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股指期货与散户何干?
2002年11月28日19:45   [ 黄湘源 ] 来源:[ 经济参考报 ]
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  近日,当中国证监会主席周小川在香港出席世界会计师大会透露出中国证监会正在研究推出股票期货和期指这些投资产品的可能性时,中国股市一片恐慌。

  道理上,股指期货由于具有套期保值功能,可以成为市场的避险工具,为基金创新及投资组合提供机遇。其价格发现功能,将有助于资本市场功能的完善,吸引更多的投资者参与。统一指数及其衍生品种的出现,还有利于我国证券市场与国际金融市场的接轨和对外开放。但是,这些好处基本上是对基金、券商和其他机构投资者来说的,与以个人投资者为主的中小散户可以说并不相干。

  国外经验表明股指期货推出之初,主要参与是机构投资者,而不是个人投资者。这不是市场管理层主观上要这样规定,而是由股指期货本身固有的性质决定的。相对于机构投资者来说,股指期货对于个人投资者存在五大不利因素或限制因素:

  首先,根据期货市场准入制的规定,一般都实行会员制,有条件成为会员的大多为机构投资者。即使股指期货交易设在证交所进行,如果存在保证金的限制,也将使得股指期货的门槛高不可攀。如果保证金定在几百万,意味着中小散户基本上与股指期货无缘。

  其次,期货的对冲风险,同交易者持有的股票数额多少和分散度大小具有较大的相关性,而个人投资者持有的股票金额与数量显然很难满足这一要求。

  其三,股指期货的盯市制度使得投资者不可以象持有股票一样无时限持仓,一旦投资者投资失误,而又无法补充维持保证金,就会被强行平仓。相对机构投资者而言,这对个人投资者也是更不利的。

  其四,人们所津津乐道的套期保值功能,对机构和中小散户来说,也不是一回事。对于一般的机构投资者,通过持有大量股票构成的组合分散非系统风险,可以通过放空股指期货对现货多头的系统性风险进行套期保值。而对个人投资者而言,由于其持有的股票品种有限,如果也通过卖空股指期货进行套期保值的话,很可能因为其所持有的股票价格运行方向与股指运行方向背离而造成现货与期货的双重亏损,增大投资风险。

  此外,股指期货投资需要具备较高的专业知识,不可能象股票一样成为大众投资工具。从总体上看,机构投资者在专业知识的拥有与操作经验方面显然优于个人投资者。

  股指期货作为一种比股票交易投机性更大的金融工具,是一把双刃剑。股指期货作为期货的一种,虽然有避险的一面,但其风险和投机的特点也很明显。股指期货有可能成为大机构操纵市场的工具,他们可以通过操纵在指数中权重较大的个股来影响指数短期内的走势和趋势,从而为自己的套利等行为提供便利。股指期货交易难度高、风险大的特点,在法律法规不够健全、监管手段不够完备的情况下,将对现有的监管和风险控制体制带来压力。

  在我国证券市场从旧体制向新体制转轨的过程中,盲目照抄、照搬西方市场的一些做法,仓促推出股指期货,将会构成较大的风险。股指的期货的推出给市场带来的现实风险,短期内势必大于它的避险功能。从有利于市场稳定和维护投资者利益的角度来看,股指期货推出时机的选择显得分外重要。如果在股市高涨的时候推出,纵然市场的震荡也还是难以避免的,但那时对投资者利益的伤害程度要小一些,至少要比使广大投资者普遍的杀跌割肉好得多。

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