首页 | 新闻 | 短信 | 邮件 | 商城 | 搜索 | 社区 | 在线 | 企业
搜狐首页 > 财经频道 > 证券研究 > 宏观研究
内部职工股对证券市场影响的量化分析
2002年8月5日12:21   [ 王晓宇 杨成栋 ] 来源:[ 证券时报 ]
  内部职工股上市作为一个重要题材,曾经是股市中的一道风景。东方电子(相关,行情)、青山纸业(相关,行情)在内部职工股上市以后股价暴涨,大连国际(相关,行情)因为内部职工股上市,10个交易日暴跌50%的一幕,至今仍让人回味无穷。勿庸置疑,内部职工股的流通对个股股价乃至市场结构会产生较大的影响。

  7月8日~10日,江泉实业(相关,行情)、福星科技(相关,行情)、深天健(相关,行情)和中宝股份(相关,行情)四家公司的内部职工股上市流通,累计新增了近20亿的流通市值,使今年内部职工股上市出现了一个小高潮,引起了不少投资的关注。本文拟通过数据实证的方式,分析内部职工股上市对二级市场股价可能产生的影响。

  内部职工股的历史

  内部职工股是90年代我国进行经济体制改革的初期,股份公司严格按照国家有关规定,经国家有关部门批准后,以定向募集方式设立,面向本公司职工发行的股票。内部职工股采用记名股权证形式,不印制股票,严格限定在本公司内部,不得向公司以外的任何个人发行和转让。在1992年前后的股份制改造热潮中,全国出现了上千家的定向募集股份有限公司,这些公司发行了大量的内部职工股。

  由于当时法规不完善,内部职工股在当时引发了一些投机行为,很多地方都出现非法交易的情况,造成"内部股公众化,法人股个人化"等问题,给证券市场的发展和股份制改革的推进带来很大困扰。为此,管理层出台一系列举措对之进行了规范。

  1993年4月3日,国务院办公厅转发国家体改委等部门《关于立即制止发行内部职工股不规范做法意见的紧急通知》,明确规定"公司内部职工的股份,在公司配售后三年内不得转让,三年后也只能在内部职工之间转让。定向募集股份有限公司经批准转为社会募集股份有限公司,原内部职工股份从配售之日起未满三年的,也不得上市交易。"

  这份通知的出台,及时纠正了当时的一些不规范行为,但内部职工股在当时的大量发行,产生的问题,开始引起了国家有关部门的高度重视。

  1994年6月19日,国家体改委《关于立即停止审批定向募集股份有限公司并重申停止审批和发行内部职工股的通知》,要求"各地方、各部门立即停止审批定向募集股份有限公司;各地方、各部门必须严格执行《通知》的规定,立即停止内部职工股的审批和发行"。从此,内部职工股的发行基本上被卡死,发行职工股的热潮从此消退。

  95年以后,很多定向募集设立的股份公司开始上市,内部职工股的流通上市的问题开始暴露出来。为了保持政策的连续性,又不增加上市压力,1995年10月24日,证监会发布《关于对股票发行中若干问题处理意见的通知》,规定"内部职工股获得发行额度的,经审查通过后可随新股一起上市流通;没有发行额度的,从新股发行之日起,期满三年后方可上市流通。"此规定被沿用至今。

  上市:解决问题的唯一途径

  内部职工股是经济转轨时期的历史遗留问题,从多方面考虑,上市流通是解决这个问题的必然选择。但在一段时间内,由于职工股的存量增加太快,上市流通的效果不够明显。造成这种现象有两方面的原因:一是上市公司的扩容速度较快,据统计94年底只有291家上市公司,而到99年底已达949家,这期间新上市的不少公司都曾经发行过内部职工股,他们的上市使得整个市场内部职工股的存量大幅增加。二是上市公司股本的快速扩张。例如东方电子,1997年初挂牌上市的时候,未上市的内部职工股不到3000万股,但经过连续数年进行高比例送配,到1999年12月上市流通的时候,这些内部职工股已经变成2.3亿股。

  从图一可看出,内部职工股的规模随着证券市场的发展而迅速增长,尤其在1995年~1998年的3年里,出现了爆炸性的增长,从3.7亿股膨胀到51.7亿股。不过,从98年年底以后,市场的内部职工股存量逐年削减,到2001年年底还余下23.7亿股。98年以后内部职工股存量下降较快,主要是因为上市流通的速度明显加快。

  图一:

  早在1993年3月1日,飞乐音响(相关,行情)等的内部职工股上市就拉开了职工股流通的序幕,但早期上市的内部职工股数量稀少,如飞乐音响上市的内部职工股仅为50股,在市场中几乎没有引起什么反应。在随后几年里,职工股上市的数量也不大。但进入99年以后,95年~98年之间猛增的内部职工股3年锁定期限逐一结束,内部职工股迎来了上市流通的高峰期。

  根据统计,(图二所示)99年就有87家公司的27亿股内部职工股上市,2000上半年热度仍然不减,有58家公司的约18亿职工股上市,达到了历年职工股上市的高峰期。值得铭记的是1999年12月27日,东方电子、鲁银集团、山推股份(相关,行情)等6家公司的4.3亿股内部职工股同日上市,一夜之间创造了将近50亿元的惊人财富,把内部职工股上市推向了高潮。

