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行业研究:通信设备行业羊年展望
2003年2月13日10:11   [ 胡斌 ] 来源:[ 证券时报 ] 机构:[ 华泰证券 ]
  内容摘要:

  受电信运营商固定资产投资减少的影响,2002年通信系统设备行业整体滑坡。上市公司的行业代表性较强,业绩下滑严重。预计2003年需求有望反弹,但幅度较小,2004年机会较大。

  2002年是国产手机年,排名前列的国产手机企业都是上市公司。行业继续高速增长,虽然利润率有所下降,业绩仍然都大幅增长。2003年预计,手机需求增长良好,增幅趋缓,价格、利润率继续下滑。

  总体看,整个通信系统设备行业公司的市盈率偏高,行业周期短,长期趋势不佳,投资宜谨慎。细分行业中,重点关注移动通信设备。预计2003年底、2004年初移动通信新的牌照将颁发,移动设备投资可望大幅增加,相关公司将有机会。

  国产手机增势已成,部分公司将脱颖而出。目前平均市盈率较低,约21.5倍,值得关注。

  

  一、2002年行业回顾

  (一)通信系统设备行业整体滑坡

  2002年我国通信系统设备行业遭遇整体滑坡。行业总需求的指标主要是电信固定资产投资总额。1~10月,投资总额同比下降了32.74%。全行业效益因此大幅下滑,上市公司也未能幸免。主要原因是,通信运营商经过市场化改革,企业在利润导向下采取了谨慎务实的经营策略:(1)对于前景不明的业务,投资趋于谨慎;(2)为了控制企业负债率、压缩成本,投资计划减少;(3)中国电信重组,新的中国电信和网通处于整合阶段,投资计划受到影响。

  第四季度通信设备投资可望加快,主要原因是:(1)联通CDMA二期工程10月份招标完成;(2)中国电信分拆、机构重组后,设备投入可能加大;(3)运营商年底突击采购。但是往年的投资一般也是逐季加快。2001年前三季度投资总额为1437.6亿元,全年2428.9亿元,第四季度占全年的41%。而2002年前三季度仅完成996.88亿元,仅为2001年全年的41%,第四季度增长再快也难以超越2001年,下滑已成定局。

  通信系统设备大体可以分为:程控交换机、移动通信设备、光通信设备和网络设备。

  表1通信设备行业指标的年增长率1998年1999年2000年2001年2002前三季局用交换机容量13.3% 6.4% 8.6% -18.5% -34.5%固定电话用户11.2% 25.5% 66.5% -2.1% -5.1%移动电话用户62.1% 73.6% 133.8% 41.9% -1.0%光纤总需求量25.0% 20.0% 36.7% 52.4% -20.0%数据业务用户197.2% 150.0% 297.3% 41.4% 54.0%网络设备市场规模38.1% 34.1% 28.5% 17.4% 11.0%

  注:(1)光纤总需求量数据来源:《我国光通信市场现状及发展趋势》(通讯世界2002,11)。因2002前三季度光纤总需求量的数据缺乏,该栏数据为2002年全年的预测值。

  (2)网络设备市场规模的数据来源于赛迪顾问。2002前三季栏目的数据是我们对2002年全年同比的预测值。

  (3)其余数据来源于信息产业部。

  1、程控交换机

  程控交换机的发展受到固定电话用户增长的限制,但两者的发展速度有所不同。2002年前三季度,固定电话用户增长总量比2001年略低(-5.1%),但局用交换机的增长总量下降较多。1~9月,新增局用交换机容量1023万门,而2001年同期新增的数量为1562.7万门,远低于2002年,降幅达34.5%。由表1可见,经过前些年的快速发展,近两年新增固定电话用户数量逐年减少,局用交换机的投资下降更快。

  程控交换机的下降在预料之中,原因是我国城市电话普及率已经较高,目前约为24线/百人,折算成家庭普及率就更高。以平均每户三人计算,普及率为72%,城市用户接近饱和。农村用户需求量虽然较大,但其他配套设备投入较大,成本较高,而农村消费水平低,电信收入低,运营商投资积极性不高,投资目的更多是为了政府要求的普遍服务,而非市场经济利益。将来农村人口将不断转化为城市人口,这部分是通信业务的主要用户增长点,但时间较长,加上前几年的增量基数较大,将来只是保持一定的用户增长数量,程控交换机的需求稳中趋降。

