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中国资本市场已经患上了资金综合症
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[ 刘勘 ] 机构:[ 国泰君安 ]
  最近深沪股市尽管政策面暖风频吹,但市场就是缺少人气,市场呈现观望气氛甚浓的盘整格局,盘面上个股行情热点不能持续,信托金融股昙花一现又回归沉寂。市场中的主力资金大多不愿进场玩一把。从表面上看似是市场缺少热点,但更深层的原因是,我们的资本市场已经患上了一种资金综合症。

  众所周知,以往我国股市要走出一波像样的行情,撇开影响股市一些阶段性因素外,其直接和根本的因素无外乎两点:其一是推出政策方面的短、中期利好,并得到市场的普遍认同和接受;其二,通过货币市场与资本市场的某种渠道,使各方面的资金能够不断流向股市,以支持行情的展开。这两点使得我国现阶段的股市既属于典型的政策市,又属于资金推动型的市场。特别是在资金流向方面,只要和政策方向保持一致,各种合规或不合规的资金都能快速流入股市。因此,行情的演绎才不会发生资金上的断流。

  回忆1999年的“5·19”行情爆发,在当时政策明显利于股市的情况下,允许三类企业的资金进入股市,市场主力机构也可以利用国债回购资金,同业拆借市场的资金,券商用股票抵押获取资金进入证券市场。还有利用银行承兑汇票取得资金,也大部分流向股市,同时央行通过公开市场操作业务,放大基础货币供应量,再加上民间游资也纷纷投向股市,一轮资金推动型的大牛市由此而产生。然而,现阶段证券市场状况是,在沪市综指1500点左右位置,政府监管层推出了一系列利多于股市的措施,如国有股减持暂停、利率下调、佣金下降等方式,监管层呵护股市的态度,已是股人皆知。而为什么市场就是裹足不前呢?问题就出在资金的流动体系上。

  我国已经加入世贸,金融市场要逐步对外开放,面临挑战或冲击最大的领域就是金融市场。在我国的金融市场中,银行却恰恰是一个“软肋”,如果考虑到股市的透明度较高,银行从某种意义讲,可能比股市隐藏的问题更多、更严重。现在,银行公开了其资产状况,全国银行系统平均资本金充足率远未达到巴塞尔协议的规定,平均呆坏账率在2001年仍有24.5%,因此央行行长戴相龙要求商业银行的坏账率平均每年要下降三个百分点,到2005年降低到15%。通常要降低银行的坏账率一般通过两个渠道,一是政府财政拨款注资,抵消掉银行的呆坏账,二是要求贷银行款的企业创利。目前看来,这两条路的可行性并不高,那么银行又该如何来化解金融风险呢?股市便很可能成为平稳置换不良资产的一个场所。

  今年以来在发展资本市场化解金融风险的策略指导下,在首发、增发、配股、可转换债券等说明书中,几乎都有这种声音,所募集的资金,相当一部分资金用于收购某某已建成的项目或在建项目,那么这些项目是谁投资的呢?一部分是政府拨款兴建的,更多的是通过银行贷款建设的。而这些项目有不少前景令人担忧,如果都是下金蛋的鸡,银行怎舍得拱手相让呢?在收购行为生效后,一是政府的投资收回国库,二是银行的贷款就会连本带息回收,从而银行的呆坏账就随着这种不断置换方式的有所降低,化解金融风险也就有可能性。另一方面,募集资金在用于回收建成项目后,短期内将不可能流回股市,也造成了股市的“失血”。更重要的是,那些项目的风险、责任将随着权益一同置换到了股市投资者的身上。从前的散户投资者大多并不关心上市公司,而现在,股市中机构投资者已经占据了相当的比例,他们对市场问题的看法已经不再肤浅,资本市场资金的深层问题大多在机构中达成了某种共识。面对资本市场的综合症,谁会愿意拿自己账户上的钱来“献身”呢?

  最近,探讨要推出QFII制度,允许外资间接进入证券市场,此举可以重新修复一条为股市供应资金的渠道。在货币市场与资本市场之间建立起新的渠道之前,市场主力机构的资金恐怕不会轻易入市。再加之上市公司整体业绩水平不令人满意,恶性圈钱游戏屡屡发生,股市投资者的积极性也就很难被利好调动起来了。

2002年6月19日11:07

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