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皮海洲:退一步海阔天空
2003年11月13日14:42   [ 皮海洲 ]
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  近日,在国务院新闻办公室举行的记者招待会上,国务院国有资产监督管理委员会主任李荣融就近期市场关注的国有股流通问题在回答记者提问时表示:目前还没有找到能为大家所接受的国有股流通办法,国资委将会继续努力寻找。此言一出,即在市场上产生了强烈的反响。11月12日,沪深股市双双走出大幅下挫行情,特别是沪指更是创出了近期的新低点1316点。很显然,投资者对李荣融的讲话采取了“用脚投票”的做法。

  为什么“还没有找到能为大家所接受的国有股流通办法”呢?难道是市场上没有这种“多赢”的方案吗?笔者以为,事实决非如此。而是管理层的指导思想上有问题,他们依然还沉醉在国有股高价减持的美梦之中,以图实现国有资产的最大化增值。

  若从严格的意义上来讲,目前的市场上确实“尚无共赢方案”。因为从目前的市场来看,在国有股减持这个问题上,国有股(也含法人股)与流通股在利益上可以说是绝对冲突的。一方面要想实现国有股的最大化增值,另一方面又要保护流通股股东的利益,这样的方案确实在市场上无法找到,笔者相信,就算再找它个100年也是找不到这种“多赢方案”的,因为这样的方案压根儿就不存在。

  然而,退一步海阔天空。如果本着为了中国股市健康发展这样一个大的目标,国有股股东与流通股股东都相互退让一步,也即国有股少赚一点,而流通股也少亏一点。如此一来,从长远的利益出发,那么这种“多赢”的方案也就不难在市场上找到了。实际上目前市上许多的有关国有股减持与流通的设计方案,从客观、公正的角度来看,其中有不少方案还是有其可行性的。这些方案虽然打上了“让利于民”的烙印,但从本质上讲,这类方案并没有损害非流通股的利益,而只是让流通股股东“少亏了一点”,或者说只是降低了流通股股东的一点投资成本而已。如果是按照“三个代表”的思想,那么,这类方案是完全可以被采取的。

  以目前市场上流传甚广的“国有股按净资产值减持”的方案来看,这就应该是一个“多赢”的方案。一方面,作为国有股股东来说,由于上市公司的净资产里包括了流通股高价发行时流通股股东所在的贡献在内,所以按净资产值减持,国有股股东同样还是将流通股股东所作的这份贡献装进了自己的腰包里。何况有些业绩尚可的公司,在此前年度的分红里,这些国有股还分得了一定(甚至是丰厚)的回报,因此,按净资产值减持,国有股股东实际上还是“大赚了一笔”。另一方面,作为流通股股东来说,如果能按净资产值买进国有股,这也算是“股有所值”了,它不仅可以摊薄投资者的投资成本,而且还增加了股票的投资价值,这对于流通股股东以前的亏损来说,也算是一种弥补了。

  当然,正如某些分析人士所分析的那样,即便是国有股按净资产值来减持,市场也难以承受国有股减持之重。对于这个问题,笔者以为可以采取多种形式的国有股减持方式来进行,比如大家都非常熟悉的向流通股股东配售,上市公司回购、以股抵债等等,这些方法的一个共同点便是:之一,都以净资产值作为定价的标准;之二,都达到了降低国有股所占公司股本比例的目的。

  所以,在国有股减持这个问题上,不是市场上有没有多赢方案的问题,而是管理层的思想解放不解放的问题。如果管理层一味地墨守成规,以为只有让国有股最大限度地增值而且又不损害流通股股东利益这才叫多赢,那么,这个方案就只能等着外星人来赐予了。相反,如果我们能够退一步来思考问题,把多赢理解成国有股少赚一点,流通股少亏一点,那么,这国有股减持的问题不就迎刃而解了吗?

  知进,知退,方才是解决问题之法,对于国有股减持这种棘手的问题,它尤其如此。

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