  图二

  截至目前,还有66家公司存在未上市的内部职工股,总规模约为17.5亿股。这些公司大部分是90年代初通过定向募集方式设立、1999年7月以后上市的"历史遗留问题"公司,它们的内部职工股3年的锁定期目前还未结束。66家公司中,有8家公司是99年以前上市的,它们现存的内部职工股并不是原始发行所产生,而是公司在上市以后,通过定向增发新股的方式而产生。例如龙电股份(相关,行情),公司原来的内部职工股已经在1996年上市,2000年因为吸收合并一公司,向该公司增发股份,产生内部职工股1333万股,转增股本后变为2133万股。

  从发行上市时间满三年来推算,以半年为一个阶段划分的话,现存的内部职工股上市日程如图三所示:今年内,还有14家符合上市流通的时间条件,明年上半年有16家,明年下半年有19家,再往后,内部职工股的上市就进入了收缩阶段。从每个阶段来看,上市家数和规模的分布都比较均匀,对市场不会造成明显的冲击。

  图三

  应该说内部职工股上市是一种扩容行为,其扩容幅度,也就是内部职工股与流通股的比例,将影响到二级市场的供求平衡。目前扩容幅度最大的是春晖股份(相关,行情),达到96.45%,这意味着它的内部职工股上市以后,流通股本将扩大近一倍。此外,长春经开(相关,行情)、南山实业(相关,行情)、安阳钢铁(相关,行情)、晨鸣纸业(相关,行情)等公司的比例也较高,都超过70%。

  职工股上市演绎行情波澜

  内部职工股的上市曾经引发了不少个股的波澜壮阔的行情。ST东方(相关,行情)(东方电子)当属内部职工股获利最多的一只股票。1999年12月27日,东方电子2.3亿股内部职工股上市,由于职工股规模庞大,流通市值高达约40亿,相当于一次超大规模的市场扩容,加上东方电子连续多年股本快速扩张,使职工股的成本已经摊低到几乎可以忽略的地步,因此市场普遍预计由于持有人获利极为丰厚,抛售意愿强烈,其股价会受到巨大卖盘冲击。

  职工股上市当天,东方电子大幅低开9.38%,但随后股价迅速回升,并最终收出红盘,职工股流通实现了平稳着陆。据统计,当时持有东方电子内部职工股的有5400余人,人均持股4.3万股,按上市当天收盘价计算,每人获利将近70万。资料显示,东方电子在上市初期有855名员工,他们的持股数较大,估计获利百万以上的起码有1000人,一夜之间,"制造"了上千名百万富翁!

  职工股上市之后,东方电子的股价就如脱缰野马,25个交易日内从14.5元涨到41元以上,涨幅高达165%。有市场人士认为,正是东方电子这一轮暴涨,使内部职工股的上市流通不仅为原始持有人提供了暴富的机会,也为二级市场挖掘了一个可以炒做的新题材。

  紧接着青山纸业借着职工股的上市同样演绎了波澜壮阔的行情,2000年6月20日,青山纸业1.2亿股内部职工股上市,股价低开高走,随后50个交易日内,从8.5元马不停蹄涨到17元,股价翻倍。

  然而大连国际演绎了完全相反的行情,2001年6月3日,在没有任何先兆的情况下,大连国际突然开始跳水,且一发不可收拾,连续多日跌停,10个交易日内,股价从30元附近急挫到14元,跌幅超过50%,投资者损失惨重。

  表面上看,大连国际疯狂跳水的直接原因,正是其规模庞大的内部职工股即将上市。大连国际于1998年6月15日公开发行,发行初期内部职工股为1200万股,经过几次大比例的送转配,内部职工股变为4032万股,规模已相当庞大。由于大连国际上市3年来涨幅巨大,跳水之前的股价复权以后在100元之上,内部职工股持有人的获利十分丰厚。大连国际的职工人均持有1万股左右的原始股,若股价没有出现跳水,且内部职工股能平稳上市的话,大连国际的800多名员工几乎都能成为百万富翁。但已经颇有盈利的机构,显然更愿意将手中筹码换成现金,因此采取杀跌出逃的极端手法。这样来看,职工股上市只是大连国际股价下跌的一个导火线而已,根本原因还是投资者获利丰厚而大量出货。

  青山纸业之后,内部职工股成为更加深入人心的市场题材,每逢内部职工股上市流通,总有市场人士提醒投资者要密切关注。但是,笔者认为,股价的涨跌是由许多因素造成的,同宏观面、政策面、大势状况、板块热点、主力机构的运作等等有关系,内部职工股的上市并不能单纯地理解为利多还是利空。东方电子和青山纸业在职工股上市以后暴涨,而大连国际的暴跌都是与当时特定的市场环境分不开的。

  今年职工股上市的市场表现

  截至7月10日,今年已有12家上市公司的内部职工股上市流通,从职工股上市首日的表现来看,12只个股中,7只上涨,1只持平,4只下跌,平均涨幅为0.69%。总体看涨多跌少,下跌的只占1/3,福星科技涨幅最大,锦州港(相关,行情)跌幅最大。(图四所示)

