站在全球经营的角度进行思考,因此在公司治理上也特别注重与国际惯例接轨,始终保持比较高的透明度。公司从1996年就开始请国际著名会计事务所做独立审计,早在95年就引进了独立董事制度。

  (二)业务结构

  公司的业务结构较为集中,收入几乎全部来自汽车玻璃的生产和销售(见表1)。

  表1:公司近3年的业务结构(单位:万元)

  市场2001年2000年1999年

  销售额比例销售额比例销售额比例

  国内市场40,741.42 43.42% 34,627.27 45.94% 29,772.79 48.91%

  其中:OEM市场33,509.04 35.71% 27,647.03 36.68% 21,587.54 35.48%

  配件市场7232.38 7.71% 6,980.24 9.26% 8,185.25 13.45%

  国际配件市场53,087.34 56.58% 40,753.99 54.06% 31,101.32 51.09%

  其中:北美市场43,258.15 46.10% 32,281.59 42.82% 24,675.60 40.54%

  亚太地区9,829.19 10.48% 8,472.40 11.24% 6,425.72 10.56%

  合计93,828.76 100% 75,381.27 100% 60,874.12 100%

  1、国内整车配套(OEM)业务

  公司目前是包括中国一汽、一汽大众、上海大众、上海通用、广州本田等184家汽车厂商的定点配套供应商,2001年在国内中高档汽车玻璃配套市场的占有率约为60%。

  2、国内配件业务

  公司目前是中国人保、太平洋、平安三大保险公司唯一指定的汽车玻璃保险赔付定点供货企业,目前拥有近1000家连锁店,国内市场占有率约在50%左右。据估计,目前国内由保险公司理赔的中高档轿车、客车玻璃的70%使用的都是公司产品。

  3、出口业务:

  目前公司出口产品的绝大部分都销往海外配件市场。近3年来,公司产品出口平均每年以35%的速度增长。2001年公司的出口量约占我国汽车玻璃出口总量的60%,约占出口总价值的70%。目前公司在美国维修市场的占有率已达12%,在澳洲的市场占有率达15%,在日本市场的占有率达7%,在俄罗斯市场是占有率达10%,另外,对东南亚、欧洲的出口也有了一定的份额。随着汽车厂商配件采购的全球化进程加快,公司在海外OEM市场可望出现突破性增长,目前已争取到韩国厂家20万件的配套定单。

  (三)竞争优势

  1、在国内市场的竞争优势

  (1)产品质量及品牌优势

  目前公司产品已获得美国DOT、欧共体ECE和澳大利亚SAA等标准的认证。公司已通过的主要质量体系认证包括美国三大汽车公司的品质体系QS9000质量体系、德国汽车工业联合会质量管理中心品质体系——VDA6.1质量管理体系和国际标准化组织ISO14001环境管理体系等。长期以来良好的产品品质及周到的销售服务已使公司形成了突出的品牌效应,“福耀”也成为国内汽车玻璃行业公认的第一品牌,也是被国家工商局认定的行业内唯一“中国驰名商标”。2000年度公司荣获福特汽车所颁发的“全球杰出供应商-金奖”,这表明公司的品牌在国际上也享有了盛誉。

  (2)规模及网络优势

  公司的生产规模是国内行业中的绝对第一,其规模效应早已凸现,产品的毛利率远高于国内同业水平。目前公司已拥有同行业最大、遍布全国的销售网络,而随着公司长春、重庆乃至上海生产基地的建立,公司将形成由6个批发中心、42家分公司、1000家连锁店组成的辐射全国产、销网络。

  (3)技术及产品开发优势

  公司先后引进了多种国际上先进的技术装备。在引进设备的基础上,公司大力加强对技术的吸收、消化和创新工作,在研发方面进行了巨大的投入,研究开发费用占销售收入的比例已上升到7%。目前公司的设备自给率已经达到了70%,一些自行加工或改造的设备已具有国际先进水平;自行研发的国家专利近百种,产品开发能力的提高与用户需求的提升已形成了密切互动、良性循环的关系。

