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全流通能否取道协议转让
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[ 王子恢 ] 来源:[ 中国经济时报 ]
  全流通能否取道协议转让——就国有股协议转让问题访上海金信证券研究所所长李康

  6月23日停止国有股减持的政策出台后,国有股协议转让消息频传。如何看待国有股减持与股市全流通的问题,以及这些信息背后的政策内涵?记者日前专门采访了上海金信证券研究所所长李康。

  记者:自方向光电(相关,行情)8月20日公告股权转让以来,已有10多家上市公司发布了国有股权转让的消息;据了解,还有60多起国有股权转让正等待有关部门批准。普遍认为,异常活跃的国有股协议转让可能是“后减持时代”国有股退出的惟一出路。您如何看这一问题?

  李康:这是一种有意思的提法,但是否是惟一出路值得商榷。6月23日国内证券市场上停止国有股减持的政策出台后,中国股市如何直面全流通便成了市场的热点话题,但是时至今日还没有一个真正可行的办法。由于历史的原因,国有股不流通已经成了中国证券市场良性发展的制度性障碍。从这个意义上来说,国有股权协议转让工作的重新启动是一件好事,它不仅让国有股从不能流通向可流通迈出了一步,而且使上市公司的资产重组能够拥有一个畅通的渠道。同时,国有股通过转让从无关国计民生的领域退出,这是国有资本向正确市场方向迈进的努力与实践。在国有股转让的过程中,肯定有这样那样的问题,但问题不在转让本身。

  记者:国有股减持被叫停之后,管理层在很短的时间内连续批复多起国有股股权转让,传达了一种怎样的政策信号?

  李康:应该说传达出的政策信号是很明显的。首先,国有股必须要减持;其次,国有资本要坚定不移地从一些领域中退出;其三,国有股减持要与社保基金账户的充实分开;其四,国有股的转让不应冲击市场的稳定。从当前的政策取向上看来,管理层一方面正在力图使中国证券市场向规范的方向转变,另一方面,他们不希望在探求国有股全流通的过程中,引起主板市场的剧烈波动,避免了以前将国有股减持与社保基金绑在一起的死结。

  记者:中国证券业协会负责人日前表示,退市公司重组后符合条件便可全流通。同日,证监会明确表示,现在不考虑主板市场全流通。您如何评价这些政策?

  李康:三板全流通这一政策借鉴了国外经验,是在二板缺位、主板又必须保持稳定的情况下的政策探索,在三板探索全流通很有意义。不过政策往往是一把双刃剑,当日这一“利好”在三板市场却遭遇投资者用脚投票,这恰恰突现了各个利益集团与主管部门在考虑问题的方法与角度等方面存在巨大差异,也说明当前还没有找到让所有市场主体达到利益均衡的政策。但目前各类相关方案包括暂停及现有的协议转让方案,并不能解决中国证券市场的根本问题。

  记者:对于全流通问题,您怎样看?

  李康:从长远来看,股票的全流通是我国证券市场发展过程中的必由之路。国有股减持正是向股票全流通迈出的重要一步。国有股问题是历史问题,在解决它是应该尽可能地不要为日后积累历史问题,同时参照国有股一并解决法人股问题,使股权结构彻底规范化。抑或暂时停发新股,用一段时间集中解决非流通股问题。可以考虑以一种方案为主的前提下,考虑多种方案。

  记者:您如何评价王林提出的新股分期流通发行的政策建议?

  李康:新股分期流通发行,采取了新股新办法,老股老办法的方案,思路很好。但是有一个问题:有可能给目前证券市场上的老股造成新的问题——所以其关键在于如何操作。实行新股分期流通发行后,同一个市场上就会出现两种性质不同的股票,这为市场管理增加了难度。而且按照这一思路,对老投资者并不公平,因为中国股市是资金推动型市场,资金会大量地流向新股,从而造成老股无人问津的现象。我认为新股分期流通发行是一个很好的方案,但是其可操作性没有经过周密的论证。

  记者:关于国有股减持,您以前也提出了相关的方案,您现在还坚持当时的观点吗?您认为国有股减持应该遵循什么样的原则?

  李康:国有股减持是一种市场交易行为,所以不能不考虑市场机制对定价的作用,不能不考虑投资者的利益;再则,国有股减持的目的是促进证券市场发展,而不应该仅仅把国有股减持当作筹措资金的手段——将筹措社保基金作为国有股减持的主要目的是不可行的。所以我认为,国有股减持的一方应该以平常心态去推动国有股减持,那就是不与民争利,要还利于民。同时,以每股净资产减持国有股应该是主流,以净资产为底数通过合适方式竞价,超出净资产部分按比例与原投资者共同分享。

  我不太理解的是,目前大量的协议转让走的还是以净资产定价的路子,而且带来了给特定者“暴富暴利”之类的议论,一对一的议价方式最终很难以超过净资产的价格来达成协议,而且又不能解决市场根本的结构问题。与其如此,为什么不能以净资产的方式在二级市场出售给普通投资者呢?这样可以解决上述所有问题——需要澄清的是,市场一度将国有股减持作为利好消息来传播的时候,以及后来的一系列实际充分证明:市场并不是对国有股减持有疑虑,争论的焦点关键在于国有股减持的价格。

  但是,国有股只有在股市高位时才能减持下去。稳中有升的市场氛围是进行减持的前提之一,特别是在股市上升的通道中减持,才能增强国有股减持的信心。所以从这个意义上来说,国有股减持已经失去了千载难逢的好机会。

2002年9月24日09:13

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