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上海航空“双高”发股风险不可低估
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[ 贺宛男 ] 来源:[ 四川金融投资报 ]
  也许是联通的“光芒”实在太过强烈,以至于同联通同时发行的上海航空几乎全被“罩住”了。如今,面对上海航空即将在周四上市,回过头再来关注上海航空,才发现,上海航空的发股上市其实蕴含着许多重要信息。首先,上海航空创造了高负债率发股的新记录。以其发股前三年半的数据为例,1999年、2000年、2001年和2002年中期的资产负债率分别为89.47%、90.13%、90.72%和90.59%。如此高的负债率,唯有银行股能与之“媲美”。而银行股有其特殊性,巴塞尔协议规定的资本充足率也才8%。上海航空高负债的主要原因是,公司25架飞机中仅6架自有,另有9架采用融资性租赁,10架采用经营性租赁;而融资租赁的飞机虽然是租来的,鉴于租金全部付清后,该部分飞机的产权即可归公司所有,因而在租赁期间也必须作为固定资产列入财务报表,自然相应负债也需确认。这很有点分期付款的味道,又像房屋按揭贷款。虽然业主只付1、2成,大部分来自银行贷款,但产权还是业主的,负债率自然就高了。即便如此,同在内地上市、同样采用融资租赁飞机的东方航空(相关,行情)和海南航空(相关,行情),不管是上市前还是上市后,负债率都没有这么高。海南航空(1997年6月上市)1996年负债率为73.56%,去年和今年中期的负债率为78.34%和79.98%;东方航空(1997年11月上市)1996年负债率为81.58%,去年和今年中期负债率为75.95%和77.63%。本来,70%的负债率是公司发股上市的底线,海南航空、东方航空发股前都已越过了底线,可是像上海航空那样,以90%的负债率发股,在1200家上市公司中可谓绝无仅有(银行股除外)。虽然,本次发股募资10个亿有助于负债率的下降,但相对其65亿多总资产、近60亿负债来说,降幅也不会很明显;更何况募股资金还将用于购买和租赁新飞机。随着资产的扩张,上海航空的负债还将上升。第二,上海航空又是近期国企改制上市市盈率最高的公司之一。虽然招股书公布的市盈率也为20倍,但那是根据2001年业绩(每股收益0.266元)计算出来的,公司2000年、2001年和2002年中期净利润分别为6082万元、13757万元和4401万元。2001年正好是利润高峰。如果按今年中期净利乘以2、再按发行后总股本摊薄(每股收益0.122元)计算,则市盈率一下子升高至43.7倍;而以同口径计算的中国联通(相关,行情)为24倍,吉林电力为36倍。上海航空“双高”(高负债率、高市盈率)发股,说明国企改制上市仍有吃小灶现象。事实上,上海航空招股书说得很清楚,其募股资金主要就是用来还贷的。但愿这只能说明过去,希望上市后的上海航空会迎来一片新天地。
2002年10月9日12:11

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