·下载网上交易软件
·网上交易
·客服电话:8008205158

财经首页 | 滚动 | 国内 | 国际 | 专题 | 沙龙 | 产经 | 企业 | 经管 | 外汇 | 理财消费 | 在线315 | 在线兴业 | 酒城| 会展 | 道琼斯
股市首页 | 要闻 | 快报 | 个股 | 上市公司 | 机构 名家 | 热点 | 数据 | B股 基金 期货 | 论坛 | 网上交易 | 俱乐部: 记者 股民
我的搜财
用户名 密码
个股查询
财经搜索
搜狐首页 >> 财经首页 >> 股市风云 >> 证券要闻 >> 佣金下调 >> 各方评论
从国际经验看我国佣金制度改革对券商的冲击
http://business.sohu.com/
[ 田晓军 ] 机构:[ 广发证券 ]
  本文在系统考察发达国家和地区佣金自由化对券商影响的基础上,透析了我国佣金制度改革对券商带来的六个方面的冲击:即佣金制度改革将引发较大的券商佣金收入变化、将引发券商业务结构重大调整、将引发折扣经纪业务迅速崛起、将引发券商持续地优化成本管理、将引发券商塑造特色化经营风格和将引发券商业务创新浪潮。

  券商佣金收入变化

  从国际经验来看,佣金自由化使各国券商的佣金收入发生了较大影响。比较普遍的是短期内佣金自由化导致佣金费率下降,使券商佣金收入水平大幅下降。由于国内券商在此次佣金制度改革前对大客户50%的返佣已经相当普遍,因此佣金浮动化以后,对大客户再度折让佣金的空间已经有限,而主要是针对中小客户的佣金折让,因此,分析国内券商收入的下降,需要考虑目前券商的客户构成差异。根据联合证券的有关研究,中小投资者的交易规模约占中国证券市场总交易规模的50%左右,在这样一个投资者结构下,若交易规模固定且大客户已享有佣金返还的情况下,佣金率下浮50%,则券商的总体佣金收入会下降1/3左右。

  然而,从长期来看,一般券商佣金收入的绝对数额往往会有显著增长。这种现象尤以美国最为典型,例如1991年美国券商佣金收入的绝对额较1975年已翻了三倍,这是因为同一时间内,机构投资者成交量和美国股票的外国成交量迅速增长。从长期来看佣金下浮带来的证券交易成本降低和证券市场国际竞争力提高的积极效应将逐步释放和显现,从而有助于活跃交投气氛,刺激交易规模。特别是考虑到我国证券市场尚处在快速成长通道中,未来交易规模的增长空间非常巨大时,更有理由预期,未来券商佣金的绝对收入仍将会有较大规模的增长。

  券商业务结构调整

  从国际经验来看,佣金自由化使以佣金为主要收入来源的传统证券公司受到极大冲击,券商纷纷调整业务结构,甚至转换业务结构重心,以降低对经纪业务的依存度。总体而言,证券公司业务结构重大调整的结果是:以收费为基础的新业务逐渐发展成为最重要的收入来源。证券公司将更多的注意力转向了资产管理和共同基金,重要的收费项目包括了公司融资、兼并和收购、杠杆收购、公司财务顾问和咨询等,特别是兼并和收购活动为券商带来了滚滚财源。与我们通常的看法不同的是,券商业务重心的变化并不是朝着证券承销方面进行的,在佣金制度改革前后,证券承销所占的比例并无多大的变化,在总体上还有下降的趋势。这表明,这一传统的重要业务也与获取佣金收入的经纪业务一样已经让位于急速扩张的新业务。

  当前,我国券商的业务比较单一,收入来源集中,佣金收入占总收入的比重偏高。显然,佣金下浮带来的经纪业务收费降低必然使以佣金收入为主要来源的券商面临极大冲击。打佣金价格战,争夺有限的经纪业务市场,毕竟只是一种权宜之计,一味发展到极端甚至只有害而无益。从可持续发展来看,券商只有实现了业务经营多元化,扩大了利润增长点,才有能力从容面对佣金下浮带来的冲击。这意味着我国大多数券商将要被逼迫调整业务结构,改变″佣金模式″为″费用模式″,努力开拓针对个人和机构投资者的全方位、多样化、综合性的咨询和顾问服务,帮助投资者寻找新的投资机会,进行投资风险管理,使业务重心向高附加值业务领域倾斜。