  2、移动通信设备

  我国移动通信业务发展很快,2002年前三季度增长23.6%,移动通信用户总数同比增加45%。但从移动用户的增加量看,2001年前三季度增加了4564万户,而2002年同期仅增4517万户,增加量降低了1%,显示出新增用户的数量已经趋于稳定。受此影响,移动通信系统设备的投资开始减缓。

  移动通信设备的投资基本由移动通信运营商决定。2002年4月份,国内仅有的两家移动通信运营商中国移动和中国联通(相关,行情)都宣布,2002年资本开支将有较大幅度削减,固定资产投资都低于2001年。根据中国移动海外上市公司的年报,2001年资本开支为51亿美元,2002年计划45亿美元,减少了12%。

  目前我国移动通信基本上是2G,基于2G的GSM用户增长已经趋于稳定,相关的设备投资空间有限。移动通信未来的发展目标是3G。最近中国联通正在加快建设CDMA,希望借此从2.5G过渡到3G。2002年10月,联通CDMA招标结束,第四季度的移动通信设备投资总量将有较大增长,但2002年的二期招标总额略低于2001年的一期招标,估计全年总投资仍然有所减少。

  3、光通信设备

  光通信设备包括三部分:光纤光缆、光传输设备和光器件。上市公司中,以光纤光缆类为主营业务的较多,少数公司主营业务中有光传输设备,而光器件领域缺少有影响力的上市公司。

  2002年通信设备行业中,光通信设备受灾最为严重。2002年的总趋势是,需求相对萎缩,价格下滑严重。光通信设备既可为语音也可为数据通信服务,在骨干网、城域网和接入网得到广泛应用。但由于前些年我国在一级长途和二级省内干线的大量敷设光纤,目前在骨干网部分的需求相对减少,需求增量主要依靠城域网和接入网。在光纤需求总量的趋势上,因前期发展较快,每年的增量基数较大,将来的增量较少。据统计,2001年全年光纤的总需求量为1250万公里,预计2002年最多为1000万公里,同比下降20%以上。价格方面下滑更为严重,据估计,2001年光纤的平均价格为400~600元/芯公里,2002年仅为130~200元/芯公里,下降一半以上,行业平均利润受到严重冲击。相对而言,光传输设备和光器件的市场价格虽也下降,但程度较轻。总需求的趋势估计也是下滑,行业低迷不可避免。

  4、网络设备

  网络设备是通信系统设备中唯一的增长点。自第一季度起,2002年前三季度的环比保持连续增长,但因2001年第四季度低于该年全年的平均数,因此2002年网络设备的增长幅度不高。据赛迪顾问年中估计,2002年全年网络设备市场规模同比增长18.8%。而从前三季度公布的数据看,全年预计增长幅度约为11%。

  由于网络数据业务的发展空间较大,宽带业务也很有潜力,目前数据业务用户数量较低,发展速度较快,网络设备市场前景相对较好。不过,从趋势看,最近几年的发展速度逐年下降,行业市场走向稳定。

  (二)手机行业一枝独秀

  通信设备分为通信系统设备和通信终端设备。与通信系统设备不同,通信终端设备属于电子消费品,产品和市场特点都有明显差异。通信终端设备包括手机、固定电话、寻呼机等,其中值得分析的是手机。手机行业最近几年高速发展。由表1和图1可见,手机行业增长远远高于通信系统设备的增长,历年的增幅在40%以上。2002年1~6月,我国手机总销售同比增长约44%,增势良好。

  国产手机发展迅速,短短几年市场份额从零发展到目前的20%以上,因此2002年被称为国产手机年。效益较好的国产手机企业大都是上市公司,国内企业的主要缺点是缺乏核心技术,产品开发能力差,新产品更新周期长,在高端市场竞争能力较差。但也有一定的优势,主要是销售渠道优势、生产成本优势和适用于国内消费者的外观设计优势。

