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国有股减持有望柳暗花明 国资委激活减持
  时间:2003年03月12日13:57    我来说两句我来说两句(0)
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  目前“两会”正开得热烈,其间尤其引人注目的是国有资产管理委员会的设立。这可能使得几乎山穷水尽的国有股减持问题获得柳暗花明的激活机会。

  回顾经历了风风雨雨的国有股减持,显而易见的教训包括以下一些:1、当初财政部的减持办法是一个整体减持办法,整体减持注定是失败的办法,上市公司数以千计,情形千差万别,希望出现一种定价适用于所有上市公司的减持方式本就不现实。2、国有股减持和非流通股流通是两桩事情,但不幸地被混淆起来,股市最紧迫的是“国有病”问题而非其他,结果减持变成了国有股在市场内套现的闹剧。3、就国有资产而言,早就形成事实上的类似分级所有的框架,中央有直属企业,地方有地方国有企业,财政部一纸减持令下,以筹措社会保障资金为理由,将中央和地方上市公司的国有股一锅端到社保的碗里,岂能如意?当初减持的失败,几乎是注定的。

  此后虽然有几千种减持方案出来,但是几乎都不能脱离宏观、整体定价这种老思路,没有将减持问题还原到上市公司内部去,使其成为国有股股东出让其股份的正常行为,当然也就没有出路。至于流通股东希望从减持中得到某种补偿,从现在到将来都是相当不现实的态度。毕竟,思路决定出路,而国资委的出现,可能使陷入僵局的国有股减持回归其简单的本来面目。在分析国资委如何深刻地影响国有股减持之前,需要对国资委的轮廓进行简要勾勒,以免种种对国资委的猜测使我们所理解的国资委千差万别。

  第一,国资委是什么?目前较为典型的看法是:国资委是国务院授权设立的非事业单位的法定机构。如果国资委隶属于国务院序列,那么无疑就走上了原来国资局的老路。如果国资委隶属于人大,那么由于人大是立法机构,国资委就可能会在国有资产经营管理过程中,影响攸关国有资产所有者和其他不同类型的资产所有者之间的市场公平竞争。称它是非事业单位序列原因在于国资委只能是国有企业的教练员,不能像证监会等事业单位那样兼具裁判员职能,因此国资委被界定为非事业单位的法定机构较为合理。

  第二,国资委管什么?目前流行的观点是国资委管国有企业的资产,这也就等于说,国资委管理的是国有经济中7.4万亿的经营性资产,这样的理解口径可能过于狭窄了。十六大报告中提及,“关系国民经济命脉和国家安全的大型国有企业、基础设施和重要自然资源等,由中央政府代表国家履行出资人职责,其他国有资产由地方政府代表国家履行出资人职责。”可见国资委就是为了避免目前国有资产管理分块切割管理的“五龙治水”的混乱局面。因此这可能意味着包括经营和非经营性国有资产,水资源、国土资源、矿产资源等宽口径的国有资产,均在国资委的管理职责之内。不过国资委不是分级所有,地方国资委是代表国家履行出资人职责,出资人和所有人的微妙差异,决定了国有资产的“终极所有权”仍然是集中的,因此国资委的设立可能理解为非常接近于分级所有制的分级管理制较为恰当些。

  第三,国资委如何管?国资委本身其实是一个出台国有资产管理战略的法定机构,其文件不具备行政效力,而仅仅是对其下属层级具有行使出资人权责的效力,国资委以下的多层级的企业或企业集团的市场竞争行为应该和其他所有制企业持平。因此国资委和其他非国有的企业之间是井水不犯河水,各行其道。

  如果上述对国资委的基本判断得以成立,那么国资委的成立对国有股减持无疑是有非常正面的影响的。过去的老减持方案是整体减持,国资委体系一旦确立整体减持便基本寿终正寝。

  笔者曾专文论述过整体减持只可能使深沪股市崩溃,简单来说,整体减持最大的问题在于其不可试错性,上千家上市公司套一个模子,只能是市场的狂涨或狂跌。而中央、省、地三级国资委的机构数将达到280多家,这些国资委在处理自己所管理的中央或地方上市企业时,如果不出现中央国资委对其他地方国资委一刀切的极端举动,那么280多家国资委将自行探讨其辖下的上市公司国有股减持的时机和途径。

