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伊拉克局势对石油化工板块影响
2003年2月26日07:56   来源:[ 上海证券报 ] 机构:[ 兴业证券研发中心 ]
Stock Code:1A0001
  主要观点

  伊拉克局势引起的国际油价波动对我国石油化工类上市公司股票二级市场走势的影响,可分为三类:

  第一类是直接受益于油价上涨的公司,这类公司主要指中原油气(相关,行情)、辽河油田(相关,行情)、石油大明(相关,行情)三家石油开采板块上市公司;

  第二类是基本面影响相对有限但与第一类公司走势联动效应较强的公司,这类公司主要指中国石化(相关,行情)、扬子石化(相关,行情)等大型一体化石油石化公司及锦州石化(相关,行情)、石炼化(相关,行情)等炼油类公司;

  第三类是基本面影响有限且与第一类公司走势联动效应较弱的公司,这类公司主要指化工行业中的化纤、化肥、氯碱等板块公司

  在委内瑞拉工潮和美伊战争一触即发的背景下,国际市场原油价格已连续数月持续走高。
从2月11日起,国际油价连续四天上涨,并屡屡刷新自2000年10月以来的新高。14日布利克斯的报告再度推动油价走高,纽约商交所三月原油期货合约结算价上涨0.40美元,报收每桶36.80美元,一周上涨4.8%;伦敦石油交易所布伦特四月原油期货每桶上涨0.04美元至32.50美元。至19日纽约商交所原油期货已连续第6个交易日收高,并突破37美元/每桶,逼近29个月来新高。

  自去年12月2日委内瑞拉石油公司开始罢工以及美伊局势紧张以来,短短三个月不到的时间内OPEC一揽子原油价格上涨近40%(如图1),对世界经济复苏造成了较大影响。根据国内石化行业有关专家分析,如果战争很快结束,且战争没有对伊拉克和中东原油生产设施造成严重破坏,加上美国目前的战略石油储备已升到历史新高,估计开战后一个月内国际油价会涨到35~40美元/桶,但随后即会出现下降,二、三、四季度即恢复正常,并稳定在25~26美元/桶的水平。而后一种情况是一旦美伊战争进入持久战,战争久拖不决,将可能引发该地区局势动荡,那时国际市场的原油价格将很可能暴涨至每桶40美元以上,并维持在较高的水平。而石油价格的持续上涨,将会导致全球生产成本的上升,并对世界经济产生严重影响。

  考虑到目前双方的军事力量对比、国际社会的舆论倾向、大国之间的利益纷争以及战争目的的变化,使得当前战争的形势已经远远不同于当年的海湾战争,因此对战争进程的预测变得更为复杂。

  至于国际油价走势对我国国内油价走势的影响,有业内分析人士认为,虽然在国际油价持续走高的影响下,国内油价也会随之有一定幅度的上涨,但暴涨的可能性不大。根据以往的经验,即使美伊战争爆发,国内油价也未必会马上暴涨。如在海湾战争期间,国际油价达到每桶40美元,国内油价却没有很强的反应;在伊科战争期间,国内油价也没有出现暴涨的局面。虽然目前的状况与十年前的情况已有较大差别,但我们认为:就现在来说,尽管国内石油价格基本和国际接轨(实际上并未完全接轨),但只要国际油价不出现持续高位运行的局面,国内油价还是处于国家可调控管理的范围。

  至于在国际原油价格上涨的影响下,我国成品油价格将会出现怎样的走势,有关人士预测:"一旦战争打起来,国际成品油价格短期内会上升。由于国内成品油价格与国际接轨,势必有所上升,但时间不会太长。从历史经验看,战争打完之后,油价很快会恢复到正常水平。关键在于战争什么时候开始,如果战争二月份或三月初开始,那么油价恢复到较低水平大概需要一个月。"

  为了分析在上述背景下对石油石化板块不同公司的影响,我们根据不同公司所处产业链的上下游位置和主业偏重将目前石油石化板块中的10家上市公司大致分为三类,而油价的上涨将对三类公司产生相应的不同影响。

