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新政策下半年逐步推出 国有股减持问题明朗化
2003年6月30日11:57   来源:[ 证券市场周刊 ] 机构:[ 招商证券研究发展中心 ]

  下半年市场总体上仍将保持宽松有利的政策环境。同时,国有股减持问题的逐步明朗化及《证券法》即将修改,使市场中长期走势趋于乐观。但下半年市场也将面临扩容提速、QDII及创业板等金融创新政策可能推出试点等不利因素

  2003年上半年管理层基本没有出台任何实质性的利好措施,但政策对股市的支持意图依然可见。市场在政策面相对平静的情况下走出了反复上扬行情,表明市场对政策的依赖性正逐步减弱,而宏观经济周期、行业和上市公司基本面等因素对市场影响力正在逐步增强。

  在经过半年的认真调研后,新一届证监会领导层对当前市场存在的问题已有了较为深刻的认识,部分促进市场良性发展的政策措施已基本成形并有望在下半年逐步推出。而近期全国人大常委会将审议《证券法》修订草案列入今年立法计划,也向市场传达了积极的信号。因此可以预计,下半年政策面总体上仍将宽松有利。对下半年政策走势,我们可以做出以下一些判断:

  (1)由于渐进式的改革思路已取代原有的激进式改革思路,因此今后一段时期内政策总体环境应该对市场比较有利。近两年的市场发展实践证明,原有的激进式改革思路尽管在较短时间内使中国证券市场的市场化、国际化、规范化程度有了较大程度的提高,但由于其没有很好地考虑市场的承受能力,因此付出了巨大的改革成本。这迫使管理层开始重新重视渐进式的改革思路,其关注的重点也开始逐步转向:如何在对外开放的同时,平稳化解非流通股的流通等历史遗留问题,扶持本地证券经营机构发展壮大,以及重振市场投资信心。在这种大背景下,我们认为今后一段时期内政策总体环境应该对市场比较有利。

  (2)尽管中国股市目前正在向价值投资型方向转变,但在这个过程中,资金推动的痕迹将长期存在,因此下半年如果有增量资金介入,对大盘仍将具有重要的积极意义。从目前迹象来看,下半年可能入市的增量资金包括:社保基金、QFII、基金扩容、券商融资渠道拓宽或业务创新所带来的资金等。社保基金入市已拉开序幕,其首批入市的资金大约为150亿,其中有40%即60亿将进入股市。QFII方面,日前瑞银华宝和野村证券已正式被中国证监会批准为境内首批QFII,其他如摩根士丹利、德意志银行、瑞士信贷第一波士顿、高盛等境外机构投资者QFII资格申请资料正在审理中,根据其透露的资金额度计算,QFII初期即在今年余下的时间内,其最高投资金额有望达到15亿美元。虽然QFII不会将其中很大部分资金投入A股市场,但至少从潜在的资金供给方面会对股市资金面形成较强的支持。基金发行方面,五一节后,中国证监会基金审批速度明显加快。5月12日,证监会批准鹏华普天系列基金、南方避险增值基金、华宝兴业宝康系列基金和嘉实理财通系列基金4只开放式基金发行。15日,银河首只开放式基金银联系列基金获得证监会批准发行。同期,山东国投发起的泰信基金、长江证券发起的长信基金相继获得开业批文。而由天津信托发起的天弘基金等五六家基金公司也即将获得筹建批文。保守估计,下半年至少有15只基金面市,以每家发行25亿元计,也能为市场带来近400亿增量资金。券商方面,有关券商发行金融债的呼声日益高涨,相关政策正在准备中,预计下半年实施的可能性非常大;在券商业务创新方面,今年已先后有招商证券、国泰君安、国信证券、长江证券、湘财证券等多家券商与商业银行合作,推出实质属于集合性受托投资管理业务的“银证合作理财”产品,在银行资金进入股市方面进行了有益的尝试,尽管因风险难控,这一业务已被管理层叫停,但管理层并没有否定其合法性,同时也表示将尽快制定规范该类业务的管理办法,因此可以预计,今后控制风险、符合新规的银证金融创新业务将不断涌现。上述增量资金的逐步入市对于市场无疑具有积极意义。

