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国债市场成了转嫁风险之地?
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[ 王凯 ]
  随着国债二级市场各券种价格的上扬,到期收益率同步下降,而且新近推出的中长期国债的偏低利率又进一步助长了相关品种的上升行情,二级市场风险逐步开始显现,探究这一市况的背后成因,有观点质疑财政部、国家开发银行——

  2002年:“供不应求”的国债年

  2002年无疑又是一个国债年,各种上市交易债券前五个月的平均涨幅已经不输于2001年,无论是交易所国债市场还是银行间国债市场,几乎各券种均走出了一轮波澜壮阔的上涨行情。据了解,今年国债和政策性金融债发行总量约为8900亿元,其中债券供给净额约4000亿元左右,显然债券供给量难以满足上万亿外围资金的需求,因此有分析师指出债券市场持续火爆主要是资金推动所致。

  在“资金推动型”行情影响下,一级市场长期国债的利率也跟着下滑。2002年5月23日记账式(五期)国债招标发行,30年长期国债的招标利率2.9%,跌破了市场普遍预期的3%的底线。6月4日最新公布的2002年记账式(六期)国债在银行间国债市场的招标利率仅为2%,这一利率比人民币五年期存款利率低了0.79个百分点。记者发现,往往是债券一级市场与二级市场联动,二级市场债券价格上扬,收益率下降,同时一级市场招标利率又低于二级市场收益率,继续推动二级市场价格上扬,如此循环,导致一级市场招标利率不断下降,二级市场价格不断走高。

  投资者面临升息风险

  采访中记者了解到,有一些业内人士对国债市场,尤其是长期债券的风险已经相当担忧。一位不愿透露姓名的券商国债专项研究员告诉记者,中国是发展中国家,资金仍然是相对稀缺的资源,因此从长期来看2.9%无疑是较低的。并且,未来若干时间内,如果我国宏观经济走出通货紧缩境况,物价指数上扬,通货膨胀又将不可避免的出现,人民银行完全有可能采用提高利率的货币政策手段。到那时,30年期国债票面利率为2.9%,对应二级市场的交易品种就可能出现跌破面值的情况。如果加息前债券行情没有充分调整,届时就会出现单边下跌走势。

  专家指出,美国长期固定利率券到期收益率明显高于我国,这主要也是因为美国投资者曾经有过债券市场大幅下跌的痛苦经历,投资者已经逐渐趋于理性,这对我们是有借鉴意义的。从国债二级市场的表现来看,010107等强势品种最近几个交易日出现了一定的“见顶”迹象。

  风险由发债主体转嫁?

  对此,已经有一些业内人士开始对目前财政部、国家开发银行主导的债券发行方式提出了质疑,一位专业人士向记者表示,连美国都已停止发行30年期固定利率券,而财政部却规定2002年记账式(五期)国债招标利率上限为3.6%,而没有规定招标下限,相当于财政部锁定了需要兑付的利息成本上限,这明显对后来的普通投资者不公平。有更激进的观点认为,财政部在目前利率水平较低的时候大举发行长期国债,某种程度上可以说是把今后若干年内利率上升的风险转移到现在投资者身上。

  还有一些业内人士对目前国债发行方式也提出了质疑。现在我国债券招标方式一般采取“荷兰式”,最高中标利率为当期国债的票面利率。在目前资金面明显宽裕,资金投资渠道较少的情况下,最终的结果必然使得中标利率相对较低,投资者获得的票面利率也偏低。

  业内专家进一步指出,现阶段我国国债发行招标是以财政部为主体召集,金融债以国家开发银行为主体召集,发债主体的单一性就很难保证长期地、不折不扣地维护投资者的利益。从制度经济学角度出发,一些突出问题需要重新考虑,例如债券市场运行机制是否有不妥当之处;是否需要在制度上确保其它政府职能部门的参与监督;是否需要把债券市场的长期发展作为主要目标;在目前情况下,能否发行浮动利率券,采用美国式招标方式等等。

来源:[新证券]
2002年6月10日14:28

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