  第一类是石油开采类公司,如辽河油田、石油大明和中原油气。由于这些公司的业务与原油的关联最为密切,因而从油价的上涨中受益最为直接(如表1所示)。对于上市公司中为数不多(三家)的石油开采类企业来说,国际原油价格上涨将对企业经营能力产生积极和正面的影响。更为重要的是,油价上涨将使石油开采类企业在生产经营过程中处于较为主动的地位。

  第二类是超大型上下游一体化类石油石化公司,如中国石化、上海石化(相关,行情)、扬子石化。由于这类公司规模相对较大,而且拥有完整的产业链,因而公司既能在较大程度上消化因油价上涨所带来的成本压力,也能在采油业务方面分得"一杯羹"(主要指中国石化),但对这些公司业绩的整体影响较为有限。

  第三类是炼油主导型公司,如锦州石化、大庆联谊(相关,行情)、石炼化。对于这三家以原油为主要原料的企业而言,油价的波动无疑首先会影响其生产成本。但从目前情况看,由于这类企业都会保留1~2个月的原油库存,因而油价波动不会对公司的业绩造成即时的影响。只有战争久拖不决造成油价居高不下时,才会导致其原料成本上升。但考虑到原油价格的上升会较快导致成品油价格的上扬,因而成本上升的压力可得以消除,对公司业绩的影响相对较为有限。

  伊拉克局势对我国化工行业的影响

  化工行业多数产品都是以石油初级加工产品为主要生产原料,整个行业处在以石油为起点的大产业链条的最末端,因此上游的原油价格及初级原油加工产品价格的上涨,总体构成对化工行业的负面影响。从影响时期看,由于石油与化工行业的上下游关系,油价的上涨要经过一段时间才会对后者产生不利影响,同时油价回落后,对化工行业也有一段滞后影响,一般是几个月、甚至半年的时间。

  具体到各个子行业,影响各不相同,有的负面影响较大,有的几乎不受影响。具体而言,原油涨价自然而然地会引起许多化工产品成本的上升,并由此引致生产产品价格的上涨,因此要进行两方面的分析:一方面要分析原油价格上涨对成本方面的影响----成本对原油价格上升的敏感程度,敏感度高则影响大,敏感度低则影响小;另一方面也要分析原油价格上涨未被企业消化而能够转移到所生产产品价格上的能力,即产品价格传导能力。传导能力强则有利于企业向下转嫁压力,反之,传导能力弱则不利于向下转嫁压力。

  综合2002年下半年美伊局势紧张以来的石化市场状况,在原油涨价的带动下,一些重要的初级石化基本原料,如乙烯、丙烯、苯、苯乙烯、氯乙烯、乙二醇等产品的市场价格均出现了不同幅度的上涨。总体而言,初级石化原料价格的上涨,对化纤、合成材料、塑料加工、橡胶制品、化肥等子行业的生产成本影响很大;农药、纯碱、无机盐、日化、涂料等子行业由于与初级石化原料的关联度较小,所受影响相对较小。而化工产品销售方面,价格的传导效应已经开始显现,所谓"水涨船高"。例如,合成橡胶和聚乙烯自2003年1月以来都出现大幅上涨,前者涨幅甚至在30%左右。从目前状况看,化工中间产品价格上涨幅度要大于更下游的终端产品,因为一些化工终端产品的价格受制于对之有需求的其它行业的市场供求状况。但这种上涨的趋势既已确立,终端产品的价格出现明显上涨已为期不远。

  由此,油价大涨对化工各子行业的效益的影响取决于成本上升幅度与产品销售价格上涨幅度的对比。如果前者大于后者,则虽然销售收入增长,但效益却将下滑,企业受到负面影响;反之,如果后者大于前者,则效益与收入同步增长,企业从中受益。总体看,我们认为,油价大涨对化工行业的负面影响要略大一些。以下对各主要子行业逐一分析。