  (3)2002年市场走势证明,以政策行为扭曲市场行为来达到推高指数的目的是根本行不通的,因此2003年管理层开始确立“有所为有所不为”的监管思路,这一思路在下半年将更为明显。“有所为”是指管理层在促进市场金融创新、推动券商等证券经营机构发展壮大、强化对上市公司等市场参与主体的监管等方面将加大政策引导力度。如,管理层将会逐步放宽机构尤其是券商融资渠道、业务开拓以及产品或服务的创新领域,以推动券商等机构发展壮大,提高中国证券行业的竞争能力。而近期世纪中天、正虹科技、徐工科技等庄股的连续跳水也表明,管理层对上市公司及市场中介机构的监管将会继续加强。“有所不为”是指管理层将逐步放松管制,减少利用政策或行政手段干预市场的行为,更多地发挥市场机制的作用。因此今后除非市场面临重大危机(如本次SARS 危机),否则管理层不会再轻易利用政策来救市,“政策市”的淡出趋势已不可逆转。当然这种变化不可能一蹴而就,而需要经历一个较长的过程。

  (4)国有股减持和新股全流通问题在下半年很可能会继续搁置,但这一问题对市场的影响将逐步减弱,不会再对证券市场构成根本性威胁。随着国资委的成立及《企业国有资产管理暂行条例》的出台,政府尤其是地方政府将会大力推进国有股的转让工作,但这种转让将主要是通过场外市场进行,即今后国有股转让的局面将是“场外大胆,场内谨慎”。这一问题逐步趋于明朗化,对市场中长期投资信心的恢复会起到积极作用。同时,随着政策对市场影响力的逐步弱化,以及宏观经济周期、行业和上市公司基本面因素对市场影响力的逐步增强,国有股减持和新股全流通问题对市场的影响将逐步减弱,不会再对证券市场构成根本性威胁。

  (5)《证券法》有望修改将使投资者对市场中长期趋势产生良好预期。近日媒体透露,证券法修订工作已被列入全国人大常委会今年立法计划。据权威人士透露,现行证券法中限制“银行资金违规入市”、“股票质押贷款”、“国有企业炒作股票”的有关条款,以及限制股指期货推出的条款皆在拟定删除之列;有关客户融资、质押贷款的多条限制条款受到原则性修改。例如,禁止证券公司向客户融资融券的《证券法》第三十五条拟定修改为“证券经营机构可以为客户提供融资融券服务,具体方法由国务院证券监督管理机构制定”。上述修改条款大多是为了中国证券市场与国际成熟市场接轨的需要,符合国际化、市场化的方向,因此最终获得通过的可能性很大。从内容上看,修改的内容有助于市场资金面的改善,有助于证券经营机构的发展壮大,也有利于投资者的风险防范,这对中国证券市场的中长期发展趋势将产生重大而深远的影响。由于修改后的《证券法》从审议通过到最终实施还需要一段时间,因此其实质性的影响估计将在明年以后体现,但对于目前市场来说,这一消息将使投资者对市场中长期趋势产生良好预期。

  (6)下半年潜在的制约因素。在可能影响或制约下半年市场走势的政策性因素方面,还有两个因素需要提醒投资者注意:一是市场扩容可能提速。2002年尽管发行速度较慢,仍发行新股91只;而今年初至五月底,仅22家公司发行新股。因此下半年管理层很可能借新股发行方式改革之机,加快新股发行节奏,这将对市场走势形成一定制约,但管理层应该会考虑市场的承受能力,因此扩容不会对市场形成很大冲击。二是QDII、创业板等可能引发市场震荡的金融创新政策也可能推出试点。其中,近期港股在QDII消息的刺激下曾出现连续性上涨,国内市场也出现了这一传闻,相信应该不是空穴来风。而创业板的试点则是在深交所恢复小盘高科技股上市。从目前迹象来看,这一政策在年内出台的可能性很大,这一方面会对资金面形成一定压力;但另一方面也将大大提高深市的活跃度,为市场行情的演绎提供新的契机。此外,“非典”存在反复的可能性,而部分庄股也可能继续跳水,这些也都是投资者需要关注的问题。

  总之,管理层稳定渐进的改革思路,以及在促进市场金融创新、推进证券经营机构发展壮大、引导增量资金流入股市等方面将要采取的一系列政策措施,将为下半年市场行情的发展创造一个较为宽松有利的政策环境。同时,国有股减持问题的逐步明朗化及《证券法》即将修改使市场中长期走势趋于乐观。但下半年市场也将面临扩容提速、QDII及创业板等金融创新政策可能推出试点等不利因素。此外,非典”是否会反复以及庄股跳水的影响面是否会扩大,也存在一定的不确定性。因此投资者对下半年政策面不能抱过高的期望,而应将目光更多地投向宏观经济周期、行业及上市公司基本面的变化。

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