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山鹰转债:投资价值分析报告
2003年6月12日14:28   [ 胡伟东(博士) ] 来源:[ 搜狐财经 ] 机构:[ 湘财证券 ]

  主要结论:

  山鹰转债是修改条款后第七只发行的可转债,该券债券价值相对前期的几个转债而言是比较高的,该转债转股门槛较低、转股价格修正的及时性和灵活性均增强了山鹰转债转股的便利性,但纸业成长性一般,其主要生产的包装纸板市场国内竞争较为激烈,再加之比较高的市盈率,公司基本面一般,价格上涨有一定的压力。

  中签率预测在0.5%,山鹰转债上市后预计价格将在107-109元之间,持有期收益率较高,机构资金参与网下申购收益率在1.75%-2.25%之间,一级市场申购收益较低。

  1、基本条款分析

  (一)发行总额:本次发行的可转债总额为25,000万元。

  (二)票面金额:本次发行的可转债的票面金额为100元。

  (三)期限:本次发行的可转换公司债券期限为5年,自2003年6月3日至2008年6月3日止。

  (四)利率:可转债票面利率采用逐年递增式,第一年为1.5%,第二年为1.8%,第三年为2.0%,第四年为2.2%,第五年为2.5%,每年6月15日为付息登记日。在可转债存续期,如果央行向上调整利率,本转债票面利率从调息日起将按照一年期存款利率上调的幅度向上调整,如果央行向下调整利率,本期可转债的利率不作变动。

  (五)利息补偿条款:在山鹰纸业(相关,行情)可转债到期日之后的5个交易日内,发行人除支付第五年的利息外,还将补偿支付到期未转股的可转债持有人相应利息,补偿利息计算公式为:补偿利息=可转债持有人持有的到期可转债票面总金额×2.5%×5+存续期间央行上调利率后增加的利息-持有人五年内已经取得的利息

  (六)转股条款

  1、转股期:2003年12月16日至2008年6月15日

  2、本次发行的可转债初始转股价格定为8.41元,以募集说明书前三十个交易日山鹰纸业股票的平均收盘价为基础上浮0.1%。公司因送股、增发新股、配股、派息、分立、合并使股份或股东权益发生变化时,将进行转股价格的调整:

  3、转股价格修正:当公司股票在可转债存续期内连续5个交易日收盘价的算术平均值低于当期转股价格的95%时,公司董事会有权向下修正转股价格,。但修正后的转股价格不低于关于修正转股价格的董事会召开前5个交易日的公司A股收盘价格的平均值,修正次数不受限制,修正转股价格的底线为最近一期经审计的每股净资产自发行起两年后,经股东大会批准,公司可以对转股价格进行特别修正,但降低后的转股价格不得低于修正时最近一期经审计的每股净资产

  (六)赎回条款1、赎回期:转债发行首日起2年至转债到期。2、赎回条件与赎回价格当下列条件首次得到满足时,公司有权按照转债票面金额的105%(含息)赎回全部或部分可转债。(1)转债发行首日起24个月年36个月,公司A股股票任意连续30个交易日的收盘价有20个交易日的收盘价高于当期转股价格的140%,(2)转债发行首日起36个月年48个月,公司A股股票任意连续30个交易日的收盘价有20个交易日的收盘价高于当期转股价格的130%,(3)转债发行首日起48个月年60个月,公司A股股票任意连续30个交易日的收盘价有20个交易日的收盘价高于当期转股价格的120%

  (七)、回售条款1、回售条件与回售价格在山鹰转债转股期内,公司A股收盘价连续30个交易日至少20个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时,可转债持有人有权将持有的全部或部分可转债按照面值的105%(含计息年利息)回售予公司。山鹰转债持有人在回售条件首次满足后不实施回售的,当年不再行使回售权。

  (八)附加回售条款附加回售条件与附加回售价格公司改变资金募集用途,可转债持有人有权按照面值的105%实施回售的权利。

  (九)现有股东优先配售现有股东可以优先认购的转债数量为其股权登记日收市后登记在册的持有“山鹰纸业”股份数乘以1元,再按照1000元一手转换成手数,不足一手部分按照四舍五入取整。

  2、龙电转债的投资价值分析

  债券价值较高转股门槛较低、转股价格修正的及时性和灵活性均增强了山鹰转债转股的便利性,但纸业成长性一般,其主要生产的包装纸板市场国内竞争较为激烈,再加之比较高的市盈率,公司基本面一般,价格上涨有一定的压力。