  合成树脂子行业(聚乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯等)原油涨价对该行业产生直接影响。该行业生产成本对原油价格变动十分敏感,一些生产厂商已经明显感觉到了原油价格上涨的压力,进而通过提高出厂产品价格的方式来消化影响。从行业特性看,该行业的价格传导能力较强。2003年春节后的国内市场上,燕山石化大幅上调LDPE(低密度聚乙烯)、HDPE(高密度聚乙烯)、PP(聚丙烯)出厂价,山东最大的PE生产商齐鲁石化(相关,行情)节后这两天大幅上调出厂价,目前LDPE出厂价上调至7600元/吨、LLDPE7100元/吨、HDPE7250元/吨,与2002年底相比上涨幅度在10%以上。另外,聚苯乙烯价格也出现不小的涨幅。就目前状况看,企业产品上涨的幅度已经接近成本上升的幅度,短期效益影响有限。但如果原油价格持续上涨,则合成树脂子行业的厂商经营压力将进一步加大,效益也将同步下滑。反之,若原油价格出现冲高后快速回落的走势,则此类企业的负面影响将较为有限,即仅限于2003年第一季度。但由于价格传导机制的存在,效益回升将有所滞后。

  化纤子行业(聚酯及各种合成纤维:涤纶长短丝、腈纶、锦纶、丙纶)原油涨价对该行业产生间接影响,生产成本对石油价格变动十分敏感。苯及乙二醇的价格上涨所带来的成本压力也开始显现,从行业特性看,该行业的价格传导能力较强。2003年2月中旬,华东市场的聚酯切片价格在9000元/吨之上,较2002年12月已经上涨了1000元以上,而合成纤维产品,如涤纶长短丝、腈纶、锦纶、丙纶等价格也有不小上涨,从短期看,成本的上升能够消化。但是如果原油价格长期高位,则化纤子行业的厂商经营压力将进一步加大,效益也将同步下滑。反之,若原油价格出现冲高后快速回落的走势,则此类企业的负面影响将较为有限,即仅限于2003年第一季度,但由于价格传导机制的存在,效益回升将有所滞后。

  氯碱子行业(烧碱、聚氯乙烯)。原油涨价对该行业产生间接影响,该行业生产成本对石油价格变动十分敏感。乙烯、二氯乙烷、氯乙烯等聚氯乙烯生产原料价格上扬,间接增加了聚氯乙烯的生产成本。从行业特性看,该行业的价格传导能力较强。2002年,聚氯乙烯价格多数时间持续低迷,直到年底才出现了一定回升,目前价格基本保持平稳。总体看,由于氯碱市场有所好转,成本上升的幅度基本与产品价格上涨的幅度相当,短期影响有限。就未来油价长期上涨的影响看,基本与合成材料和化纤大致相当。

  化肥子行业(氮肥、磷肥、钾肥、复合肥)原油涨价对该行业产生间接影响,生产成本对油价变动敏感程度较低。在化肥子行业中,与油价密切相关的是以天然气为原料的企业,例如川化股份(相关,行情)、云天化(相关,行情)、泸天化(相关,行情)、宏达股份(相关,行情)、四川美丰(相关,行情)等。一般而言,天然气作为原油的替代品,两者的价格存在一定的联动性。但我国的情况较为特殊,目前我国的天然气价格已经高于国际平均水平,与天然气生产大国俄罗斯相比,价格更是高高在上。而且,我国西南、华北许多化肥企业都是以天然气作为原料,天然气价格进一步提高势必对这些企业构成很大的压力。因此短期看,尽管油价一路攀升,但天然气价格不会随之走高,因而对此类化肥企业的影响很小。

  塑料加工子行业(工程塑料、塑料薄膜、塑料管棒材)原油涨价对生产成本产生间接影响。该行业主要以合成树脂为原料,因而生产成本对原油价格变动敏感程度低于合成树脂。从行业特性看,该行业的价格传导能力一般。但2002年塑料子行业的市场环境出现好转,全年销售收入同比增长15.3%。2003年春节前后,许多塑料品种的价格平均涨幅达到300元/吨以上。一方面是油价上涨的传导效应所致;另一方面则是塑料行业良好景气状况的延续。总体看,预计2003年,塑料行业景气状况继续保持良好,原油价格上涨对塑料行业的影响较为有限。

