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调研简报:风华高科
http://business.sohu.com/
[ 钱钧 ] 机构:[ 联合证券研究所 ]
Stock Code:000636

  要点和基本判断:
1、经过2000年三季度以来一年多的调整,作为通讯、计算机、家电上游的电子元器件行业已基本确认了底部,
2、风华高科目前排行国内电子元器件行业第二(龙头为三星,韩国),世界第八,产品主要运用在IT计算机、家电和通讯三个方面,内销/外销比例为50:50;
3、风华高科的主要产品片式电容、电阻、电感的市场四季度已经基本见底,尤其是低端产品价格已经基本没有下降空间,市场库存在近一、两个季度内将接近合理水平,但必须提请注意的是,公司下半年业绩将比上半年还差许多;
4、公司在最好的时期以最好的价格实施了增发,目前募投项目进展正常,已经花了70—80%的资金,但部分小项目进展不大或前景不是十分乐观;
5、公司业务发展目标明确,管理层具有职业化素养,富有敬业精神,管理规范有序,对行业发展有比较深刻的理解和把握。
投资建议:公司2001年面临二十多年未遇的的行业衰退,本年度业绩显著下降,但未来发展前景谨慎看好。目前股价由2000年12月4日最高位的28.30元滑落至2001年11月16日最低位的8.66元,下跌了69.4%,已处于历史低位,近期反弹至12月6日的10.80元左右,建议逢低买入,中长线持有。
一、公司主营及应用的介绍
风华高科主营片式多层陶瓷电容(MLCC)、片式电阻、电感、铝电解电容、电子元器件制造设备、生产电子元器件的新型电子材料等。具有片式电容、电阻、电感各300、300和4亿只,铝电解电容10亿只,SMC专用设备300台(套)的生产能力,位居国内行业龙头,同时也是世界第八大电子元器件制造商。
电容、电感、电阻等各种元件是构成各种电路的基本元素,被喻为现代电子工业的基本“粮食”,它和电子工业的“心脏”——集成电路一起托起计算机、程控交换机、家电以及和弱电有关的一切电子设备仪器的发展,随着计算机、通信、家电以及各种电子设备的小型化、薄型化,这三种元件的片式化、小型化发展十分迅速。根据不完全的统计,计算机、手机、传真机、无绳电话、寻呼机、DVD、彩电的片式元件用量分别达到1000、600、500、200、180、500、200只,程控交换机更是达到1亿只/100万线以上,电子工业的发展离不开作为基础的这三样元件。这三种元件的市场也与现代计算机、网络、家电等电子工业的发展密不可分。
二、对行业的判断
1、现状不容乐观,下半年甚至比上半年还差。和今年国际、国内通信、IT行业一样,2001年全球经济形势的不景加上去年电子元器件囤货的释放导致2001年电子元器件行业遇到了20多年没有过的衰退,半导体市场大幅度缩减31%,以电容、电阻、电感为主的电子元器件市场也衰退三到四成,价格下跌、销量下降,去年被各整机制造商馋得眼热心跳的该产业一时间又仿佛成了烫手的山芋。
根据业内对厂商片容产能利用率的统计,日本村田片容目前的产能利用率为70%,TDK的片容为50-60%,其他厂商也大致处于这个区间。风华高科片容生产线的产能也只利用了60%左右,由以前的三班制满员生产改为两班生产,同时裁减了部分员工,至于国内的其他部分厂商,开工率也严重不足,有些甚至关门大吉了事;片阻方面,911事件对改行业的冲击比较明显,虽然跌价压力趋缓,但是往年第三季度旺季不旺,国内外厂商无不努力加强存货管理以更贴近供求平衡,减少产品跌价损失的产生;片感方面也大致如此。
表:2001年国内外电容行业产能利用率和对策
厂商名称产能利用率近期经营策略
村田70%裁撤约聘员工
TDK50-60%裁撤24%员工(8800名)
京瓷60%裁撤10000名海外员工
太阳诱电50-60%裁员、缩减材料、调度费用
国巨50%减少资本支出,人事调整,强化大陆生产优势
禾伸堂90%提高高容高压产品产量
台湾天扬60-70%
风华高科60-70%减少班时、裁员
2、目前可基本判断为行业周期性的谷底。目前可基本判断为行业周期的谷底阶段。理由如下:1)目前低端片容、片阻、片感已经基本无利润可言,今年以来,特别是片式电容价格以每季5-8%的速度下跌,目前已经跌去了30%左右(各型号有所不同),在产能没有大幅度扩张、生产工艺没有特别改进的情况下,这种下跌无疑侵蚀的是利润,而且,这种下跌看来在10月底、12月初已经稳住了;2)从我们对国内外行业的了解来看,目前片阻价格已经没有下跌空间,但库存仍然较多;片式多层陶瓷电容(MLCC由于日、韩主攻利润率较高的高档片容,试图以低价策略抢占中高容MLCC市场而使低端片容的价格在第四季度仍有少量下跌空间,但是库存已经处于较低的水平,各厂家四季度产量均稳定上扬;3)经过近一年左右的急剧衰退,计算机、通信、家电行业有回暖迹象,半导体行业英特尔、AMD止跌,甲骨文、IBM、DELL上调四季度的赢利预测,国内特别是广东地区计算机、家电出口保持了二成多的增长,创历史新高,这些信号虽然不能使得上游的元器件行业呈V型反转,但至少可以判定目前已经是行业周期的底部。