  (4)管理优势

  公司的生产流程、工艺线路等都是完全按照国际制造业先进的管理模式来设计的。公司从94年开始上MRPII(制造经济计划)管理系统,98年将其升级为ERP(企业资源计划)系统,同时在国际贸易领域率先使用B2B电子商务模式。2000年公司开始研究BRP(业务流程重组),CRM(客户关系管理),SCM(供应链管理)在企业的应用。目前公司正在与ORACLE公司合作,准备建立最先进的业务集成化管理模式。

  2、在国际市场的竞争优势

  在国际市场上,公司最大的竞争优势就是相对较低的成本。据粗略估算,目前欧美等发达国家同类企业的人力成本约为公司的20至30倍。此外,公司的固定资产投资成本也远低于国际同行的水平,因此,国外一些自动化程度较高的生产线虽然较大程度的省了人力成本,但来自固定资产折旧的成本却显著的高于公司。

  (三)经营及财务状况

  表2:公司近4年的主要经营业绩和财务指标

  项目2001年2000年1999年1998年

  主营业务收入(万元)93828 75499 60874 49752

  净利润(万元)15215 15003 7057 -1790

  每股收益(万元)0.37 0.59 0.28 -0.07

  经营性现金净流量(万元)20421 22632 14094 10208

  现金净流量(万元)-2601 5095 492 685

  存货周转率2.2 3.8 2.3 2.2

  资产负债率66 65 64 60

  从表2可以看出,公司近四年来的主营业务收入一直保持着20%以上的增长幅度,净利润也保持了稳定增长的态势,而且公司的经营性现金流量净额一直较为充裕,存货周转率也处于正常水平。值得注意的是,公司是迄今为止沪市唯一一家分红超过筹资的上市公司,这也说明公司在经营上是较为稳健的。

  公司近4年的资产负债率、速动比率和流动比率都保持在稳定的水平,这说明公司的财务控制能力还是相对较好。但从这些指标的绝对数值来分析,公司的负债率明显偏高。此外,大量的投资使得公司的现金流量净额也较为不足。总的来说,公司目前较为需要股权融资以改善资本结构。

  三、发展策略与发展趋势

  (一)公司的发展策略

  公司一直遵循的主要发展战略就是走专业化、规模化和国际化的道路。目前公司这一发展战略的具体策略包括:

  1、在国内大汽车基地设立生产基地

  从2001年开始,公司相继建成了福耀长春、福耀重庆两个生产基地。目前公司正着手建设上海生产基地。目前运输、包装和途耗成本约占到公司总成本的15%左右,在大汽车基地设立汽车玻璃加工厂则可以使公司有效降低产品的运输包装成本,从而大大提高公司产品的竞争力。而且,靠近汽车厂家也为公司全面渗透汽车的设计、生产过程创造了有利条件。而一旦与这些厂家建立了深度合作关系,公司也就实现了对国内市场的高度控制。在目前主要出口市场遭受反倾销制裁的情况下,公司进一步加强对国内市场的控制显然可以有效降低整体的经营风险。

  2、推出高附加值产品

  公司进一步加大了对高附加值新产品的研发和引进力度。目前即将推出的是汽车玻璃PUR及PVC包边项目,在将来还计划推出憎水、化学钢化、镀膜和附带接收天线等功能性产品。其中,包边是通过注塑把玻璃和车身装配在一起的的技术,是九十年代中期开发的旨在加快汽车在线的装配效率,提升安全性能的新技术。据大致测算,汽车玻璃包边带来的附加值要高于汽车玻璃本身能的附加值。目前国内奥迪A6、上海通用别克等均要求包边,北美市场的需求量也很大。公司推出这些产品可以较好满足不断升级的市场需求,从而有效提高自身的市场竞争力和赢利能力。

  3、优化出口市场结构

  公司一方面将积极调整出口到北美的产品结构;另一方面将加大对日本、欧洲等发达地区市场的开发力度,并积极开拓俄罗斯等新兴市场。从长远来分析,国内汽车玻璃市场的容量毕竟有限,而公司在国内市场的占有率已经很高,很难再长期保持高的增长,因此公司要实现长远的发展还必须进一步拓展海外市场。为了规避遭受反倾销的风险,公司必须在市场结构上做优化调整,努力提高OEM产品的比重(整车配套不在反倾销之列)。预计这种调整的效果将会在未来两年逐步显现出来。

