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(独家)购并潮前的忧虑
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[ 鲍保胜 ] 来源:[ 搜狐财经 ]
  停止通过二级市场减持国有股以后,以协议转让方式进行的减持将越来越多,各地政府大力重组上市公司的呼声也越来越强烈,市场上有关重组的消息也越来越多,还有最近外资购并国内上市公司的传闻也不绝于耳,各种媒体有关购并的报道一时又喧嚣尘上。特别是最近管理层又推出《上市公司收购管理办法》,国家经贸委正计划出台《关于外资并购国有大中型企业的暂行管理办法》,更可以说是一个最明显的政策导向,似乎一个前所未有的购并浪潮真要到来。

  正是在这风雨欲来之际,我们可以一方面认为为了摆脱国有股在二级市场减持失败的窘境,更为了改变上市公司质量总体上每况愈下的局面,需要寻找新的出路,需要采取改观的措施,而重组购并也许正是最大的希望。但是另一方面,冷静地思考我国证券市场的特殊现状,如果大张旗鼓的购并浪潮的到来,是福是祸还不得而知,心中的忧虑也难免由然而生。

  首先,市场分割、股权扭曲、一股独大以及在同股同权掩盖下的既不同股更不同权的问题,应该说是我国股市的特色,正是这个特色决定了我国股市股价背离价值、市盈率失真、存在巨大投资风险,是股市矛盾丛生、动荡难稳的结症所在。而将要来临的购并重组,能改变这一结症吗?我看是无济于事。国有股避开二级市场减持,以低价协议转让给民营或外资,只能使以往只是国有股东对公众股东的侵占变成民营、外资对公众股东的侵占,使这种侵占得以转移,变得更加多元化,矛盾利益的冲突也更为复杂。而分割的市场还是分割的市场,股权扭曲还是扭曲,一股独大变成了民营、外资的一股独大,病症依旧,哪有稳定发展的希望?最近市场上深发展外资购并的传闻,虽然该行称“目前没有应披露而未被披露的信息”,但是有更具体的消息说,深圳市有关方面态度明确,深发展大股东深圳市投资管理公司持有的1。7亿多股(占总股份的8.96%比例)深发展国有股,将以初步匡算3个多亿的价格优先考虑外资转让出去。如果不久这将成为现实,那么外资不仅仅只是深发展新的控股股东,而且成了对深发展流通股权益的新的侵占者。外资控股的成本也就是在现在每股净资产值1。90元左右,而现在深发展A(相关,行情)股的价格是15元左右,这样悬殊的价格以后如何能同股同权呢?如果说以往的不同股同权,是由于国有股占有流通股的资本造成的,还可以通过还权于公众股予以解决的话,那么外资以净资产值的价格受让后,就没有还权的可能了,又怎能想象以后实现全流通的规范、以及解决市场分割问题的可能呢?

  其次,我国证券市场十多年以来也有重组的尝试,虽然也不乏重组后公司脱胎换骨成效显著的,但是人们应该注意到更多的也许是很多上市公司遭遇假重组,落入重组陷阱的事实。较早的如ST棱光(相关,行情),重组后被恒通集团提走8亿多元;ST联益(相关,行情)即被广东飞龙欺诈,狠狠地"咬"了一口;近期又有ST长控(相关,行情)被重组方泰港实业"洗劫"2.7亿元;望春花(相关,行情)被重组大股东华银投资抽走投资资金约1.4亿元;还有丰华股份(相关,行情)承接的新股东置换进公司的资产被判决承担8千多万元偿还债务责任;最近又有北大科技(相关,行情)的资产可能已被重组方万时红集团掏空的消息……。这一幕幕重组丑剧,为什么接连不断?根本问题还是在于我国证券市场是一个分割的市场,一些并无真正想经营公司的意图或实力的重组方,利用二级市场以外的所谓资产置换等手段,可以以极低甚至零成本进入而控股上市公司,一股独大的重组方使公司董事会及独立董事被操纵或架空而为所欲为,把上市公司作为他们的“提款机”,重组以后掏空上市公司的资源,也就不足为怪了。现在,我国股市的现状并没有改变,结症未除,新的购并浪潮难道不会变成“重组陷阱”的恶浪狂潮吗?

  再则,虽然二十世纪九十年代国外证券市场曾出现了购并浪潮,并带来了一度的证券市场的繁荣景象,但是最近出现的美国证券市场许多著名公司财务造假案都不与当时的购并后遗症无关系,。90年代美国资本市场的频繁的大规模并购一直与持续牛市比肩而行,但事实是在极大的程度上刺激了美国股市的泡沫或虚假繁荣。2002年7月1日世界通讯公司股票从开盘83美分直线跌落至收盘价的7美分,跌幅超过93%,就这样,曾经叱咤风云的世界通讯公司彻底崩溃了,而这正是4年多之前伯纳德·埃伯斯以小鱼吃大鱼的杰出购并技巧并购微波通讯公司所埋下的祸根,正是在1997年并购前后,世界通讯为了推动股价,赢得并购,就在会计上做手脚,最近世界通讯公司虚报38亿美元利润会计造假暴露,终至悲惨结局。有荷兰经济学家估计,大部分合并案都是经济废物,在相当多的情况下,上一次的购买实际上是下一次卖出的前奏,大部分被收购的企业都最终被卖掉了,这事实上完全等同于投机炒作。在国外所谓的成熟的资本市场况且如此,我国这样的不成熟又不规范的股市,还不应警惕前车之鉴,避免掉进重组陷阱吗?

  我们无须怀疑重组、否定购并,但是应看看时机是否成熟,条件是否具备,是应该先解决我国股市的“病根”,还是让股市继续负重带病重组购并,怕就怕旧病未愈、再添新忧。为了股市真正稳定地发展,还是应该尽量避免再付出太大的代价。

2002年8月12日16:09

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