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增发股可转债两路大军硬挤证监会
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[ 阳泽宏 ] 来源:[ 财经时报 ]
  全国已有60多家上市公司公布了发行可转债的计划,30多家公司在证监会排队;26家上市公司增发新股遗留问题待遇冷热不均

  上市公司股票增发的门槛被提高之后,他们再融资的口子正在被证监会越收越紧,因此,近来许多上市公司纷纷宣布“弃增改配”或延期再融资行为,也就可以理解了。上周四(9月12日)华联超市(相关,行情)(600825)一纸公告宣布“延期增发”;紧接着,宝硕股份(相关,行情)(600155)、焦作万方(相关,行情)(000612)等多家公司也宣布将公司再融资方式由增发改为配股。而通程控股(相关,行情)(000419)干脆宣布放弃申请发行2001年可转债的计划。

  但是,最近记者从知情人士处了解到,增发股与可转债两路大军为解资金之渴,仍在积极周旋,证监会前门庭若市。

  转债队伍拒绝放弃日前有市场人士透露,秦丰农业(相关,行情)(600248)已经将发行可转债的方案上报中国证监会。秦丰农业董事会秘书李迎在接受《财经时报》采访时说,这一方案目前正在审核当中,如果按正常程序进行,估计需要半年的时间才能有进一步结果。

  在前一时期对南化转债、机场转债(相关,行情)、鞍钢转债(相关,行情)、茂炼转债(相关,行情)成功试点的基础上,随着2001年《上市公司发行可转换公司债券实施办法》及证监会相关通知陆续出台,欲以转债形式筹资的公司数量不断增多。截至目前,全国已有60多家上市公司公布了发行可转债的计划,30多家上市公司已经在证监会排队,其中已有阳光转债(相关,行情)、万科(相关,行情)转债、水运转债(相关,行情)、丝绸转债(相关,行情)(第二次发行可转债)等四家幸运者被获准发行。

  但事实上证监会对可转债的审核进程速度之缓仍远超出想象。虽然可转债融资计划已被60多家上市公司提出,然而至今获得证监会核准发行的可转债并不多,筹资总规模也只有30余亿元。即使与增发这种门槛较高的再融资手段相比,可转债的发行速度也相对缓慢,而且认购情况愈来愈冷。今年4月发行的8.3亿元江苏阳光(相关,行情)可转换债券,网上申购中签率为7.19%;6月发行的15亿元万科转债(相关,行情)中签率提高到38%;8月发行的仅3.2亿元的水运转债中签率已高达79%,而最近的丝绸转债甚至出现了承销商巨额包销的情况。

  尽管如此,“只要符合发行可转债的条件,许多上市公司还是会选择这种融资方式。”对外经贸大学宋教授认为,这主要是因为转债融资更符合上市公司的融资心态。首先,可转债的利率一般低于银行的同期贷款利率,有利于发行公司降低筹资成本,减轻财务负担。其次,由于可转债兼具债券与股票的双重特征,有利于发行公司调节股权和债权占总体融资规模的比重。

  第三,由于债权至少要半年以后才能转股,转股率也比较低,因此它对股本的稀释是一个渐进的过程。与配股和增发等融资手段相比,转债融资在相同的股本扩张下能够争取到更大的融资额,而且更有利于减轻企业业绩指标的摊薄压力。

  李迎在接受《财经时报》采访时也表示,虽然可转债审批的周期比较长,一般需要半年以上,但是公司高层还是不会轻易放弃。目前他们正积极配合证监会的相关审核部门,争取早日让结果明朗化。公司内部对发行可转债获准持较为乐观的态度。增发大军考验新规则今年7月24日中国证监会以“通知”的形式颁布了新的增发方案,同时为了新老政策衔接,按照“新法不溯及既往”的原则,考虑到26家已通过发审委审核的上市公司中,可能有部分公司会因政策的变更而遇到一些实际困难,证监会决定除对其中完全符合新的增发条件的7家公司继续安排发行,其余的19家公司将在其适当调整融资方式、降低筹资规模的前提下,按个案方式处理。