  图四

  今年12家内部职工股上市首日市场表现

  个股涨幅%个股涨幅%

  福星科技5.71牡丹江(相关,行情)1.09

  哈空调(相关,行情)4.39宝华实业(相关,行情)0

  江泉实业3.80江苏吴中(相关,行情)--0.19

  山大华特(相关,行情)2.17中宝股份--2.99

  桦林轮胎(相关,行情)1.61深天健--4.12

  阿继电器(相关,行情)1.58锦洲港--4.76

  这12家公司职工股上市当天股价的市场表现,受大盘走势影响明显,7月8日,江泉实业和福星科技两家职工股上市,当日大盘出现小幅上涨,这两只个股分别上涨3.8%和5.71%;而7月10日,大盘小幅下挫再度下探1700点,当天职工股上市的深天健和中宝股份都出现了较大幅度的下跌。

  另外流通市值增加多的公司,股价的波动幅度明显大于流通市值增加少的公司。按内部职工股流通市值的大小依次排列,在职工股上市当天,增加市值较多的前6家公司,其股价的波动幅度明显比后6家要大,涨幅前3名福星科技、哈空调和江泉实业,以及跌幅前2名锦州港和深天健都在其中。(图五所示)这说明内部职工股的流通市值大小,与市场的敏感程度是成正比,新增流通市值越大的个股,其内部职工股上市首日的风险和收益也越大。而且,从今年的情况看,随着内部职工股流通市值的增加,收益增加的幅度要比风险增加的幅度大,在职工股上市当天,市值排名前6名的个股平均涨幅差不多是后6名平均涨幅的4倍。

  图五

  职工股流通市值前6名上市首日表现

  个股市值(亿)涨跌幅

  锦洲港11.03 --4.76

  江泉实业9.57 3.80

  深天健4.10 --4.12

  桦林轮胎3.10 1.61

  哈空调3.02 4.39

  福星科技2.91 5.71

  值得注意的一个现象是:职工股上市的前期和后期,大多数个股的走势和上市当天的走势完全相反。如图六,上市当天只有1/3的个股出现下跌,而在上市前10天则有2/3的下跌,上市后10天更多达3/4的出现了下跌。由此不难看出,内部职工股上市首日,普遍出现了一定的"护盘"现象。

  图六:

  经过进一步的分析,我们发现职工股上市后10天内的涨跌情况与之后的走势呈正相关。图七所示的上半年符合考察条件的8家公司看,职工股上市后上市后30天的股价往往是上市后10天的延续和扩大:职工股上市后10天内股价下跌的,上市后30天内仍然下跌,且跌幅大多有明显的增加,如桦林轮胎,跌幅由6.62%扩大到17.61%,阿继电器由4.26%扩大到11.92%;而职工股上市后10天内股价上涨的,上市后30天内的涨幅则进一步扩大,如山大华特,涨幅由6.96%扩大到22.8%,还有江苏吴忠,涨幅从8%扩大到13.1%。

我来说两句 去相关俱乐部 发短信息
相关新闻
  • 内部职工股已上市个股一览表
  • 内部职工股未上市个股一览表
  • 什么是公司内部职工股
  • 盘中快递:内部职工股上市惹人眼
  • 该作者文章
    免费交友,更有机会中大奖!

    精彩相册[男][女]
    活力社员[男][女]
    魅力情人[男][女]
    美女 天若有情
    帅哥 不帅照脸踢
    ·和弦铃声:
    原来的我 挥着翅膀的女孩
    ·疯狂音效:
    On…个头啊 翠花,接电话…
    订阅任何彩信服务
    三天内退订不收费!!!
    请发表您的看法
    用户: 匿名发出
    您要为您所发的言论的后果负责,故请各位遵纪守法并注意语言文明。
    留言:
    *经营许可证编号:京ICP00000008号
    *遵守《互联网电子公告服务管理规定》
    *遵守《全国人大常委会关于维护互联网安全的规定》

    新闻搜索
    关键字:



    香遇桃花岛免费交友
    ·找老乡尽在激情老乡会
    ·攒魔法袜子拿圣诞礼物
    ·[] 眉飞色舞
    ·[] 厉鬼再现
    热门词:必杀功 林忆莲
    精彩订阅
    新闻资讯
    因SARS突发而暂缓的公务员加薪计划将从12月起实施。
    订阅 焦点新闻,了解详情




    搜狐商城
    大染坊电视剧原著
    1元图书特卖场
    财富就在你眼前
    股市潜规则
    时尚女性巧理财
    BUSINESS
      -- 给编辑写信


    ChinaRen - 繁体版 - 搜狐招聘 - 网站登录 - 网站建设 - 设置首页 - 广告服务 - 联系方式 - 保护隐私权 - About SOHU - 公司介绍
    搜狐财经频道联系方式:热线电话 (010)65102160转6682或6633
    Copyright 2003 Sohu.com Inc. All rights reserved. 搜狐公司 版权所有