3、此次调整对风华高科有有利的一面,而且时间长一些对公司更有利。去年电子元器件行业是历史上最鼎盛的一年,产销量大幅度增加,市场价格上扬,众元器件厂商赚的盘满钵满,半导体商上海华宏刚成立就赚了3.5亿,以至于元器件行业成为下游整机厂家和其他公司眼中的香饽饽,TCL、康佳、南玻等纷纷涉足,但经过今年的洗礼,很多厂家认识到他们眼中的香饽饽同样存在风险、同样会有成本都收不回来的情况,对元器件行业的狂热冷静了许多,一些实力较弱、和主业关联不大的企业或者放弃、或者悄悄收回了投资,显然行业周期性调整所具有的天然的择优汰劣功能在这里得到了一定的体现。其实,风华管理层也表示想利用这个周期进行一些行业内的购并整合,但遗憾的是目前在国内并没有有价值的收购对象。
4、对行业复苏的预期:虽然业内对确认底部已经达成共识,但是何时能够复苏仍然众说纷纭,乐观预期明年二季度将再度上扬,悲观预期则为2002年底甚至2003年初方能回到2000年中鼎盛时期的市场水平。根据相关半导体行业近期报道以及NASDAQ不断利好的表现来看,明年二、三季度行业复苏可以谨慎乐观。
三、公司经营现状
1、生产销售:
A、目前产能利用率60%,三班制改为二班制生产,同时裁减了部分员工,应该说明的是主营产品价格、销量的滑坡对公司本年度业绩影响相当大;
B、占公司主营业务收入和主营利润71.31%的MLCC价格下跌近30%,但仍有一定利润空间;占主营业务收入18%强的片阻、片感业务已跌至成本价附近,跌势已基本停止,但基本没有利润可言;铝电解电容器价格仍有一定利润空间,但占公司收入和利润都很小。值得注意的是公司投入的几个项目,目前磁芯、二三极管和锂离子电池项目都已经基本投产,特别是锂离子电池项目市场前景好,业务进展顺利,有望成为今年的一个亮点。
C、虽然行业衰退很大,但公司仍基本保持了正常的生产经营,与国内外的客户保持了正常的关系。911事件虽然在一、两周内造成一定冲击,但目前已基本没有什么影响。
2、新产品开发:公司在片容、片感、片阻新型器件,以及产品更新换代档次提高等方面受到设备工艺条件限制,进度不大;新型磁芯、二三极管、锂电池电芯等方面取得相当进展;公司在电子器件制造设备具有较强的研制开发能力,目前已能生产多种型号元件生产设备,这为公司产能的扩张和成本降低打下了很好的基础,一旦行业出现增长,公司成本优势将非常突出。
3、公司管理:公司的生产现场管理、物料管理、产品质量管理和成本控制给人印象深刻。生产现场整洁干净有序、物料堆放整齐、一些质量管理活动比较有特色,同时我们也注意到公司在成本控制方面也很努力;通过交谈,我们感觉公司高层管理人员具有职业化素养、对国内外行业情况认识深刻,具备一定的国际化视野,对公司内部发展思路比较清晰。
4、人才培养:公司注意到自身地处经济并不十分发达的肇庆虽然具有一定的生产成本优势,但也因为人才招聘的不易而削弱了公司新产品的研究开发能力。为此公司通过招聘老专家(上海、北京、广州各地)和异地设立研究院的方式进行人才的招聘,显示公司对这一问题的重视;同时公司在大学生培养方面颇花费了相当的心思,如建立大学生周工作总结等方式培养大学生经验、技能,提高其知识结构和工作能力。
四、公司募投项目
1、国家新型片式元器件生产基地项目,该项目属于技术改造项目,目前项目配套高标准厂房已经上半年已经全面投入使用,100亿只片式陶瓷电容、100亿只片式电阻以及4亿只片式电感的生产能力已经达到,只是目前产能利用率不足,但用于提升产品档次的部分国外设备公司解释说由于设备供货期的关系,比原计划可能略有推迟。
2、新宝华电子设备替代进口设备项目有一定进展,用于生产片容、片阻的测试仪、编带机、烧结炉、流延机目前公司已经具备生产能力,此外公司和长春光机所合作成立的长春光华微电子设备中心工程有限公司进展正常、投资的长春奥普光电技术有限公司资金已经在上半年到位,该公司也已经投入运营。进口设备的国产化工作对公司将来生产能力的进一步扩大和成本降低具有比较重要的意义,一旦电子元器件市场恢复增长,非常有利于公司进一步拉开和其他竞争对手的距离。
3、系列电子材料的产业化项目。目前上半年刚从母公司以近1.6亿购入46.69%股权的科讯公司已经初步具备大批量生产系列电子材料的能力,部分满足公司低端元件生产所需要的原料(50%多的高档电容材料仍然需要进口),上半年科讯为公司贡献了约2000多万的利润。
4、锂离子电池及电极材料国产化项目。该项目目前进展教顺利,由于市场广阔(主要是手机电池),前景看好,公司投入较大,已经生产的一条生产线日产能已经达到2.5万只,国庆节也在加班加点,目前该公司现有产能已经居国内第三位,还有一条日产5万只电芯的生产线正在调试,即将投入生产。我们认为该项目利润率比较高,是一个具备一定发展前景的好项目。
5、软磁铁氧体项目上半年已经投产、二三极管原计划明年上半年投产,但目前计划已经提前。这两个项目将使公司进一步向电子元器件的综合供应商靠拢,为客户提供“一站式采购”所带来的便利和成本的节约,将更加巩固公司在国内电子元器件的龙头地位,国际上客户关系的保持也将更加开辟更多渠道,这对于公司将来的发展具有战略性意义,无疑是一个令人赞赏的横向一体化发展思路。
四、2001年公司业绩预测(略)

注:在作者所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系.(以上观点,仅供参考;藉此入市,风险自担)

2002年2月20日09:15

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