  折扣经纪业务崛起

  从国际经验来看,佣金自由化引发的券商竞争格局发生一个变化是折扣经纪公司的出现。折扣经纪公司只向客户提供纯通道服务,不提供任何调查研究报告或建议,其佣金率只相当于全方位服务公司佣金率的40%—60%。它们的服务对象是那些对价格敏感的小客户,哪怕对100股的交易也提供折扣。这些客户既不要求也不需要全方位服务,事实上,这种客户在任何时候、任何地区都不会消失。这是折扣经纪公司在佣金自由化以后如雨后春笋般出现的根本原因。到1980年,美国70家折扣经纪公司已经拥有了9%的市场份额。折扣经纪公司的出现极大提高了美国证券业的运作效率。在机构投资者分享佣金下降好处时,遍布全美的贴现经纪公司的出现又使小投资者从中受益。特别值得一提的是,80年代异军突起的折扣经纪商嘉信证券。该公司起初是一个微不足道的小经纪商,佣金自由化和互联网的发展使它获得了发展的机遇,成为目前美国最大的折扣经纪券商,拥有6000多名职员和235个机构,曾连续几年资产营运额年增长率高达43%,到1995年底已经拥有340万个帐户,资产营运额为1817亿美元。1999年,该公司的市值还超过美国多年最大的券商美林证券。

  持续优化成本管理

  从国际经验来看,尽管成本管理始终是券商不变的主题,但从来没有象在佣金自由化之后受到券商如此的重视。面对佣金自由化,券商既开源,又节流,普遍致力于控制成本,降低成本基础,以求成本领先,进而得以在价格竞争中有更多的回旋空间。为了在佣金的自由化竞争中保有一席之地,证券公司纷纷大规模削减人员,减少计算机和其它硬件设备,缩减办公地点,减少或合并公司事务部门,最大限度节约开支和降低固定费用。那些资本实力小而固定费用居高不下的公司最终被淘汰出局,存活下来的是那些有雄厚实力、有效控制成本的公司。因此,佣金自由化表面上看来引起的是价格竞争,但实际上是对券商经营管理能力和成本控制能力的考验。

  长期以来,我国券商的成本管理多是在既有的做事方式下斤斤计较,挤压费用,″小节即安″。但在竞争性佣金体制下,谋求有效成本管理的压力将会越来越大,券商非有大刀阔斧的成本管理新思维,否则难以适应日趋白热化的竞争。可以预见,佣金自由浮动将引发我国券商朝三个方向推进战略性成本管理:①大集中。目前绝大多数券商的经纪业务都是基于营业部的分散式交易,各个营业部″麻雀虽小,五脏六腑俱全″,职能多样,设备和人员配备很齐全,营业部实际上类似于一个小型经纪公司。

  实行大集中交易后,营业部的资金、股票等将全部集中到总部的控制下,在行政、电脑、财务等配备上也会大幅减少,营业部将仅仅成为一个销售中心和客户服务中心,从而省下大笔的席位费和运行维护费。②外移。目前绝大多数券商的后台作业部门如电脑中心等都是与公司总部联体式运转,而且公司历来将它们大大小小的办公机构集中于大城市及高(租金、劳动力)成本地区,这种″中心城市主义″的观点可谓根深蒂固,它使券商面临巨额的成本开支。但事实上,后台系统的运作具有相对独立性和离散性,这意味着后台运作中心的选择可不囿于券商总部之内,而有更大的地理选择空间。因此,充分利用信息技术实现部分办公机构远距离工作,从而有可能利用异地廉价的人力、租金成本,将成为未来券商的一项现实考虑。③外包。券商业务外包对券商成本的影响是多方面的。首先,由于信息基础设施已经成为高度资本密集型的投资,许多中小券商藉外包可免除沉重的投资负担,即变固定成本为变动成本;其次,外部服务公司通过汇集大量的外包业务,能够取得规模经济,从而降低单位业务的成本;第三,券商为了维持一个自制环节的优势,需要相当的后续投入,如持续的人力资源培训和基础设施改造等,否则券商不久就会失去这个环节的优势,外包实际上把这一成本转移给了外部服务公司,使券商能够大刀阔斧地实现″减肥″。

  塑造特色经营风格

  从国际经验来看,券商业务结构调整及行业重整的结果是,竞争从此在各具优势和专长的基础上展开,专业分工和品牌服务的差异日趋明显。在专业分工的体系中,通常是那些实力较强的券商会选择走进一步强化多元化、高端品牌和专业服务机制,如美林、摩根斯坦利等。这些超大型的公司具有遍布全国的分支机构,涉足几乎所有的证券业务,服务的对象从庞大的机构投资者、企业和市政客户到零散的个人投资者无所不包。它们之间相互竞争,而又各有所长(如美林证券的证券承销业务和所罗门公司的债券业务),不管在资本实力上,还是在市场份额上,这些公司都代表了美国证券业的中坚。另一方面,一些小公司也例外地生存了下来。如果说,大型公司的成功之处在于其无所不包的全面型战略,那么,这些小公司的生存之道则在于″只消化一块馅饼″。它们潜心于一个专门领域,在一个相当狭小的市场范围内专心销售高度专业化的产品,其中有些在在线经纪、杠杆收购、兼并重组、基金管理和财务顾问方面赢得了世界声誉。与那些大型金融百货公司相比,这是一些成功的精品店。

