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股市100个不放心之一:首发新股质量有点“悬”
2003年9月23日13:27   [ 皮海洲 ] 来源:[ 搜狐财经 ]
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  鉴于当前市场上新股业绩“变脸”的事实,为提高股票首次发行上市公司的质量,日前,证监会发布了《关于进一步规范股票首次发行上市有关工作的通知》(以下简称《首发通知》),以便通过提高拟上市公司首发门槛的方式来提高首发公司的质量水平。

  从《首发通知》出台后媒体的评论来看,一些专业人士对证监会此次出台的提高首发门槛的政策还是持肯定态度的,认为提高首发门槛有利于提高上市公司的质量,有利于证券市场的健康发展与长远发展。笔者同样认为提高首发门槛是提高上市公司质量的一个重要途径,但就《首发通知》而言,其对提高首发上市公司新股质量的利好作用实在有限,依赖于《首发通知》所制订的提高首发门槛的政策来提高首发公司的质量,这首发新股的质量就不能不说是有点“悬”了。

  首先,《首发通知》对首发新股门槛提高的幅度“非常有限”,甚至可以认为是没有实质性的提高。《首发通知》对首发新股门槛的所谓“提高”,主要是表现在某些“软指标”上,而对于上市公司业绩这样的硬指标却是只字未提。比如,申请发行时间的押后。《首发通知》规定:“自2004年1月1日起,发行人申请首次公开发行股票并上市,应当自设立股份有限公司之日起不少于三年”。这与目前实行的“企业辅导期满一年后方可申请发行上市”的做法相比,主要只是一个时间概念上的推迟而已。而这与《公司法》第一百五十二条上规定的“开业时间在三年以上,最近三年连续盈利”这一股份有限公司申请其股票上市必须符合的条件相比,其实并不见任何提高。又如,对拟上市公司独立性的要求。《首发通知》规定,发行人必须具有面向市场独立经营的能力,必须具有完整的业务体系,必须具有开展生产经营所必备的资产等。而实际上这一要求,与现行的“人员、资产、财务、机构、业务”五分开的要求相比,并无太多的新意。可见,《首发通知》对首发新股门槛的所谓“提高”,其实更多地只是对门槛的一种“恢复”,因为发审委此前在对新股发行进行审核时把原本就存在的门槛降低了甚至干脆撤除了。

  其次,“两大例外”因素的存在,使得新股发行的质量无法得以保证。之一,《首发通知》为特权公司的“走后门”打开了方便之门。《首发通知》虽然在第一条中明确规定“自2004年1月1日起,发行人申请首次公开发行股票并上市,应当自设立股份有限公司之日起不少于三年”,但该规定同时又称:国有企业整体改制设立的股份有限公司、有限责任公司依法整体变更设立的股份有限公司或经国务院批准豁免前款期限的发行人,可不受前款规定期限的限制。”在这里“经国务院批准豁免前款期限的发行人”无疑就是搞特权者,如此一来,将会有更多的长江电力这种成立不到三年、南方航空(相关,行情)这种亏损公司前来股市发行股票了。之二,《首发通知》给了已过会的百余家企业以“不受管制”的权利。虽然《首发通知》自2003年10月1日起施行,但同时又明确规定:2003年10月1日前已通过中国证监会股票发行审核委员会审核的发行人,不适用本《通知》的规定。而按目前的情况来看,目前已过会的公司有百余家,按照目前正常的发行速度,这百余家公司足够股市发行一年的时间,也就是说,在《首发通知》公布后的一年内,股市里发行上市的新股,仍然都是没有门槛限制的,这些新股的质量将是无法得以保障的。

  其三,对首发公司筹资额“不超过两倍净资产值”的限制将使得首发公司“包装上市”的案例进一步增多。圈钱是所有拟上市与上市公司的梦想所在,这些公司发行股票的目的就是为了圈钱,而且是为了最大化的圈钱。在没有对筹资额进行限制的日子里,这些公司可以通过“市场化发行”来达到最大化地圈钱(最明显的例子当是闽东电力(相关,行情)88.69倍市盈率发行)的目的,但一旦有了指标上的限制,“包装上市”便是这些公司达到最大化圈钱最有效的手段。如2001年末以来,由于对新股发行实行了“不超过20倍市盈率发行”的管制办法,于是,首发公司大都在上市前一年(甚至若干年)的赢利上大做文章,结果使得2002年、2003年以来的新上市公司在股票上市后出现业绩“变脸”现象者层出不穷。如今,《首发通知》又对首发公司在筹资额上作出了“不超过两倍净资产值”的限制,于是,为了达到最大化圈钱的目的,这些公司理所当然地就要对公司上市前一年的净资产值进行“包装”了。比如,华夏银行(相关,行情)在发行前将已经分配的8亿元红利“收回”,待股票发行上市后再通过分红的方式“返回”,如果是放在《首发通知》施行以后,按两倍净资产值计算,那么华夏银行不就可以多圈16亿元了吗?

  正是基于如上分析,因此,这首发新股的质量到底如何,新股质量能否真正地有所提高,看来这个问题又只能搁在投资者的心中“悬”着了。作为投资者,你说你能放心吗?

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