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定向增发或成B股再融资主流
2003年11月12日08:07   [ 冯飞 ] 来源:[ 证券时报 ]
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  上工股份(相关,行情)定向增发B股的消息见报后,不仅引起了市场关于B股未来定位的探讨,而且,B股公司不面向公众发行而普遍采用定向增发方式实现再融资,同样成为市场所关注的话题。

  对于上工股份为何采用定向增发B股的方式实现再融资,公司有关人士表示,这其实是不得已而为之。据称,公司曾有意增发A股但于去年底放弃。公司此次增发B股的用意在于,利用募集资金收购缝纫机行业国际排名第三的德国FAG公司子公司DA公司后,使公司在国际同行中的地位一举超越日本。

  据主承销商南方证券项目负责人杨敏透露,上工股份此次定向增发B股是由上海市政府直接向国务院申请,并由上海市政府在整个过程中进行协调。去年底方案经国务院批准,今年1月中国证监会核准了有关方案。

  国泰君安(相关,行情)研究员于洋认为,上工股份采用定向增发的方式主要是拓展海外市场,进行产业整合,监管部门在充分考虑其特殊融资需求以及公司发展的情况下作出了批复;同样,京东方(相关,行情)由于与韩国现代合作LCD项目,存在较大的资金缺口,目前也正在申请定向增发B股。

  新疆证券研究员钟精藤则认为,上工股份选择定向增发B股,主要是不够申请增发新股的有关条件,定向增发的方式显然可以绕道而行。根据证监会有关规定,上市公司增发新股必须是最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于10%,且最近一年加权平均净资产收益率不低于10%。显然,很多B股公司很难达到这个条件。拟定向增发B股的京东方,其2000年至2002年的净资产收益率依次为4.83%、3%和4%,与增发门槛相距也比较远。“定向增发很可能成为未来B股公司再融资普遍采取的模式。”钟精藤这样认为。

  西南证券的张刚认为,上工股份定向增发B股由于是对境外投资者融资,不会对境内资金面造成压力,与此前中兴通讯(相关,行情)拟发行H股遭到抛售不一样的是,上工股份定向增发消息甫一出台,其A、B股价格当日即涨停。张刚认为,这是因为上工股份定向增发B股暗含外资并购题材,公司募资后资产质量有望得到实质性提高。也有部分市场人士质疑,对于境内的B股股东而言,A股上市公司定向增发B股,意味着将可能蒙受流通B股价格下跌的损失。虽然曾采取此种方式再融资的华新水泥(相关,行情)和江铃汽车(相关,行情)的外资股东一直作长线持股,但B股毕竟是可以流通的,也应当考虑出现这种情况的可能性。

  平安证券的封树标则表示,上工股份定向增发B股不仅仅是一个个案,事件的背后透露出B股市场正寻求重新定位,以及通过B股市场解决外资并购后股份流通途径等问题。他进一步分析,国有股和法人股向外资开放的政策已经出台,但面临着全流通的难题。从上工增发股份锁定期为6个月的情况看,恢复融资后B股市场有可能将扩大为外资并购国有股后的流通场所;另一种可能是管理层借B股增发为外资并购提供一个新的途径。封树标认为,不管是哪一种可能,随着上工股份增发B股得到落实,向内地机构开放B股市场也应该提上议程。

  对于国资部门和中小股东而言,定向增发最大的争议来自增发价格。由于增发的价格是事先约定而非通过公开竞争产生的,因此价格是否公允、国有资产是否会流失将是一个极为重要的问题。万科(相关,行情)B股定向增发就是因为定价问题而遭遇流产。

  按上工股份招股说明书测算,公司此次定向增发的价格区间约在0.43—0.5美元(折合人民币约3.56—4.1元),而据公司三季报披露,公司每股净资产约为1.82元,增发价上限较每股净资产溢价125%;比照11月6日B股收盘价,其增发价与B股股价已非常接近,当日B股收盘价为0.5656美元(折合人民币4.67元)。国泰君安的于洋认为,此次上工股份B股增发价与B股二级市场价格接近,充分体现了监管部门对投资者尤其是中小投资者利益的保护。

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