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(独家)新股配售:一个美丽的骗局?
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[ 王翀 ] 来源:[ 搜狐财经 ] 机构:[ 东吴证券 ]
  

  记得在好几年前的《南风窗》上刊登过一封留法学生给朱总理的信,大概说的都是些有关国家政务的看法,其中有一部分内容是建议在国内开设博彩市场,为此该文作者也罗列了不少理由,笔者印象深刻的有一条"one dollar one dream",意思是"一个美元,一个梦想",说明彩票可以起到使社会安定的作用,因为它可以用很少的代价让购买者能够有巨大的希望,即使是生活在社会底层的人们也可以通过它拥有自己的梦想,从而避免由于对生活彻底失望而导致的一些社会及经济问题。

  上周出台的有关新股向二级市场配售的方案使笔者再次想起了这个记忆深处的短句,两件事情在某种程度上确实有着相当的一致性。

  配售虽然使一级市场的利润向二级市场转移,但是政策出台在股市不同的情况下却使其有了不同的意义,股市的持续走低很让人很容易联想到这个政策是为托市而设计的,新股的源源不断发行以及上市公司的增发热潮使二级市场已经有支持不住的迹象,更为要命的是国有股减持还在一边虎视眈眈。所以说在动机上,配售是为了稳定二级市场并非空穴来风。然而稳定不等于得益(当然是不是稳定也还值得商榷),因为一方面有利润的转移,另一方面也有抽血的压力,最终如何是要看两者的力量对比的。假设我们割裂了配售和扩容的关系,把比较的基础简单的定在配售与不配售上(常见的心理习惯之一),那么显然配售是有利于二级市场的,这就忽略了同时隐藏的危机。但如果考虑了两者的消长关系,那么结论就可能完全不同了。

  彩票的财富分配是怎么样的呢?首先是财富的积聚过程,即投注的资金进入发彩机构。然后有一部分是用来支持了某项事业,另一部分成为了国家税收,剩下的以中奖的形式返回给幸运儿。假设一个人买下了所有的彩票等待中奖,那么很显然他会中所有的奖项,不过最终肯定是投入大于收获,以亏损收场。这就在整体上说明彩票购买者并没有得当他投入资金所对应的中奖概率,从理性上说购买彩票是愚蠢的行为。那么人们为什么不能意识到这个问题,或者意识到了依然我行我素呢?是因为不存在一个人购买所有彩票的情形,每个人都希望别人倒霉,自己幸运。(可惜事实证明基本上是以自己倒霉为主)可见,用一个参与者的假设来分析问题可以比较理性的判断事情的本质,笔者同样用它来分析配售的过程:假设准备发行一个90亿流通盘,价格为6元,发行市盈率为20倍的股票(这个假设不算离奇吧,近似一年的新股发行情况),为此你必须拥有大约14000亿市值市盈率为60倍的股票。结果是一目了然的,你可以得到全部的新股,但必须拿出540亿的现金,新股上市后得到18*90亿=1620亿市值,赚了1620-540=1080亿。再假设如果准备发行30亿流通盘,价格为18元,发行市盈率为60倍的股票,那么对于筹资方来说,筹资的效果是差不多的,而且对于你来说,同样要拥有大约14000亿市值市盈率为60倍的股票,拿出540亿现金,但可以发现自己并没有通过申购新股赚到什么钱,只不过是现金变成了等市值的股票而已。两者一比较就可以发现,筹资方从市场上得到同样规模的资金,发行的是同样质地的股票(仅仅是流动盘的大小不同,发行市盈率不同),但你的感受是全然不同的。同时,将有一个问题你无法面对,就是两者发行后的情况相比,仅仅是前者比后者股份数量多了60亿,而你投资的企业资产情况却是完全一样的,为何前者形成的市值能比后者多出1080亿呢?没有任何东西可以保证!一切都是低市盈率发行形成的幻觉而已。你只不过是在自己赚自己的钱,甚至为此还付出了许多现金。这还是在理想化的假设下,现实的情况是股份的增加将使原来的市值部分受损,低市盈率的逐步牵引作用也将损害原来的市值。因此从理性上说,配售并不能给你带来什么额外的利润,只不过当人们把比较的基础建立在存在一级市场巨额申购资金的时候,觉得拿回了被人赚去的钱(可惜市值的一个小小波动便可以使这些可怜的利润化为乌有)。既然如此,那么为什么市场对配售依然是这么肯定呢,就是因为股市不可能是一个人去参与市场,谁都可以希望自己好运配到新股,去抛给那些倒霉的没有配到的家伙,“一张股票,一个梦想”这里同样适用。和那位留法学生说的一样,稳定的作用是可以得以体现的,然而,一个靠彩票支持的社会心理也同样抹杀了人们创造与劳动的激励,不可能真正改变社会的贫困状况。一个靠配售支持的股市也许能稳定一些,但也同样回避不了窘迫的内涵。

2002年5月27日15:33

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