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期待基金投资“临界点”到来
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[ 崔勇 ] 机构:[ 人大金融与证券研究所 ]
  新生事物的发展过程总是以非线性的方式存在着。投资基金被普通投资者接受的过程也不例外,而在信息传播速度极为迅捷的今天更是如此。无论是八十年代推出的国债还是九十年代推出的股票,作为一种金融类投资工具,它们的风险——收益形态首先均是为专业性的金融机构或极少数有经济敏感性的个体投资者所掌握,而后,在特定条件下、特定时段内,突然、迅速地为数目众多的普通投资者所理解、接受、使用或吸纳。这一时段就可以被称作为投资“临界点”。由于中国资金富裕型的个体投资者大多有较强的冒险精神,因而股票的投资“临界点”到来的时间要早一些,大约是在1996至1998年间;国债投资“临界点”的到来要晚至2000到2001年间。“临界点”到来之后的空前繁荣在股票和债券上已经表现出来,那么作为另一大投资工具的基金,其投资“临界点”何时才能到来呢?

  基金“临界点”到来的必要条件已初步具备

  虽然目前基金的发行遇到暂时困难,但并不代表基金这种金融工具不适合中国市场或超越中国证券市场的现实。相反,仔细研究中国金融证券市场发展的过程及现状之后就可以得出结论:中国证券市场已经初步具备基金投资“临界点”到来的必要条件。

  1、居民金融资产选择的行为已经产生并日趋成熟

  国民收入分配比例向居民部门倾斜而导致居民可支配金融资产的大量增加是改革开放二十余年带来的一个重要变化。当居民手中所持有的货币量(包括现金及银行存款)达到未来可预期支出的一定倍数时,资产选择行为(寻找多样化的金融资产组合)就将发生。中国居民第一次大规模、主动性地寻求金融资产多样化发生在1996年之后,主要驱动原因是银行存款利率(无风险收益率)的降低与股票指数年成长率(风险收益率)的持续上升。正是这一次的资产选择使股票和债券在普通居民金融资产组合中占据了一个固定的最低比例。

  如果说债券热是因为它提供了比银行存款略高的税后无风险收益率,为保守型的投资者提供了套利的机会;股票热是因为它提供了数倍乃至数十倍于存款的风险收益率,为进取型的投资者构建了适宜的舞台;那么基金这一平均收益高于债券,收益波动低于股票的投资工具更应该受到广大中性投资人的欢迎。但至今基金仍没有得到青睐,一个重要原因是居民的资产选择理念中尚没有接受收费的、委托公共机构理财的金融服务模式。一旦从思想意识上跨越了这一障碍,在下一轮证券市场投资潮中,基金投资的“临界点”将会到来,其结果就是基金在普通居民金融资产组合中也将占据一个固定的最低比例。如果从时间的角度作出定量预测,上述过程大约需要五年。

  2、可供居民投资的品种多样化、复杂化,可供选择的基金品种足够丰富

  股票市场的上市公司已经达到1200多家,上市国债及企业债券也达30多只,加上可转换债券、期货市场品种等,可供居民投资的品种越来越多样化,所涉及的信息量及所需专业知识也渐趋复杂。普通投资者处理投资事务所付出的边际成本越高,其愿意接受收费的、委托公共机构理财的金融服务模式的动机就越强。为此而设计的具备不同投资目标的基金品种,如成长型、指数化及纯债券基金等,如果能经过持续的推销让普通投资人明白其基本的风险收益特征,再辅之以颇具成长性的分红记录,就可以使基金这一投资工具成为居民资产多样化中的一个必备选择。

  基金投资“临界点”到来的充分条件正在形成

  仅是具备了投资“临界点”的必要条件,还不能促使普通投资者接受基金这一理财工具。加速基金投资“临界点”到来的内部及外部充分条件还有赖形成。

  1、明星基金的业绩持续超过市场平均水平,是基金投资“临界点”到来的内部充分条件

  从长期的角度来看,证券市场综合指数(相关,行情)的涨跌幅代表了市场的平均收益水平。投资者愿意接受收费的金融服务主要原因是因为此种服务所带来的“效用”收益率要高于亲自操作的收益率,且无须投入太多的精力。这种替换与在家做饭还是下馆子吃饭的选择没什么两样。鉴于此,基金之间的业绩竞争、营销策略竞争及品牌的竞争将会日趋激烈,而且由于开放式基金给投资者提供了随时增资和撤资的权利,投资收益率长期超过市场平均水平的明星基金将大量产生,它们为投资者选择进行基金投资而非自己操作提供了“数量依托”。明星基金的出现和成长将重新开始一轮新的市场选择,以弥补基金在发起设立过程中的不足。

  2、媒体的正面报道是基金投资“临界点”到来的外部充分条件

  在中国证券市场的成长中,媒体,尤其是权威媒体起着不可忽视的作用。可以说,目前基金在散户投资者中的形象与“基金黑幕”、“高位接庄”等负面报道是紧密的联系在一起的。当然,基金公司薄弱的危机公关能力和沉默等待的应对方式也是有其历史上及体制上的限制性原因。对基金而言,“质量”信誉比其他任何有形的产品都重要,因而在投资者选择将自己的财产托付给某个基金管理的时候,媒体的正面或负面报道有举足轻重的作用。要达到这一点,不仅需要媒体有高度的责任感,更需要基金管理公司主动的策划与宣传。将公募基金的运作过程进一步透明化,将基金的高级管理人员从优雅的办公室中请出来与投资者见面,接受公共关系和营销技巧的培训,使之成为热情的推销者,这是每一个为大众所接受的成功公募基金的共同道路。

  基金作为一种优势的投资工具将会进入普通投资者的组合是必然的趋势,多方面的共同努力将加速这一“临界点”到来的时间,从而使中国的投资市场变得更为专业化、更富有吸引力,同时也具备更高更强的资源配置与整合能力。

2002年10月15日14:53

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