  增发方案颁布之后,金融街(相关,行情)(000402)、伊利股份(相关,行情)(600887)先后实行了增发。这两家上市公司完全符合新的增发条件,属于“继续安排发行”的7家上市公司之列,因此市场并无多大的反对之声。但是,耀华玻璃(600716)近三年的加权平均净资产收益率只有5.07%,姑且不谈不能满足新的增发方案中规定的10%的硬性标准,就连已被废止的增发方案中要求的6%的标准也没能达到。这样的上市公司却顺利实现了增发,其他18家未能达到新的增发条件但符合原增发条件的上市公司,自然心中难以平衡。

  最近市场上有消息传出,北人股份(相关,行情)(600860)也获准了增发,惟一的条件是适当降低增发额度。相关资料显示,北人股份最近3年的净资产收益率分别为6.76%、5.28%、4.87%,加权平均净资产收益率为6.65%。显然,北人股份也并不符合证监会2002年7月24日颁布的新的增发政策中“最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于10%,且最近一个会计年度加权平均净资产收益率不低于10%”的要求。

  据说,为了争取增发A股,北人股份的总经理曾经数度拜访证监会商谈增发事宜,每次都做好非常详细的准备,同时公司内部也在积极运作此事。北人股份自认为有它不得不增发的理由:首先,北人股份的增发申请已经在新的增发方案颁布之前获得证监会发行审核委员会的核准,公司已经开始实施计划投资项目,如因政策改变而不能完成增发融资,将给公司的正常经营带来影响;其次,北人股份是具有H股和A股双重身份的国有大型企业,如果配股,其配股价难以合理定价,而可转债的发行标准又十分高,因此对于这类企业来说,增发是现阶段惟一可行的融资方式。

  北人股份董事会秘书戎佩敏介绍说,北人股份早在2001年年初就提出了增发申请并且获得了证监会的核准,但是由于当时的市场环境,北人股份将增发事宜一拖再拖。不料证监会今年7月又颁布了新的增发政策,如果北人股份不抓住这次机会融资,还不知要拖到什么时候,所以公司高层对这自然是十分重视。

  戎的这一席话似乎代表了许多上市公司的心声。按照有关政策规定,增发方案通过证监会的审核之后,上市公司必须在一年的有效期内实行增发,逾期则必须按新的增发方案重新申请。所以留给这26家上市公司的时间已经不多,其迫切之情自然可以理解。

  上市公司应多元化融资统计数据显示,2002年1-7月,证券市场再融资额为210.73亿元,同比下降52.9%,其中14家配股公司平均每家筹资2.56亿元;18家增发平均每家筹资9.72亿元。这表明,证券市场的再融资环境正在不断恶化。

  因此,对外经贸大学宋教授提出,上市公司不应该只盯着配股、增发和可转债这三种股权融资,而应该在多元化融资上下工夫。他分析,上市公司进行融资决策时不仅要考虑到融资来源和融资性质的问题,还要考虑到融资周期和成本问题,以及融资后的资本负债结构和偿还周期等多种因素。而随着增发门槛的不断提高,可转债融资的门槛又一直居高不下,上市公司利用证券市场融资的难度将不断加大,而且许多治理结构不规范、拼揍项目的上市公司即使财务指标达标,也难以通过审核。

  同时,股权融资方式的周期较长,证监会对这类融资方式的审核抓得也比较紧,真正好的项目经不起如此长时间的等待。因此宋建议,在目前资金环境较为宽松的情况下,上市公司完全可以通过银行贷款或者企业债券等其他方式融资,尽早启动好项目。

  8月29日,威孚高科(相关,行情)宣布,主动撤消发行A股可转债的申请报告,转而决定采用企业债券等融资方式;其后,隆源双登(相关,行情)披露,其核心子公司江苏隆源双登电源有限公司与国际金融公司签署1250万美元的长期贷款协议;草原兴发(相关,行情)则公告,拟从国家开发银行贷款1.16亿元(8年期),用于“草原兴发肉羊产业化及生态建设项目”。随着证券市场再融资政策不断调整,不少上市公司已经开始对融资安排做出相应调整。
2002年9月20日15:37

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