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分论坛五:林义相谈资本市场金融创新

BUSINESS.SOHU.COM 2003年10月12日11:12
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理财为什么有人富了 而有人不行 银行还款是怎么算出来的 老公有钱 女人就高人一等吗
股票中国股民一定要活下来 托起的千点能走多远 “国九条”成了谁的道具
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  施光耀:

  各位来宾、女士们、先生们早上好!今天上午的研讨开始了!大家都知道今天的会议议题是金融创新和风险控制,那么八个字是证券市场里面永恒的主题,不管任何的时候都离不开金融创新,任何时候都不能不讲风险控制,为什么这次会议把它专门提出来作为专题讨论呢?主要是觉得在当今的中国证券金融市场里面,我们的金融创新和风险控制有它特定的现实意义,他直接影响了我们金融证券市场的能否顺利的发展,直接代表着我们金融证券市场里面当前必须解决的重要课题,大家都知道最近一个时期以来,不管是创新也好,风险控制也好,都是我们这个市场里面使用频率最高的几个词,从监管部门到专家学者,到金融企业乃至到专业媒体,无一不在谈这两个内容。创新和风险控制在我们金融机构中间也是赢得了最大的人力、物力的内容之一,不少的金融企业都抽出了专门的人力,拨出了专门的财力成立专题组,乃至部门的人从事专题的研究。监管部门也频繁发出号召和规定,我们媒体也一个一个专版讨论这些问题,与此鲜明对照也是一个现实,就是我们金融创新非常的艰难,创新的产品总是不多,我们风险控制总是觉得好象越讲风险越无处不在,不停有这样那样的企业风险控制不当出了这样那样的问题,有些还是很大的问题,这里面到底是什么原因,我们风险创新怎么创新?风险控制怎么才能有效,特别是国际化的情况下地如何做好这方面的工作,所以今天我们请来了在这方面颇有研究的几位专家。第一位专家是林义相博士,林义相博士是证券协会副会长、分析会委员会委员、天相投资顾问公司总经理,长期从事实物操作,对证券研究、金融研究、金融创新、风险控制方面,是颇有研究的。我们第二位专家是曹龙骐教授,他是深圳大学中国经济特区的研究中心主任,他从上大学开始,学的就是金融,研究生学的是金融,上海财大也是学的金融,研究生毕业就从事金融教育学,从金融这两个字已经伴随他40多年,曹教授获得国家特区经济的专家,他身上的称号很多,就不一一列举了。另外一个专家就是张后奇博士,他现任是华夏基金管理公司首席分析师也是北大的学子,后来又到英国求学,先后任证券公司、基金公司,对国内外的证券市场,特别是对中国宏观经济这方面特别有研究。我们最后一位也是最著名的专家之一,刘力教授。刘教授是北京大学金融与证券研究中心副主任、教授,他是一个老海归,90年代初就从海外归来了,归来之后一直在北大金融证券研究中心职教,他对金融学是颇有研究的。下面欢迎林义相博士做报告。

  林义相:

  感谢光华管理学院组织的2003年的高级论坛给我这个机会,我也感谢主持人施先生,让我有机会跟大家探讨我们资本市场金融创新方面的问题,也是想法跟大家参考一下。在中国做金融创新的话,跟西方国家不一样,西方国家有一个非常重要的前提条件和框架是不变的,就是资本经济大框架下,基本上都是资本创新,制度创新比较少,在我国资本创新是非常重要的前提条件,但最主要还是制度创新。我们49年解放之后,中国共产党执政基本上使公有制,资本本身就是对我们的一个创新,这是一个慢慢的过程,在这个过程里面符合金融市场需要的各种制度是初步创立历来的,也就是说制度的演变是缓慢的过程,重要的创新技术上的创新实际上是后续的持有,只有制度创新之后技术创新才能上去。但从目前的情况来看,我们觉得制度创新实际上是两方面的制度我们需要考虑,一方面就是整个经济制度创新,和资本市场制度的创新,我们知道资本市场和金融市场,看起来是非常简单的供求关系决定的,一个波动和价格变化。中国股票市场特点不是股票市场的供求需求决定价格,没有人强迫你买,没有人强迫你卖,所以供求关系决定价格是没有的。有中国特色而言的是供求与需求结合的问题,就是哪些因素决定了供求,哪些决定了资本市场的需求。股票市场的供给无非就是股票,股票我们分析任何一个市场供给一样,从供给的数量和质量分析,数量分析是股票发行,什么因素决定中国股票发多少?发股票的成本是由股东承担的,中国企业的股东说是老百姓,但实际上是不存在的,实际上是从中央政府到企业管理层,里面包括了中央政府有关部门和地方政府有关部门等等,在中国国有企业决定供给数量的制度的特点,决定了股票市场供给的特点。质量就是企业的状况和业绩,中国的上市企业状况一直不好,用统计数字来讲都是非常具体的,实际上市盈率和每股收益率每年都是在下降的,今年半年年报情况也反映了这个情况。问题出在什么地方?出在我们的企业制度上,供给制度的约束,或者你要创新的话,一定要改变制度的约束。要改变我们上市公司就要改变我们的国有企业,因为我们上市公司实际上是国家所有。你要改善我们的国有企业就要发展非国有企业,国有企业内部改革是很困难的,发展非国有企业就要改革我们的企业制度,改革企业制度就要改变我们的经济制度,改革我们的经济制度就要哪些人能控制企业、运作企业,也就是企业的运作的权力、利益有谁把握?也就是改革经济需要基本的要求。在供给方面我们要制度上的创新,必须延着这条路,否则做不好。我们现在碰到比如非流通股的问题,也就是国有股的问题。不是简单的人们看起来股票市场有多少股票流通,而是涉及一系列后面的企业制度、政治制度,里面涉及很多的利益冲突和权力的斗争。