  橡胶制品(轮胎、橡胶管带等)原油涨价对生产成本产生间接影响。生产成本对原油价格变动敏感程度与塑料加工子行业相当。以轮胎产品为例,在其主要原料天然橡胶、合成橡胶、炭黑、帘子布中,原油涨价间接影响到合成橡胶、炭黑、帘子布等原料,因此对轮胎生产成本产生间接影响。从行业特性看,产品价格传导能力一般,但在汽车市场步入繁荣阶段的带动下,橡胶制品行业进入景气上升阶段,市场产销两旺,成本上升的消化能力较强,因而原油涨价对橡胶制品尤其是轮胎的影响较为有限。以上分析简要归纳见表2。(表2中一般增长指行业增速低于10%,较快增长指在10%20%之间,快速增长指在20%以上。)

  伊拉克局势对石油化工板块股票二级市场走势的影响及相应的投资策略

  在战争阴影的笼罩下,伴随着国际市场油价的持续攀升,我国的石油化工行业不可避免地受到牵连,从而相应地波及到我国石油化工上市公司股票二级市场的走势。根据上述战争可能对石油化工行业各子行业上市公司基本面不同影响的分析,再结合市场面的情况,我们认为战争对我国石油化工上市公司股票二级市场走势的影响大致可以分为三类。

  第一类是直接受益于油价上涨的公司。这类公司主要指中原油气、辽河油田、石油大明三家石油开采板块上市公司。由于这三家公司将直接受益于原油价格的上浮,因而有望在基本面有利的带动下促使其二级市场股票价格向上攀升。相应的操作策略是:如果目前已持有部分该类股票,可继续持有待正式开战后据战争的开展情况择机逐步减持;如果目前尚未持有该类股票,可待这类股票开战前股价出现回调后适量介入。

  第二类是基本面影响相对有限但与第一类公司走势联动效应较强的公司。这类公司主要指中国石化、扬子石化等大型一体化石油石化公司及锦州石化、石炼化等炼油类公司,考虑到这类股票与第一类的走势联动相应较为明显,适合在第一类股票走势较为强劲的情况下做些短期性的投资。

  第三类是基本面影响有限且与第一类公司走势联动效应较弱的公司。这类公司主要指化工行业中的化纤、化肥、氯碱等板块公司,由于这类公司与第一类公司的联动效应相对较弱,即使有可能出现跟风炒作,但预计持续性比较有限,投资机会较难把握,建议谨慎操作。

  除以上三类公司外,我们认为化工行业中的橡胶、塑料板块的景气度正处于上升阶段,虽然不会因为战争因素而出现短期的投资机会,但从中长期来看,这两个板块值得看好。(执笔:潘建平迟宇)

  重点关注个股

  辽河油田(000817)主营石油和天然气开采业。总股本110000万股,流通A股20000万股,2002年前三季度每股收益0.282元,预计全年每股收益在0.38元左右。近期在海湾局势恶化、美伊战争一触即发的背景下,国际市场油价的持续上涨对其采油业务有着实质性的利好,且使得股价伴随国际油价变化炒作的机会大增。在战争因素刺激下该股前段时间走势较为强劲,经过短暂的调整后,目前股价为8.80元(2月25日收盘价),市盈率明显偏低,有望在消息面的带动下再次走高,建议投资者密切关注。

  扬子石化(000866)总股本233000万股,流通盘35000万股,2002年前三季度每股收益0.154元,预计2002年每股收益在0.190.22元之间。公司主营业务为石油炼制及下游的化工产品生产。从业务构成看,主要有聚酯原料、聚烯烃、石油炼制产品,公司是国内最大的聚酯原料生产商。2002年,经过一系列技术改造后,公司产能得到大幅扩充,规模优势进一步确立,公司乙烯生产能力由40万吨/年增加到65万吨/年,炼油能力从550万吨增加到800万吨。

  虽然近期油价大幅上涨对公司经营成本构成一定压力,但进入2003年下游产品已经开始涨价,汽柴油、PTA、乙烯价格均出现了不同幅度的上涨。汽柴油在政府调升价格的基础上,总体涨幅在10%以上,PTA、乙烯价格的上涨格局已经确立,由此将带动扬子石化的业绩提升。