  4、生产浮法玻璃,向产业上游延伸

  公司计划投资1亿美元建立一条年产15万吨优质浮法玻璃的生产线,目前前期的筹备工作已经展开,正在等待有关部门的批文。由于大规模的重复建设,当前国内平板玻璃市场明显供大于求,2001年平板玻璃的产量已达2.04亿重箱,已经超过了国家“建材工业十五规划”中确定的2005年的产量。但这些产量中优质浮法玻璃的比重仅占12%,远不能满足市场对高档优质浮法玻璃的需求。目前公司50%以上的原料玻璃需要进口,每年需支付四五千万美金。该项目的投资将有利于公司掌握上游资源,保证产业链的完整性,同时还可以带来可观的经济效益。初步预测,项目投产后,仅包装运输费用就可以每年为公司节约近8000万元。

  投资浮法玻璃项目的风险在于:一方面,巨大的投资资金需求将可能给公司带来一定财务压力;另一方面,毕竟国内玻璃行业已产能过剩,如果公司要进一步扩大浮法玻璃产能,则其未来的投资效益将会面临很多不确定的影响。

  (二)公司的发展趋势

  1、发展空间

  预计在“十五”期间,我国对汽车的需求量将有大幅增长,由此带动汽车生产量和整个汽车保有量的快速增长,按照“汽车工业十五规划”的预测,2005年我国汽车的需求量将在320万辆左右,汽车保有量将在2500万辆左右。由此可以推测,未来在整车配套市场,每年至少需要300多万套的汽车玻璃。此外,根据业界的经验值,汽车玻璃每年的维修更换率(破损率)约为5%至10%,若按平均值7%的维修更换率测算,则未来在我国汽车维修市场至少每年还需要近200万套的汽车玻璃。国际汽车玻璃市场的增长速度要远低于国内市场,但由于基数较大,所以需求的绝对增加量也将是较为巨大的。此外,公司生产的夹层、钢化、中空等玻璃深加工产品也完全可以用于建筑领域。据预测,未来几年我国建筑领域对玻璃深加工产品的需求也将是非常大的。凭借在玻璃加工行业多年形成的综合竞争优势,公司一旦进入这一市场也必然会取得较好的市场份额。综合以上对各个市场的分析,可以认为,公司未来的发展空间还是较为广阔的。

  2、发展前景

  从目前的经营取向来分析,预计公司在未来将会抓住中国汽车工业大发展的契机,继续发展和壮大自己的主营业务,巩固和扩大公司在国内汽车玻璃领域的领先地位,并不断提升在国际同业中的竞争力,以实现公司成为世界汽车玻璃专业供应商典范的目标。以公司在国内外市场的综合竞争力来推测,预计在2005年,在国内OEM和维修市场上,公司将能保持60%左右的市场占有率,其中,包边玻璃和防弹玻璃的市场占有率可能达到70%以上;在国际维修市场上,公司的市场份额将可能比现在增长30%以上;此外,在国际OEM市场上,公司也将取得一定的突破。综合测算,预计未来几年公司的主营业务将保持每年20-30%以上的增长速度。

  四、公司投资价值揭示

  (一)业绩预测

  预测假设:1、公司内外经营环境不发生重大变化;

  2、公司的增发能按计划完成。

  预测结果(见表3):

  表3:公司未来3年业绩预测

  项目2002年2003年2004年

  销售收入14亿元19亿元26亿元

  净利润1.8亿元2.2亿2.8亿元

  每股收益0.45元0.60元0.70元

  注:上表每股收益是以目前股本来测算的。

  (二)投资价值揭示

  公司目前的市盈率仅在22—25倍左右,远低于整个市场及同类型公司的平均水平。由于其主业突出,经营状况良好,收入和利润能够较长期保持稳定的增长,并且有着相对较好的分红派现预期,因此目前应具有一定的中长期投资价值。

2002年6月5日16:24

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