  中签率预测为0.5%,一级市场申购收益率在1.75%-2.25%,收益有限,但通过二级市场购买股票然后参加配售能提高申购收益。

  债券价值较高

  山鹰转债是近几期转债中债券价值较高的券种

  首先,山鹰转债票面利率采用逐年递增式,第一年为1.5%,第二年为1.8%,第三年为2.0%,第四年为2.2%,第五年为2.5%,其次,山鹰转债设置了利率调整条款以应对未来升息的出现,规定在可转债存续期,如果央行向上调整利率,本转债票面利率从调息日起将按照一年期存款利率上调的幅度向上调整,如果央行向下调整利率,本期可转债的利率不作变动,保证持有人在加息出现时不受损失;再次,山鹰转债设置了利息补偿条款,规定,在山鹰纸业可转债到期日之后的5个交易日内,发行人除支付第五年的利息外,还将补偿支付到期未转股的可转债持有人相应利息,补偿利息=可转债持有人持有的到期可转债票面总金额×2.5%×5+存续期间央行上调利率后增加的利息-持有人五年内已经取得的利息。从纯债券价值角度看投资价值是很高的。

  转股门槛较低、转股价格修正的及时性和灵活性均增强了山鹰转债转股的便利性,但纸业成长性一般,其主要生产的包装纸板市场国内竞争较为激烈,再加之比较高的市盈率,公司基本面一般,价格上涨有一定的压力。

  初始转股溢价比例是0.1%,应该说转换门槛是比较低的,并且从山鹰纸业二级市场的走势看,目前的价格水平基本处于2003年1月份以来的低位区段(募集说明书公告时,山鹰纸业A股价格为8.32元,略低于初始转股价格8.41元),山鹰转债应该具有较好的转换价值,此外,从山鹰转债转股价格修正方面,只要连续5个交易日股票价格低于转股价格的95%,董事会就可以进行转股价格修正,次数不受限制,山鹰转债转股价格修正的灵活性也增强了山鹰纸业的转换价值。

  需要注意的是,山鹰纸业所处行业成长空间有限,其主要生产的包装纸板市场国内竞争较为激烈,再加之比较高的市盈率,公司基本面一般,价格上涨有一定的压力。

  山鹰转债的优势也许在于公司属于二级市场比较活跃的小盘次新股,山鹰纸业也是一些机构如基金同德(相关,行情)、基金天元(相关,行情)、苏州证券比较看好的股票,山鹰纸业股票与大盘相关性较高(相关系数达到0.8949),在大盘的带动下公司股票有可能达到一个新的高度。从可转债的申购热情看,修改条款后的可转债还是得到投资者的青睐,从市场表现看,可转债上市价格对可转债的条款和质地并不十分敏感,从龙电转债159倍的申购倍率看,预计仍将继续出现众多资金追逐山鹰转债而导致申购中签率低企的局面。

  中签率预测及其申购资金的收益率

  参与转债申购的资金波动性较大,龙电转债参与申购资金1272亿,中签率为0.63%,而参与铜都铜业(相关,行情)转债申购的资金为843亿左右,中签率为0.89%,在当前的市场环境下,考虑到山鹰转债较小的盘子(发行2.5亿,扣去老股东优先配售部分只剩1.9亿)和股票的成长性,预计山鹰转债中签率在0.5%左右在测定申购申购资金的收益率时要考虑三个因素:一是资金冻结时间

  本次申购资金冻结时间为六天本次申购除了老股东优先配售外,其余全部采用网上申购二上市时间和上市定位

  从参与申购到上市一般需要18天时间,上市时价格预测在107.00-109.00元鉴于以上因素,经过计算得到参与转债申购的一级市场年收益率为1.75%-2.25投资者参与一级市场申购收益有限。如果是老股东参与配售,收益率为42%-54%,通过二级市场购买股票,然后参与配售,收益比较高(注意股权登记日为6月13日)计算公式:每股配售金额/股价*转债上市后的价格增长率*理论上一年可以参与申购的次数。

  特别声明:本报告所依据之信息及由此衍生的结论和观点被认为是真实、客观的,但作者及其所属公司均无法承担依据本报告所产生之任何投资损失。

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