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几经修定 华夏银行上市定价争论渐息
2003年1月27日14:41   [ 石朝格 王延春 ] 来源:[ 经济观察报 ]
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  年初以来,有关华夏银行即将发行10亿A股募资50亿的消息传得沸沸扬扬,其发行时间与发行价格已有三种版本:一是今年1月18日,价格定在每股4至5元之间;二是推迟到2月份,价格定在5元以上;三是今年3月中旬,价格在每股6元上下。

  作为华夏银行主承销商的南方证券与中银国际,其投行部负责此事的所有人员都正在为发行一事做最后一搏。按惯例,南方证券已进入了“静默期”。尽管记者通过多种途径打探,但大多无功而返。

  然而,就其价格如何制定、募集多少资金等谈判细节,记者采访了一些相关的投行人士,华夏银行种种上市悬疑终于浮出水面。5元定价

  1月21日,接近南方证券投行部的一位人士透露,综合目前的情况,每股发行价定在5元左右发行时间是今年3月中旬。这个定价、时间双方都比较容易接受。2002年华夏银行的每股收益是0.25元,根据目前市盈率一般不得超过20倍的情况下,华夏银行每股的发行价格不会超过5元;几天来,股市大涨,银行股看高,否定了超低价发行的说法。由此,也应验了华夏银行募资50亿的发行目标。

  对此,中银国际一位不愿透露姓名的人士说,“5元是完全可能的,华夏银行应该没有意见,前不久发行的中信证券(相关,行情)开始定价为6.9元,最后迫于市场的压力不得不下调至4.5元;尽管目前大盘股有回暖的势头,但很难有实质性走强,这一切充满变数,尤其是作为特殊企业的华夏银行的大盘股”。

  同时,南方证券投行部的这位人士指出,南方证券所面临的压力不小,用“水深火热”来形容一点也不为过。前段时间,浦发银行(相关,行情)大规模增发和华夏银行10亿A股即将低价发行的消息使市场产生了扩容的预期,大大拉低了银行股和次新股板块的价值中枢,使得这两大板块出现了价值回归的走势;而浦发银行3亿A股的增发又对该股产生了非常不利的影响,从而带动了其他指标股的大幅回落,一定程度证实了华夏银行股不可能定价太高的传闻。

  另有一种说法,南方证券也不愿意把价格定低因为这不但损害它与华夏证券(相关,行情)的共同得益(南方证券待发行上市后将获得2%的手续费,如果真能募集50亿,那么它将得到1个亿的手续费),还将使得它无法兑现当初给华夏银行的承诺:每股发行价格不得低于4元。

  早在年前,南方证券与华夏银行就定价已进行了不下10次的磋商,双方在矛盾冲突中终于意见趋同,因为华夏银行的资产状况在股份制商业银行中处于中下游,加之银行股大盘下跌,否定了每股发行价超过5元的计划。对已有失败经历的南方证券来说,一旦发行价格过高很可能使得一部分股砸在自己手中,不但其收益不能保证,甚至有可能赔进血本。

  艰难的谈判

  值得注意的是,即将成为国内证券市场上第五只银行股的华夏银行,其上市方案已几经修订,每一次修订对华银行与南方证券都不啻于一场痛苦的煎熬。

  “选择发行时机、发行价格对双方都是一个考验,好不容易定下来,可市场行情又变了,一方便不情愿,如此往返不下3次,谈判的难度远远超出了我们的预料”,中银国际投行部的这位人士抱怨道。

  某证券金融业高级分析师张先生分析,去年8月,华夏银行有关人士透露了上市方案:发行5亿A股,募资规模约为40-50亿,发行价参照民生银行(相关,行情)当初的价格,每股定价约10元。但后来,招商银行(相关,行情)每股7.30元的申购价格让南方证券与中银国际心存余悸,因为无论是从银行本身的资产质量还是市场行情都对华夏银行很是不利。由此,主承销商跳将出来给华夏方面发函要求压低价格,双方经过多次磋商达成一致协议:在保证募集资金总额10亿不变的情况下,根据银行股的走势确定价格及发行股的数量,并初步确定将原来发行5亿A股的计划改变为8-10亿。