  我不以为地方国资委出台的办法必然是适宜的,至少办法是千差万别的甚至大多数都是错误的,但这一切不太要紧。整体减持和个别减持的最大差别,就在于原来整体减持是中央一纸文下,千余公司同法办理,市场震动可想而知;而新国资委体系下个别减持是各地方国资委各显神通,如果一家国资委减持办法不恰当,至多影响其辖下的几家或十几家上市公司,如果某一家国资委的减持办法比较恰当,很容易引起其他国资委的效仿。所谓制度创新,就是我们在不知道那条路是通向彼岸的正确道路时,允许个体在所有可能方向进行尝试并纠错,国资委体系的确是有可能使国有股减持的具体模式出现创新。

  老减持是把国有股减持和非流通股流通混淆在一起,这是危险的。为什么说深沪股市的最大病症是“国有病”?原因并不仅仅在于国有产权的制度安排是缺乏效率和不可持续的,还在于“国有”不去,则在资本市场的游戏中,输或赢的规则将不可置信。如果纯粹是私人产权的上市公司,其中的一股独大当然也会导致大股东侵害中小股东的利益,但是这些公司如果绩效不佳到不得不靠三番五次的弄虚作假来蒙骗投资者的地步,那么最终这种企业是会破产和出局的。但国有企业不同,国有股独大才构成中国资本市场的真问题,因为国有企业是置于行政权力的父爱之下的,他们作为整体发生困难时父爱情结发作的结果就是资本市场游戏规则的变更,市场筹码将因规则变更而重新分配,本应退市的国有企业可能因为规则改变,例如强卖式的国有股减持而继续长生不死。

  国资委体系的确立使得我们很难想象,作为体制上统一起来,作为职能行使上离散开来的单个国资委还能改变资本市场的游戏规则。当然敏感的投资者立刻会意识到,新国资委体系下,国有股减持或者可能重现生机,但全流通的中国资本市场仍然遥遥无期,毕竟场外减持使得国有股问题融化了,但流通股和非流通股的割裂问题仍未彻底解决。我只能说,全流通是一种理想,解决股市国有病是关键,唯此才有可能使得深沪股市成为真资本市场,至于流通股和非流通股的割裂问题,是非常次要的也不是公共领域话题,这纯粹是一帮上市公司股东们应该殚精竭虑的私人领域话题,未来手握非流通股的私人股东如果不太愚蠢,自然会选择合适的时机在一级半或二级市场将其流通,但他们的行为将不再是整齐划一的,并且需要小心地看待市场中投资者的脸色行事。这样的过程,已经完全和投资者必须小心地看“政策”的脸色行事是两回事。

  老减持是中央出政策,将中央地方国有资产全部席卷而入社会保障基金之口,这样的减持办法无视国有资产分级所有的事实,有强烈的中央钓地方的鱼的味道。为什么地方国有的上市公司减持后,减持收益归了中央的社保?国资委体系的构建,明确了地方国资委“代行出资人职责”的地位,这样国有股减持,才有可能使得当初真正出资形成地方国有的上市公司的出资人,以更理性的态度去对待国有股减持的事情。地方政府对地方上市公司给地方带来的好处、问题乃至包袱体会得更深刻,减持时更清醒,这在深圳、广东等地方政府场外协议转让国有股案例中表现得很清晰,定价也更克制,克制到甚至有流通股股东觉得为什么不将国有股以类似定价出让给自己的抱怨。自然减持后收益的归属也更明晰,地方国资委当然享有其辖下的上市企业减持的收益。

  因此,我们有理由寄托国资委体系下国有股减持被重新激活的希望,减持将回归到个别的、微观的、渐进的轨道上来,我不认为减持可能一蹴而就,减持将是个反复试错的进程,而至于全流通革命,最好还是忘了这个说法吧,那过于遥远。 (作者北京师范大学金融研究中心 主任 本报特约评论员钟伟)


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