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“北水南调”内地资金套牢新途径 CDR要圈钱
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[ 刘振冬 张心松 ] 来源:[ 经济参考报 ]
  “CDR”、“QDII”新近成为香港财经界的热门词汇,香港金管局多次向中央提议开辟新渠道吸引内地资金,似乎内地资金“北水南调”势在必行。但内地部分专家认为,“北水南调”有其积极意义,但潜在的巨大风险,可能导致内地投资者陷入“港股套牢”的境地。

  由于人民币非自由兑换,内地资金流出还受严格管制,而引入“CDR”(中国托存凭证)或“QDII”(认证国内机构投资者)将为内地资金开辟出一条合法的流出渠道。“CDR”与“QDII”的不同在于,“CDR”的受惠者将仅限于海外注册的中资公司,而″QDII″则是通过认可的国内机构投资者把内地资金注入香港市场。

  就“QDII”制度本身而言,其可能会使原来非法外逃资金的一部分,通过“QDII”合法地投资于香港证券市场,遏制当前越演越烈的资金外逃。但是,如果监管不力,其又可能成为资金外逃的另一途径。去年,外管局的稽查便发现,许多证券机构通过B股市场外逃资金。

  香港特区政府设计“QDII”的初衷是为了活跃港股交易,但专家认为,引进“QDII”刺激港股的目的很难达到。截止到2001年10月底,香港联交所上市公司的总市值为4450亿美元,约36800亿元人民币,而同期,沪深两市总市值43742亿元人民币,流通市值仅14560亿元人民币。面对香港这个庞大的市场,如果“QDII”的规模足够激活港股,内地股市必然陷入严重失血的危险境地,如果小规模地试行“QDII”,则又不可能激活港股。两者相权,结果不难猜测。

  此外,香港股市与美国、欧洲市场有明显连动效应,在世界经济走势未见好转时,很难以香港一己之力激活市场。即便“QDII”仅选择H股,但60只H股中,有30多只同时在香港和内地、香港和美国或香港和英国上市,也很难单独拉高。

  选择“CDR”方式的弊病更大,恐怕只能是海外注册的中资公司的圈钱工具。近年H股公司从海外大举回归筹集了巨额资金,去年国内发行的中石化,在美国的ADR每股价格仅1元多人民币,而在国内发行A股的价格却高达4.12元。面对同股同权的规则,内地投资者不仅没有享受红筹股的收益,其权益还要被红筹企业和外资股东大幅侵蚀。而且国内A股市盈率约40倍,港股仅15倍左右,对同时在国内和香港上市的公司存在高额套利空间。

  港方要求“北水南调”的依据是,双方资金流向的不平衡,香港对内地的直接投资是内地在香港投资的3倍,但其所以投资内地是看中内地巨大的市场、高素质但低廉的人力资源、良好的投资环境和高额的回报。联合国贸发会议的研究发现,去年在中国的外企汇回利润200亿美元,外企对外贸易产生的外汇顺差120亿美元,外企利润再投资40亿美元,实际上外企在中国的经营活动使中国产生40亿美元的逆差。

  “CDR”和“QDII”的操作必将促进资本项目的全部放开,但是经过亚洲金融危机的教训,许多人已经认识到资本自由流动潜在的巨大破坏力。美国经济学家克鲁格曼就认为,金融体系尚不健全的发展中国家应慎重对待资本项目开放。托宾也建议对跨国资本流动征税,抑制短期资本的投机行为。“北水南调”的操作也必然会给外汇管理产生不小冲击。况且,国内的经济发展需要投资拉动,现在轻易放开对资本流出的管制并不明智。

  去年对国内投资者开放B股,便出现了国内资金为外国投资者解套,内地投资者“B股套牢”的结果。现在实施“北水南调”,很难保证不出现内地资金“港股套牢”的局面。个人投资本有一定冲动性、盲目性,由于政府部门的协调问题,B股对内放开便产生了“内资套牢”的结果。由此可鉴,内地资金的“北水南调”一定要谨慎对待。

2002年5月16日10:32

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