  从需求角度股票市场有大创新的话,决定股票市场的资金就是需求的问题。也就是意味着绝大多数的资金投入到生产当中去,改革我们投融资体制一定要改革我们的银行,银行体制不改革的话,投融资体制改革也是非常难的。现在说是2万,实际上3、4万也是有的。改革银行体制就是要改我们的金融体制,改我们的金融体制就要改经济体制。不管我们的金融还是证券也好,都要进行经济体制的改革。资金源头如果卡死了,进不来就什么都不了。另外就是市场非常创新的东西,可能性非常的小。这不是一个设计技术性的问题,资本市场对国有制计划经济是重大的技术创新,技术上设计错了,国有股不流通,这不是技术的问题,技术方案只是制度方案和政治方案的一个结果。93年我们搞了非常多,实际上怕私有,怕国有股不能占主导地位,就要占多数,这就决定了国有股占多数就不卖,不止是第一市场IPU不卖,而且在上市也不卖,国有个占多数不流通,这不是技术的问题,而是制度上和政治上的问题,如果这方面我们不能放松制度上的改革和推进,那么技术上的改革是不可能的。这是第一个我想说的,中国股票市场重大发展,有任何的重大发展都需要制度创新。中国股票市场发展一定是矛盾的演变、矛盾计划的过程,当供给方面上市公司的问题和市场方面的问题,以及供给方面的矛盾,会发生冲突矛盾会激化,激化就会使股票下跌。决定供给和需求一系列的问题,怎么解决?我刚才说到了,要从政治体制的改革再到经济体制的改革,然后再到银行、国有企业、金融机制的改革,这是一个逻辑结构的问题,通过逻辑然后像拨水一样的拨离出去。我们中国市场很多问题不是理性的,而是发生在哪儿就上那儿解决。等到毛病烂了,不得不解决的时候才去解决,证券市场也是一样,比如证券市场上市的问题等等,我们想办法最接近矛盾的方面采取措施。股票市场的矛盾的演变一定是矛盾比较尖锐,对外层进行的递减。股票市场如矛头非常的尖锐,制度改变了,那么对我们是一种创新,可能2、3年之后矛盾再次激化,又需要改进。股市大起大落会导致经济体制一次又一次的改革,如果市场要进一步发展下去,我们制度也要创新,或者逐渐从国有制经济到非公有制为基础的市场经济的演变。原来有很多人争论股票市场姓社姓资,但这个争论下去会跟建设社会主义是有冲突的,怎么办?股票交易前提就是以不同的所有权主体作为交易的主体。从这个意义上说,因为我们改革是渐进的过程,制度创新也是逐步实现的,与其说中国的股票市场是宏观经济的晴雨表,这种说法是不对的,应该说股票市场是中国体制改革的晴雨表,股票市场的好坏是体现矛盾逐步的演变和体制改革渐进的过程。我们对于一个股票市场的态度,实际上某种意义上是取决我们对整个体制改革的态度,我们现在碰到的问题比如流通股和非流通股,实际上是对国有经济和非国有经济或者说外围国有经济的问题。流通股的相当一部分是国有资金,另外一方面是私人的资金,流通股和非流通股是传统的国有和现在非传统的公有经济和私人经济的关系。处理流通股的问题,在某种程度上是对改革的态度。对待这种制度创新的态度取决于政府和有关部门负责人的态度。改革当中制度创新是非常重要的,我们下一步体制改革怎么走?我们一直在讲经济体制的改革,我们讲了20年,改革到今天取得了非常大的成就,下一步往哪儿走?我们现在不知道。我想我们改革到今天我们离市场经济还非常的远,早的很,怎么向市场经济靠拢呢?或者前进呢?我们不知道有哪些措施,哪些主线?在这里面我们可以说把资本市场制度的要求,作为我们国家深化体制改革的目标,资本市场需要什么制度,怎么要求制度,这样改革下去我们会离市场经济越来越近,这是一个目标,为下一步改革提供了方向,因为我们现在不知道往哪儿改。