  二、2002年上市公司基本面

  无论是通信系统设备,还是手机行业,上市公司的行业代表性都较强。通信系统设备行业的大部分重点公司已上市,手机行业几乎所有重点公司都是国内上市公司。然而,从细分产品看,由于很多公司兼营多种产品,只有光通信行业公司相对集中,因此通信系统设备的上市公司大体分为两类:光通信和通信设备综合类。所有通信设备公司分为三类:(1)光通信;(2)通信设备综合类;(3)手机。

  从中报数据比较看,上市公司的基本面与行业基本面比较相符:

  (1)光通信

  主要有七家上市公司(最近上市的600522中天科技(相关,行情)未包括在内)。表2可见,受行业滑坡影响,所有公司的业绩都下滑。2002年中期,平均主营收入同比略有增加(3.2%),而行业总需求却下降较多,原因估计:(1)上市公司在行业中地位较好,市场销售好于平均水平。(2)长江通信(相关,行情)的数据失真。表2中长江通信的主营收入同比是增长,而实际上,长江通信的业绩主要靠参股长飞公司的投资收益。长飞公司的光纤光缆产销量是国内企业第一,2002年同样遭受业绩大幅滑坡,但在表中的主营收入上难以反映。(3)财务统计方法问题。2001年光通信行业就已经预料到2002年行业滑坡,因此不排除部分公司在收入确认时,将2001年的收入转移到2002年确认。

  净利润指标与行业的景气状况相符。2002中期同比平均下降58.3%,毛利率从24.9%下降到17.7%,下滑趋势无一幸免。

  表2光通信上市公司股票简称2002年中总股本[万股] 2002年中A股流通股[万股] 2001年中毛利润率[%] 2002年中毛利润率[%] 2002年中每股收益[元] 2002年中每股净资产[元] [2003-01-03]收盘价[元] 2002中收入同比增2002中净利润同比增市盈率II市净率特发信息(相关,行情)25000 7000 23.7 17.1 0.01 3.11 9.96 -14.6% -86.0% 338.8 3.20法尔胜(相关,行情)29203 16934 35.2 16.3 0.09 3.26 6.60 -28.6% -34.1% 37.1 2.02永鼎光缆(相关,行情)27211 9750 18.4 14.9 0.11 3.47 8.25 -0.5% -26.8% 38.9 2.38长江通信19800 5400 23.4 18.1 0.05 4.66 12.17 29.2% -91.1% 117.0 2.61烽火通信(相关,行情)41000 8800 39.9 24.4 0.11 5.62 13.22 10.9% -45.9% 60.1 2.35兆维科技(相关,行情)16702 9507 17.9 15.7 0.21 1.85 8.77 18.6% -48.9% 21.2 4.74上海邮通(相关,行情)30493 2704 15.9 17.7 0.08 1.97 12.51 22.0% -45.2% 81.2 6.35平均27058 8585 24.9 17.7 0.09 3.42 10.21 3.2% -58.3% 54.5 2.99

  数据来源:巨灵北斗星证券分析系统

  (2)通信设备综合类

  表3中包括七家上市公司,趋势特点与光通信类似。2002年中期平均与2001年同期相比,主营收入略有增加(2.0%),原因与前面的光通信类似。毛利率基本不变(28.3%),但三项费用增加较多,导致净利润下滑严重(-51.6%)。

  表3通信设备综合类上市公司票简称2002年中总股本[万股] 2002年中A股流通股[万股] 2001年中毛利润率[%] 2002年中毛利润率[%] 2002年中每股收益[元] 2002年中每股净资产[元] [2003-01-03]收盘价[元] 2002中收入同比增2002中净利润同比增市盈率II市净率深桑达A(相关,行情)13081 3630 7.0 9.0 0.27 2.30 12.13 -9.1% 107.9% 22.5 5.27中兴通讯(相关,行情)55608 20976 38.2 38.5 0.24 7.10 12.84 12.1% -30.8% 26.6 1.81太光电信(相关,行情)8183 2200 29.0 26.3 -0.16 1.02 24.45 -55.8% -421.9% -76.4 23.97青鸟华光(相关,行情)25322 12480 61.7 66.7 0.14 4.05 8.94 3.0% 0.2% 31.0 2.21大唐电信(相关,行情)43899 16537 27.8 27.3 -0.04 4.29 11.36 -15.5% -119.3% -156.9 2.65上海科技(相关,行情)15126 9321 25.5 18.4 0.11 2.20 10.74 124.1% -39.8% 48.3 4.88南京熊猫(相关,行情)65502 5800 9.1 12.2 0.03 1.46 8.87 -41.9% -74.4% 143.1 6.08平均32389 10135 28.3 28.3 0.09 3.20 12.76 2.0% -51.6% 74.4 3.98