  在浦发银行将增发3亿股、华夏银行将首发10亿股等扩容消息的压制下,去年12月30日,沪深大盘阴云密布,双双再度下挫。上证综指以1366点收盘,较上周末下跌1.2%,为去年1月29日以来的最低收盘;深证综指(相关,行情)以391点收盘,跌幅为1.01%。来自市场的信息显示,华夏银行的发行价格要降为4-5元;还有一种更为悲观的说法,为了赶在春节前上市,华夏银行准备以4元的底价发行。“这纯粹是胡说,我们还没有到做出这么大牺牲的时候”,华夏银行的有关人士证实。但是这并不能掩盖华夏银行将低价发行的事实。

  “银行股冷热不定使原本就不太顺利的谈判变得更加艰难,去年年末银行股趋冷,而近一段时间来,股市大涨,银行股又看高,现在我们与主承销商关于定价的谈判还在进行之中,我们的考虑是在保证时间的前提下,让价格有所回升”,华夏银行董事长办公室的一位工作人员告诉记者。

  对于华夏方面的说法,中银国际的这位人士认为,“华夏想要获得较高的发行价我们当然可以理解,但主承销商既要考虑到发行人与投资者双方的利益,还要控制风险”。另据消息灵通人士介绍,现时承销双方都各自在做定价指数的技术认定,并准备赶在节前进行新一轮的谈判。

  两难的选择

  对急盼从证券市场获得融资的华夏银行来说,面临着两难的选择。一方面,市场现状使得大盘银行股融资步履维艰;另一方面,若等待市场进一步回暖后再作考虑,可能自身条件很难继续符合上市发行的标准。

  据称,由于2002年金融业整体业绩有所下滑,华夏银行的业绩很可能也不如上年。如果是这样的话,华夏银行只有被迫再“牺牲”发行价格。然而,面对股市不景气的状况,还是有一大批商业银行钟情于上市。交通银行、中信实业银行、光大银行、广东发展银行、福建兴业银行等均为实现上市愿望而摩拳擦掌。

  观察人士指出,尽管大盘股走牛大有希望,但华夏银行想要以拖延发行时间换取高价发行的“非分之想”是极不现实的。它只能采取一个折衷的办法:在银行股看涨的关头,春节后瞅准一个机会“抛出去”。

  “只是一个利益问题,还远末到举步维艰的程度,华夏银行发行A股已如弦上之箭,双方会有一个妥协,对银行来说:从好的方面来看大盘一旦走好,将会有很大的利润空间;从国家背景来看银行必须改革;从底线来看,它必须今年上市;从华夏本身来看,它的资产质量还不错”,张先生说。

  华夏证券金融业分析师蒋丽亚分析,往上或往下的认购数量的变化是发行人与投资者一个利益博弈的过程,但基本上有一个价位区间,如果价位高利润空间就会降低,认购的几率随之减小,反之亦然。时机对华夏银行很重要,一旦失去了,重新做报表、重新审计将会很麻烦,而且银行上市的标准也会有变数。

  扩大发行股本

  北京证券的范国英告诉记者,华夏银行上市的时机不好。目前股市低迷不振,作为大盘股的日子也并不好过。前不久传出证监会通过华夏银行上市的消息,当天大盘下跌,给其脸色。

  “1999年浦发行上市时,银行股尚属稀有品种,2000年民生银行以国内首家民营银行名义,2002年招商银行以‘科技先锋’的利器,均获得高度关注。但各项指标均居中小股份制中游的华夏银行似乎没有独特的亮点。”范说。

  但也有券商指出,华夏银行上市,机构投资者仍将迸发较高的认购热情。

  成立于1992年1月的华夏银行,是我国《公司法》颁布后首家进行股份制改造的商业银行。10年来,华夏银行总资产达到了1800亿元。与前四家上市的中小股份制银行一样,华夏银行急于投入股市同样为了尽早摆脱“中小”身份:补充资本金、扩张网点包括海外分支机构的申请和设立等。

  华夏银行在西北地区的首家分行——西安分行近日开门营业,开业当天便为西安市的重点建设项目融资30亿元。而此前昆明分行的第十家同城支行——滇池支行按原定计划举行了隆重的开业典礼。至此华夏银行总行设在北京,南京、杭州、上海、济南、昆明、深圳、沈阳、广州、重庆、武汉、石家庄、太原、大连、青岛、温州等地的20个国内大中城市设立了150余家分支机构,拥有一支4500余人的年轻化、专业化的员工队伍。

  据蒋丽亚估计,华夏银行发行后将会有两个方面的作用,“根据指数计算方法,其对大盘会有一个推动作用;而对其他股票有下拉作用,并对市场资金需求形成一定的冲击,因为5元的价位相对其他股票还是开价较低”。

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