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安徽丰原可转债的投资价值报告
2003年4月22日13:52   [ 胡伟东 ] 机构:[ 湘财证券 ]
  安徽丰原可转债是修改条款后第四只发行的可转债,不管从债券价值还是转换价值来看,安徽丰原可转债的价值均较高,再加之盘子不大,预计将出现众多资金追逐而导致申购中签率大幅降低的局面。丰原转债上市后预计价格将在108-110元之间,持有期收益率较高,但庞大的申购资金将导致申购收益率偏低,预计中签率在0.3-0.4%,机构资金参与申购收益有限.。根据测算,以目前市场的申购资金规模,机构资金申购的年收益率只能达到3.0-4.0%。

  1、基本条款分析 (一) 发行总额:本次发行的可转债总额为50,000万元。

  (二)票面金额:本次发行的可转债的票面金额为100元。

  (三)期限:本次发行的可转换公司债券期限为5年,自2003年4月24日至2008年4月23日止。

  (四)利率:可转债票面年利率第一年为1.8%,第二年为2.0%,第三年为2.2%,第四年为2.5%,第五年为2.5%。付息日次年的4月24日

  (五)转股条款

  1、转股期:2003年10月27日至2008年4月22日

  2、本次发行的可转债初始转股价格以公布募集说明书之日前30个交易日公司股票的平均收盘价格为基础,上浮0.1%作为初始转股价格。初始转股价格定为8.13元。公司因送红股、增发新股或配股、派息(不包括因可转债转股增加的股本)使股份或股东权益发生变化时,将进行转股价格的调整:

  3、 转股价格修正:

  当公司股票(A股)在可转债转股期内连续30交易日中有20个交易日的收盘价的算术平均值低于当期转股价格的85%时,公司董事会有权以不超过30%幅度内向下修正转股价格,超过30%幅度的转股价格修正需要由股东大会批准后实施。但修正后的转股价格不低于关于修正转股价格的修正前30个交易日公司股票(A股)收盘价格的算术平均及每股净资产

  (六)赎回条款1、赎回期:

  公司可转债转股期即自本次可转债发行之日起6个月后至期满,

  2、赎回条件与赎回价格

  在公司可转债转股期内,公司A股股票连续40个交易日中有30个交易日的收盘价高于当期转股价格的130%,公司有权赎回未转股的公司可转债。赎回价格为面值105%

  (七)回售条款

  1、回售条件与回售价格

  在公司可转债进入转股期之后至转债发行满四年零十一月之日的期限内,对应A股收盘价连续30个交易日低于当期转股价格的70%时,可转债持有人有权将持有的全部或部分可转债以面值108%(含当期利息)的价格回售予公司。

  (七)附加回售条款

  1、附加回售条件与附加回售价格在可转债到期日前一个月的第一个交易日,可转债持有人有权在当天及其后的四个交易日内将持有的全部或部分可转债按面值108%(含当期利息)的价格向公司附加回售可转债。

  (八)向公司老股东配售的安排

  本次发行的可转债向现有股东优先配售,现有股东可优先认购的丰原转债数量为其在股权登记日收市后登记在册的"丰原生化(相关,行情)"股份数乘以2元(即每股配售2元),再按1,000元1手转换成手数,不足1手的部分按照四舍五入原则取整。

  2、安徽丰原生化转债的投资价值分析

  债券价值较高

  该可转债发行条款中规定年利率为第一年为1.8%,第二年为2.0%,第三年为2.2%,第四年为2.4%,第五年为2.5%,采取累进递增的利率,从纯债券价值角度看投资价值是比较高的。(但没有雅戈尔(相关,行情)的利息补偿条款)。

  转股门槛较低,转换价值较高

  初始转股价格的溢价比率降低,初始转股价格由可转债发行前30个交易日平均收盘价上浮0.1%的确定,为投资者转股创造了很大空间,丰原生化股票4月21日的收盘价9.01元,就已经高于初始转股价格8.13远,具有较好的转换价值。从大盘走势分析,今年的运行区间在1300-1700,丰原股票与大盘具相关性较强,如果大盘走势前半年好于下半年,进入转股期后的大盘在1550-1660之间徘徊,对应的,雅戈尔股票价格在8.94-9.14元,那么转股的收益应该在9.9%-12.4%;如果大盘高点出现在今年转股期后,那么对应的民生银行(相关,行情)股票有望达到10.20以上,转股的收益应该可以达到25.4%。从可转债的申购热情看,修改条款后的可转债还是得到投资者的青睐,从雅戈尔转债的申购创出了199倍的认购倍率的新高,预计仍将出现众多资金追逐丰原转债而导致申购中签率大幅度下降的局面。

  中签率预测及其申购资金的收益率

  从雅戈尔转债参与申购资金的规模看,有效申购资金有1592亿之具,在当前的市场环境下,可以考虑作为预测参与申购资金规模的参考,由于丰原转债发行规模只有5亿,中签率预计是0.31%.在测定申购申购资金的收益率时要考虑三个因素:一是资金冻结时间

  本次申购资金冻结时间为六天二是定金的比例

  本次网下申购定金比例为40%三上市时间和上市定位

  从参与申购到上市一般需要18天时间,上市时价格预测在108.00-110.00元鉴于以上因素,经过计算得到参与转债申购的一级市场年收益率为3.1%

  3、投资建议:中签率偏低机构资金参与一级市场申购收益有限

  从最近两期的转债上市后的表现看,丰原转债上市后价格预计将上攻到108.00-110.00元,持有期收益达到8-10%,年收益率将达到160-200%,但考虑到当前的市场环境下,庞大的申购资金将导致中签率低企,机构参与网下申购收益有限。预计收益在3-4%之间(年)如果一部分机构资金考虑到这一点而退出,申购资金的减少将导致申购收益率的上升,如果申购资金减少一半,申购收益率将提高到6-8%,也还是比较低的。

  特别声明:本报告所依据之信息及由此衍生的结论和观点被认为是真实、客观的,但作者及其所属公司均无法承担依据本报告所产生之任何投资损失。

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