  数据来源:巨灵北斗星证券分析系统

  (3)手机

  主要有5家上市公司。表4可见,2002中期平均,主营收入同比增长71.2%,与行业高速发展的特点相符。毛利率由18.3%增加到19.7%,有一定失真,原因是ST厦新(相关,行情)2002年毛利率大幅上升,扣除ST厦新后,毛利率由18.5%下降到16.8%,基本正常。净利润增长133.7%,高于主营收入增幅,明显失真,原因也是由于ST厦新的扭亏,扣除后净利润增长49%,反映了2002年行业基本面的趋势。

  表4手机上市公司票简称2002年中总股本[万股] 2002年中A股流通股[万股] 2001年中毛利润率[%] 2002年中毛利润率[%] 2002年中每股收益[元] 2002年中每股净资产[元] [2003-01-03]收盘价[元] 2002中收入同比增2002中净利润同比增市盈率II市净率中科健A(相关,行情)11589 4253 11.8 10.3 0.28 2.00 12.70 151.0% 105.7% 23.0 6.35 TCL通讯(相关,行情)18811 8142 28.0 27.0 0.60 1.96 13.65 378.7% 1571.1% 11.3 6.96 ST厦新35820 14400 17.2 31.0 0.24 1.40 13.07 166.2% -390.2% 27.2 9.34波导股份(相关,行情)16000 4000 21.7 16.7 0.35 5.55 19.31 79.2% 98.2% 27.4 3.48东方通信(相关,行情)62800 11800 12.6 13.2 0.11 5.93 9.35 -3.7% -47.1% 42.5 1.58平均29004 8519 18.3 19.7 0.32 3.37 13.62 71.2% 133.7% 21.5 4.04

  数据来源:巨灵北斗星证券分析系统

  三、2003年行业展望

  (一)通信系统设备2003年需求有望反弹,但幅度较小,2004年机会较大

  通信系统设备行业的需求可归纳为:短期看运营商投资,中期看运营业务增长速度,长期看设备饱和度。展望2003年,由于几大电信运营商多数已经上市,对于设备投入成本控制严格,最近几年的投资趋于谨慎。根据已经公布的投资计划,与2002年相比,2003年的投资总额变化不大,但是,其中存在一些不可预测的因素,例如新的中国电信和网通重组后投资增加、移动牌照的颁发等。如果这些因素实现,2003年需求可望反弹,但2003上半年明显增长的可能性不大,希望最早在年底,2004年反弹的可能性较大。

  中期看,通信业务收入增长平稳,通信设备投入可以保持一定的增量,但随着用户增量的递减,每年的设备增量趋势也在递减。长期看,由于以前投资总额的基数较大,设备饱和度较高,更新换代周期较长(一般10~30年),将来的通信设备投资将趋于萎缩,行业缺乏可持续发展。国外通信设备行业已有先例。

  2003年细分行业的展望:

  (1)程控交换机。2002年下降幅度较大,因此2003年的可比基数降低,但需求仍然不乐观,估计2003年行业仍然下降,但降幅低于2002年。

  (2)移动通信设备。根据中国移动和中国联通的投资计划,预计2003年与2002年的设备总投资基本持平。联通CDMA三期工程在2003年将要开工,但由于2001、2002年有一、二期工程投资,与前两期相比,三期工程总投资估计变化不大,这部分投资不会形成明显的增量。增量最大的是新进入者的投资。据估计,2003年新的中国电信和中国网通有望获得移动牌照,预计2003年底、2004年初的投资有望大规模展开。

  (3)光通信:目前光纤光缆行业严重供过于求,产能是需求的数倍,而且受到韩国光纤低价倾销的冲击光纤价格。竞争的结果,2002年价格一度低于成本。2003年需求估计略有反弹,但幅度不大,虽然光纤光缆行业协会成立,希望规范行业竞争、避免低价倾销,但效果估计不会很明显,预计2003年价格基本稳定、回升有限。

