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南方航空:带着问题来上市
2003年7月9日11:28   [ 皮海洲 ] 来源:[ 搜狐财经 ]
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  南方航空将于7月10日发行10亿A股的消息在市场上引起广泛的关注。笔者亦对南方航空的提前发行深感意外,因为在本人看来,这是一只带着问题来上市的新股。

  之一,抱着“非典”之躯走来

  在我国今年春夏之交的“非典”疫情中,航空业是受影响最为严重的行业之一。作为地处“非典”重灾区又属于重点受害行业的南方航空,自然也难逃这一劫。打开南方航空的招股说明书,我们就清楚地看到,南方航空是抱着非典之躯向我们走来。因为招股说明书上的风险提示告诉我们,由于受“非典”的影响,该公司2003年4月至6月的客运量及客座率较去年同期有大幅度下降,导致本集团2003年1-4月亏损。南方航空招股说明书进一步显示,今年前四个月公司未审计利润额为亏损2.18亿元。据预测,今年5月至12月将取得净利润4.21亿元,这样,全年净利润约为2.026亿元,这一数字将较2002年的5.13亿元下降61%。而按新股发行后的总股本计算,预计2003年每股收益仅有0.05元,较2002年每股收益0.15元下降66.67%。带着亏损来上市,虽说这亏损的原因是由于“非典”的影响所造成的,但最后却要由投资者来为这“非典”的影响“买单”,这对于投资者来说,无疑是在“非典”过后再一次地遭遇“非遇”的袭击。

  之二,带来了大量的国有股

  包括国有股在内的大量非流通股问题一直都是困扰股市健康发展的最根本的问题。及早解决这个问题,这是关心股市发展的投资者及各界人士共同的心声。然而,如今在国有股解决这个问题上,管理层一直无所作为,不仅存量的国有股问题难以解决,而且随着新股的上市,还给股市增加了越来越多的新的国有股问题。此次发行的南方航空,作为一只大盘股,其国有股便达22亿之巨,一家南方航空所带来的国有股比一、二十家中小盘股的发行所带来的国有股问题还要多。如此一来,这国有股问题的解决何时才是个完?这沪深股市何时才能走上健康发展的轨道?

  之三,带来了复杂的股本结构

  南方航空给股市带来的还不仅仅只是大量的国有股,而且作为一只“海龟”公司,作为一只同时在香港与纽约上市的上市公司,它还给我们带来了117417.8万股的H股(包括每股代表50股H股的美国存股证券ADS)。也就是说,该公司不仅有国有股、A股,而且还有H股、ADS。而由于彼此之间的发行价格不同,A股与H股、ADS之间的市场价不同,如此一来,这就形成了同一公司的股票却有多个不同价格的局面。以A股与H股之间的价格差距为例,南方航空7月8日H股的收盘价仅为2.250港元,而A股的发行价便达到2.70元,其二级市场价将会更高,根据同股同权的原则,价格偏高的A股股东其权益无疑受到了损害。

  之四,净值发行为全流通留下隐患

  南方航空的发行价2.70元/股基本上与其净值2.64元/股接轨。可以说,此时的A股与国有股“同价”。同价原本应该同流通。但由于国有股当前并不流通,这就使得南方航空的流通盘目前还只有10亿元。相反,如果国有股同时流通的话,则流通股本达32亿。很显然市场对10亿流通盘的炒作与对32亿流通盘的炒作是不一样的。而且只有10亿流通盘的南方航空的股价明显会高于32亿流通盘时的价格。于是隐患由此而产生,当市场将A股炒到一定高度时,国有股要流通了,那时对A股的股价岂不是一个打击?其股价的下跌岂不又要损害A股投资者的利益?如果说,“不同价”发行的其它公司的股票,投资者还可以向国有股股东“讨个说法”争取补偿的话,则这“同价”发行的南方航空的投资者只怕是连一个讨公道的地方都没有了:谁让你在二级市场里买那高价的流通股呢?你亏损你活该!

  之五,发行方式留下谜团

  南方航空此次10亿A股的发行采取的是100%向二级市场投资者按市值配售的方式发行。应该说这一发行方式其实是符合市值配售政策的规定的。但由于去年实施配售政策以来,中国联通(相关,行情)、中信证券(相关,行情)等大盘股的发行均引入了一定比例的网下申购,以兼顾二级市场投资者和网下机构投资者的利益,这就使得此次没有按惯例进行网下申购的大盘股南方航空的100%市值配售的发行方式显得有些“另类”了。而正是这种“另类”反倒给市场留下了谜团。因为南方航空此次100%实施市值配售,是在管理层积极引进“打包发行”方式的背景下进行的。按照管理层的设计,“打包发行”是以筹资金额为依据,将几只单个筹资额不大的新股捆绑在一起同时发行。这就难怪有投资者猜测,此次南方航空100%市值配售是为实施“打包发行”打前站的,以便管理层充分掌握市值配售的实际容量。若果真如此,对于二级市场上的广大投资者来说,南方航空的此次发行那真是“福兮祸所依”了。

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