  扬子石化2003年初以来的走势一直强于大盘,与同板块的上市公司相比,扬子石化业绩明显偏好,流通股本偏小,投资价值较为突出,值得中线关注。

表1  油价上涨对三家石油开采公司的影响  
                      辽河油田 中原油气 石油大明  
2001年原油产量(万桶)  639.45    435     291.44  
油价每变动1美元对公司 5288.25   3597.45 2133.58  
利润总额的影响(万元)
  
表2    油价上涨对化工子行业的影响  
     行业                  油价上涨的影响途径           
                           成本对原油价格  产品价格      
                           上升的敏感程度  传导能力
合成树脂子行业(聚乙烯、    较高             较强        
聚丙烯、聚苯乙烯等)                                     
化纤子行业(聚酯及各种      较高             较强        
合成纤维:涤纶长短丝、                                  
腈纶、锦纶、丙纶)                                       
氯缄子行业(烧碱、聚氯      较高             较强        
乙烯)                                                   
化肥子行业(氮肥、磷肥、    较低             较弱        
钾肥、复合肥)                                           
塑料加工子行业(工程塑料、  低于合成树       弱于合成树  
塑料薄膜、塑料管棒材)      脂子行业         脂子行业    
橡胶制品(轮胎、橡胶管带等) 较低             较弱        
其他子行业                 较低             较弱        

     行业                     行业景气状况        
                             2002年   2003年(预测)
                                                  
合成树脂子行业(聚乙烯、     一般增长  看平        
聚丙烯、聚苯乙烯等)                               
化纤子行业(聚酯及各种       一般增长  看平        
合成纤维:涤纶长短丝、                            
腈纶、锦纶、丙纶)                                 
氯缄子行业(烧碱、聚氯       一般增长  看平        
乙烯)                                             
化肥子行业(氮肥、磷肥、     较快增长  谨慎看好    
钾肥、复合肥)                                     
塑料加工子行业(工程塑料、   较快增长  看好        
塑料薄膜、塑料管棒材)                             
橡胶制品(轮胎、橡胶管带等)  快速增长  看好        
其他子行业                  --        -- 

     行业                 对化工各子行业效益的影响    
                          A、速战速决  B、持续时间较长 
                                                       
合成树脂子行业(聚乙烯、   影响有限       负面较大      
聚丙烯、聚苯乙烯等)                                    
化纤子行业(聚酯及各种     影响有限       负面较大      
合成纤维:涤纶长短丝、                                 
腈纶、锦纶、丙纶)                                      
氯缄子行业(烧碱、聚氯     影响有限       负面较大      
乙烯)                                                  
化肥子行业(氮肥、磷肥、   影响有限       影响有限      
钾肥、复合肥)                                          
塑料加工子行业(工程塑料、 影响有限       影响有限      
塑料薄膜、塑料管棒材)                                  
橡胶制品(轮胎、橡胶管带等)影响有限       影响有限      
其他子行业                --             --        

表3   石油化工行业、子行业及相关上市公司一览  
行业  子行业      相应上市公司  
石油  原油开采    中原油气、石油大明、辽河油田 
石化  炼化一体化  中国石化、上海石化、扬子石化、
                  齐鲁石化    
      炼油        锦州石化、大庆联谊、石炼化    
化工  合成树脂    中国凤凰、岳阳兴长、大庆华科、
                  亚星化学、烟台万华  
      化纤        新乡化纤、九江化纤、丹东化纤、
                  吉林化纤、南京化纤、保定天鹅、
                  兴业聚酯、仪征化纤、联华合纤、
                  华源股份、龙涤股份、神马实业、
                  云维股份、皖维高新、山西三维  
      氯碱        金路集团、沈阳化工、北京化二、
                  锦化氯碱、氯碱化工、沧州化工、
                  南化股份  
      塑料加工    安塑股份、胜利股份、武汉塑料、
                  模塑科技、国风塑业、佛塑股份、
                  南京中达、宝硕股份、凯乐科技、
                  珠海中富  
      橡胶制品    黄海股份、青岛双星、黔轮胎、
                  轮胎橡胶、桦林轮胎  
      化肥        川化股份、四川美丰、泸天化、
                  宏达股份、华鲁恒升、鲁西化工、
                  鲁北化工、云天化、河池化工、
                  赤天化、湖北宜化、盐湖钾肥、
                  辽通化工、沧州大化、昌九生化

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