  (4)网络设备。数据用户保持快速良好增长,网络设备投入继续增加,预计2003年增幅在10%左右。

  (二)手机需求增长良好,增幅趋缓,价格、利润率面临下滑

  手机的发展前景与其特点有关,区别于通信系统设备。需求的主要特点是:(1)时尚性强、更新换代快。手机的价格便宜、注重时尚,技术发展空间较大、新品迭出,用户平均几年就会更换。不仅快于一般的通信系统设备,而且快于一般的家电。(2)难以替代、永远需要。一些电子消费品之所以走向衰退,主要原因是存在强劲的替代品,例如手表、寻呼机、PDA(个人数字助理)等。然而手机一旦发明,将来人们已经不能离开,不仅不能被替代,反而可能替代其他电子产品,如代替寻呼机、手表、PDA、计算器、移动电脑等(将来的各种便携电子产品可能在手机上集成),未来还有许多辅助功能的开发(如借助于全球定位系统GPS),潜力很大。相对于其它电子产品,移动通话是功能和技术的核心,将来三网融合后,在移动通信方面应该以手机作为平台。

  目前国内手机普及率达到15%,发达国家在40%以上,空间较大。2003年仍有较大的市场需求,全行业收入总量保持良好增长,但因基数较高,增幅将趋缓,预计增幅30%左右。值得注意的是,受国产手机成功的诱惑,不少家电企业纷纷准备巨资进入手机市场,现有厂家的产能扩张也在加快,2003年市场的供给远远大于需求,价格将不断下降,利润增幅将趋缓,部分企业甚至将出现利润下滑。初步估计,行业景气能延续两年左右。

  四、二级市场表现与投资策略

  图2、图3和图4分别是光通信、通信设备综合类和手机上市公司的行业指数与上证A指数的比较图。图中可见两个特点:(1)细分行业走势不同。光通信和通信设备行业2002年的总体走势弱于大盘,手机行业明显强于大盘,与行业的基本面趋势相符。(2)不同时期的强弱不同。虽然光通信和通信设备行业全年总体走弱,但2002年4月份以前,这两个板块依然强于大盘,之后才明显落后。原因分析,4月份公布了2001年报,通信设备所有细分行业业绩较好,因此在业绩公布以前及初期,市场对该行业的印象较好。然而,4月份以后,通信设备行业投资缩减的迹象开始显现,中国电信还处于分拆阶段,投资前景不明,而中国移动和联通在4月份分别公布了资本支出削减方案。之后,信息产业部公布4月份固定资产投资同比减少18.5%。通信设备厂商已经感受需求的低迷。随着2002年第一季度报告业绩下滑的公布,股价下滑开始加剧,此后弱于大盘,行业指数不断探底。

  虽然通信系统设备行业股价严重下跌,但多数公司的市盈率、市净率等指标仍然较高。表2和表3可见,截至2003年1月3日,根据公司2002年中报推测,光通信和通信设备综合类公司的平均市盈率分别为54.5倍和74.4倍,市净率分别为2.99倍和3.98倍。总体看,由于需求趋于萎缩,行业周期短,长期趋势不佳,投资宜谨慎。

  中短期的投资策略上,通信系统设备的细分行业中,重点关注移动通信设备,具体关注的因素是:(1)移动牌照的颁发时间。业内预计2003年内可能颁发,最迟不超过2004年,移动通信设备类上市公司将受益,主要关注中兴通讯、大唐电信和南京熊猫等。(2)TD-SCDMA能否被移动运营商采用。一旦被采用,大唐电信将迎来长期的发展机遇。其他细分行业方面,网络设备公司可以适当关注,建议回避光通信设备。

  手机行业一直走强大盘,但2002年业绩很好,平均市盈率较低(21.5倍)(见表4),将来面临激烈的市场竞争,行业发展有很多不确定性。投资策略方面,重点关注市场总销售增长情况、各厂家的市场份额、价格变化,影响这些指标的主要因素是技术潜力、外观设计、软件支撑、营销能力等,此外关注其他行业巨头(联想、创维、奥克斯等)进入手机行业的竞争方式,判断将来竞争格局的变化。目前主流厂商的发展机会较大,主要关注波导股份、TCL通讯和中科健等。

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