  我国券商″大小不等,面孔相似″。业务范围传统″老三样″(经纪、投行、自营),现在″新五样″(经纪、投行、自营、理财、咨询),除了一些小券商不能从事投行、自营等业务外,其他券商大同小异。以佣金制度改革为契机,各个券商势必将加快探索差异化经营战略,寻找自己的强项业务并据此形成纵深化的业务带,以求在客户广泛重视的一些方面在产业内独树一帜,从而推进核心竞争力建设,打造业务品牌。众多的中小地方性经纪类券商,除了通过增资扩股或兼并重组进入综合类券商的行列外,实行差异集中化战略,合理定位,特色经营也不失为一种可行的战略。这需要券商根据自身特点和营业部所在区域特征,确定主要的客户群体类型,从而有的放矢的进行市场开拓并提供相应的服务标准。对于这类券商来说,与其投入大量人力、财力、承担较大经营风险去苦求投行、自营等业务的表层突破,不如脚踏实地地深耕经纪业务,以形成特色的优质品牌。

  引发业务创新浪潮

  从国际经验来看,佣金自由化后,利润平均化引发了券商业务创新的内在冲动,券商纷纷把业务创新作为自身经营的战略目标,开拓思路,加大业务创新力度。可以说,尽管佣金自由化以后各种券商选择了不同的业务结构模式,但其运作成功的精髓都在于业务创新。例如,1975年,在美国取消了证券交易的固定佣金制度之后,美林证券的经纪业务立即围绕着提高经纪服务的个性化程度和知识含量两条主线展开创新,超过20%的员工从事财务咨询等业务,即通过了解客户的资产与负债、家庭结构、退休后生活设计等情况,对各个项目进行综合分析,为客户提供最佳理财方案,并以此优势来增加佣金收入。为保持资产管理业务和经纪业务的优势,美林又从1998年开始派出多个工作组对资产管理和经纪业务市场进行详细调研和分析论证,并在1999年6月1日正式宣布推出跨世纪的竞争战略———″综合性选择(IntegratedChoice)″服务创新系列产品,该综合性服务可向客户提供连续的从完全自己管理到全权委托管理的各种服务产品。整个证券业界都普遍看好美林的这一系列创新。

  毫无疑问,佣金制度改革将掀起国内券商如火如荼的经纪业务系统创新运动,这种创新运动将沿着三个大的向度来展开:①交易产品与增值服务。在金融分业经营制度下,经纪业务分销系统只能提供证券类产品,而证券基础交易产品的推出在很大程度上是一种政策层面的创新,因此,围绕着已有和未来可预期推出的核心基础交易产品,来开发组合产品与增值服务,便成为当前公司层面的创新选择。增值服务的开发则需要细分客户,设计知识性和个性化的服务。此外,代理保险类产品分销,开发银行类的中间业务产品(如代保管有价证券等)也是可行的思路。②运作方式。业务运作方式是经纪业务系统内各种逻辑相关活动———流程系统的综合说法,重组流程系统的创新,有利于提升活动价值,降低成本基础。未来需要重组的高级系统流程,包括集中化的证券交易系统、客户关系管理系统、信息配送系统、证券客户综合服务系统等。三是经纪业务分销终端。主要是营业部的业态创新(如巨型化、缩微化、连锁化等)以及各种虚拟营业部和实体营业部的功能整合创新。

2002年7月30日10:40

我来说两句 推荐给我的朋友(短信或Email)

内容相关文章
  • 让收购重组不再变成游戏
  • 中国经济结构调整应注意的几个问题
  • 金融体制改革重于货币政策改进
  • 从上半年世界经济形势分析看我国宏观调控
  • 增长之中问题凸显宏观政策面临调整
  • 2002年6月份宏观经济形势分析
  • 美国经济形势研判及对我国影响分析
  • 多项经济增长指标好于预期
  • 上半年中国宏观经济分析报告
  • 作者相关文章

    机构相关文章
  • 大盘点睛:低价股活跃 大盘底部仍待确认
  • ST金盘:重组在即 包袱不重
  • 午间解盘:留一份清醒 留一份醉
  • 第一投资:明显有主力建仓
  • 泰豪科技:地板价次新股
  • 午间解盘:大盘底部仍未得到确认
  • 宝光股份:为热钱追逐对象
  • 平高电气(600312)投资策略报告



  • 搜狐首页 >> 财经首页 >> 股市风云 >> 证券要闻 >> 佣金下调 >> 各方评论
    最新资讯


    本网站提供之资料或信息,仅供投资者参考,不构成投资建议。
    搜狐财经频道联系方式:热线电话 (010)65102181转6835电子邮件 sunnyjia@sohu-inc.com
    Copyright © 2002 Sohu.com Inc. All rights reserved. 搜狐公司 版权所有