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用友软件高派现不足为奇
2003年4月25日22:10   [ 陈毅聪 ] 来源:[ 搜狐财经 ]
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  用友软件(相关,行情)2002年报显示,每股收益0.93元,净资产收益率8.86%,净利润总额9160万元。公司在去年每10股派6元之后,今年再次推出每10股派6元、并转增2股的分配预案。这意味着用友两年派现累计达12000万元。换言之,去年的净利润7040万元中有6000万元用于派现,今年的9160万元中也有近七成用于派现。派现的相对力度已不如去年。

  年报称,用友ERP软件销售额占比约为72%出头,财务软件占比近10%,技术服务及培训占比约13%;前两者的毛利率约为98%多,后者约为77%,服务显然不如软件销售赚钱多。

  与部分媒体对高派现的异议不同,笔者赞成此举,原因如下:

  1、公司现金很多,非常充裕。
2002年底资产负债表显示,有货币资金8.1亿元,约占股东权益(净资产)总额的80%,接近占总资产的70%。全年的经营活动现金净流量也有8000多万元。

  2、在现金一时用不完、不好用的情况下,分红有利于提高净资产收益率。由于去年的分红派现力度较大,用友在主营收入增长率下降(从56.65%降到46.4%)、营业利润增长率下降(从90%降至16%)、税后利润增长率下降(75.81%降至30.12%)的情况下,净资产收益率反而有所上升,从7.02%涨到8.86%。

  3、用友在上市之前,也是经常分红的。2000年公司两次分红,在全年每股收益只有五毛多钱的情况下,每股派现共四毛五,派现力度一点儿也不比上市后低。

  4、有媒体说,公司实际控制人王文京通过关联企业持有用友软件55%的股份,通过高派现能够使他快速收回投资,两年共收回现金(含税)6600万元,扣税后约有5280万元,接近于将他最初对企业的原始投资5520万元全部收回;而当初花36.68元发行价购买股票的中小投资者,两年不到一元钱的分红带给他们的投资收益率很少。分析家因而认为,这里头有道德问题,不太公平,也折射了股权割裂、法人股不流通带来的结构性问题。按笔者的观点,这些说法不合适!

  原因是:A、法律允许派现,程序上也合法;B、王文京对用友的投资很可能不止5520万元,因为有些无形资产没有体现在帐面上,资产评估后的价值可能远远高于注册资本、帐面资本,假使用友让人并购,售价也可能高达数亿元;例如,去年金蝶收购开思时,开思净资产约为负的1500万元,收购作价却高达1500万元,帐面溢价3000万元;C、中小投资者购买股票是自愿的,信息披露也是公开的,如果不想参与派现,可以不买或立即卖出;D、最后,假使在美国等西方国家成熟股市,也可能出现股票面值一元,净资产才几元,却拥有几十元股价的情形,大股东也可以让董事会通过高派现预案,还可以在一定时限之后在二级市场高价抛售股票。所谓的"用友高派现道德"问题,在海外一样可能存在。它其实不与股权分割、法人股不流通必然相关。

  当然,我们不否认用友高层高派现可能也考虑到了自己的切身利益。但是,这样做不见得有错,我们不能随便就起"诛心之论"。由于我国分红扣税20%,而高管高薪者的最高个人所得税可达45%。在某些情况下(重点软件企业的所得税有优惠,减按10%),股东靠分红避税的效果好过在公司领取高薪。但在某些地区,软件业的技术人员也可享有一定的个人所得税优惠。

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