  另外在改革过程中的态度问题,涉及技术创新,创新本身机制创新的问题,我们刚才讲是经济制度的创新,在经济制度下和政治制度下存在对创新机制的现代化。如果我们不创新还是完全政府,这种机制肯定影响市场主体的发挥。政府毕竟是政府,不会从市场,而是从自己的切身利益考虑。政府应该提供相对宽松的环境,我们原有的公有制和计划经济一定会发生冲突,由现行的规则和规划发生冲突的时候,我们怎么做?如果从反面、消极的角度看这个问题,你会把他说成无法无天,违法违纪。如果从正面的角度考虑就是一种突破和创新。所以制度创新非常的重要。有很多人前仆后继做制度的创新,但后年政府可能就打死了,所以制度创新是非常重要的。这跟政府所接受的程度是非常重要的。我提一个具体的建议,在目前的情况下,股票市场已经有两三年了,股票市场一直往下走,实际上我认为是对我们刚才分析股票市场里面新旧体制的冲突,所以造成了低靡往下走,体制上最主要的冲突就是流通股和非流通股的利益冲突。最近市场提的比较多是增发的问题,和企业再融资的问题。最典型就是招商银行增发的问题,我刚才说了流通股和非流通股的对立体现了我们对传统国有经济和现有公有的和非公有制经济,非流通股设计的本身就是让国有经济控制非国有经济。在这里面经济的制度演变、市场的演变导致了传统经济和一部分非传统经济和民营经济之间的冲突,是否要作出制度上的选择?如果我们不作出新的制度上的创新或者调整的话,我认为股票市场没有希望。我们以前讨论是解决非流通股的流通问题,国有股减持,也就是把原有的国有经济拔掉,但这几年的努力我们看达不到,能不能想到用别的办法稍微折中的办法,不那么激烈的办法,缓和一下流通股和非流通股的问题。这也是制度上的创新啊!流通股和非流通股在法律上面不是类别不同,国家不承认流通股和非流通股不是一样的概念,但实际上他们利益的冲突和差别是存在的,能不能引入类别股东表决机制?就是一些事情上非流通股表决,流通股也表决。两类达成共识才能做,两类股东都有否决权,这样规避了一类股东对另一类股东的利益侵犯。在一年多以前,在股市矛盾非常的尖锐的时候,中国证监会出了一个大发,超过总股本20%的时候,要通过流通股股东过半数通过,在涉及到流通股和非流通股重大利益事件上要引入流通股的表决机制,这在流通股制约非流通股的方面上有很大的作用。这是一个制度创新的问题。

  沿着同样的思路我们会考虑还有别的措施保护流通股的权益的问题,我觉得有没有可能引入流通股董事制,就是董事会里面的一部分董事留一定的比例由流通股董事,在公司的日常工作里面,重大的决策是由董事会决定的,流通股类别表决制度的话,在重大的决策里面达不到股东表达的话,就没有人表达利益了。第三个问题就是改革或者完善我们独立董事,初衷是完善治理结构,我们现在独立董事是由持股1%的股东,这个错了,1%以下,3%以下的股东权联合提名,这样来做才能保护中小投资者的利益,不能说1%,一字之差就把意思搞错了。流通股董事会和完善流通股董事制度是对股市非常有好处的,对提升股票的信心是非常有好处的,对流通股的董事保护他们的合法权益是非常重要的措施,这样的措施不需要很复杂的行政上的措施,这样权力我觉得应该是证监会,除非是游戏规则的修改。如果恢复股票市场信息的话,我们认为证监会能做的事情更多,这个事情就能做,这个事情做完了之后对市场信心有很大的帮助,而且是长远的信心,而不是短期见效的问题。这个制度非常重要的是,要有改革的思想,要能够看到经济体制改革大的方向,需要有勇气。能不能实施咱们不知道,咱们是作为业界、学者考虑这样的问题,我想借这个问题强调一下制度的创新,因为技术创新是非常简单的事情。谢谢大家!

  



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