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市值配售下,有无两全其美之策?
http://business.sohu.com/
[ 陈久红 ] 机构:[ 海通证券 ]
Stock Code:1A0001
  市值配售下,有无两全其美之策?既能规避二级市场股价波动的风险,又能有效地获得市值配售收益。

  

  在市值配售下,配售持股者能容忍的最大风险究竟是多少?

  

  市值配售是我国发行体制中的一项重大变革,它使得一二级市场的利益得以重新分配和组合,同时,也迫使投资者重新审视自已的投资策略和选股方式。在市值配售制度下,投资者的买卖策略和选股方向将由两个收益来决定,一是配售收益率;二是二级市场的持股收益率。最好的结果当然是配售收益率与二级市场的持股收益率同时为正,投资者一方面通过持股来博取二级市场的差价收益,另一方面又能享受市值配售的收益。但事实上,这只有在大盘处于牛市阶段时才有条件实现。在平衡市道或弱势市道中,两者却是一对无法共存的矛盾,投资者获得的市值配售收益率可能还不足以抵偿在二级市场的持股差价损失,说不定是捡了芝麻丢了西瓜。从理论上来讲,在市值配售收益率与二级市场的持股收益率间应有一个平衡点,这个平衡点告诉我们,在市值配售下,投资者能容忍的二级市场的最大持股风险究竟是多少?

  

  根据近年新股发行的平均规模来测定,预计市值配售的年平均收益率大约在4%左右。也就是说,如果二级市场的持股年亏损率大于4%时,那么,投资者总的投资年收益率为0。
那么,投资者在参配市值配售时,其为了保存配售市值所需持股能容忍的最大损失是4%,假如所持有股票市值一年中下跌了4%,那么,全年的配售收益将被冲消,结果就是竹蓝打水一场空。当然,这还没有考虑证券市场的平均收益。如果考虑了证券市场的平均收益率,参与市值配售的投资者在二级市场上持股所能接受的最大损失还会小于4%。那么,怎样才能寻找一种两全其美之策呢?在这种情况下投资者选股时应当如何着手呢?应当采取什么样的选股原则和投资方法呢?

  

  消极被动地选择貌似风险小的个股,只会造成配售收益与持股风险间的对冲

  

  在平衡市或偏弱的市道中,能有效地规避持股风险的个股是哪一类呢?常规看来,庄股和机构持股集中度较高的个股股价波动少,风险似乎小一些,实际上,这些个股往往是风险最大的个股。这类个股的股价走势与大盘脱节,往往更难以预测,股价的涨跌更多的是维系在主力庄家的手中,主力何时解除锁仓状态,开始出货,事先较难以把握,一旦主力撤退,这类个股往往一跌不回头,数年内不得翻身,自然会导致跟随其中的投资者持仓市值的持续大幅缩减,而且久久长期无法回升,这样的例子在近几年股市中几乎都是可以信手拈来的。如果将近几年典型的庄股和主力持股集中度较高的个股的市值进行比较分析就不难看到,庄股和持股集中度高的个股在弱势市道下缩水的幅度相当可观,甚至远远大于市场的平均水平。近年的问题股也常常出现庄股中。

  

  而一些业绩相对稳定的、大盘蓝筹股对于仅仅只能容忍4%的损失投资者而言也并非一种理想的选择。这些个股在平衡市中,机会非常之小,股价也是相对平稳的,下跌的概率也非常大;在弱势市道中,这些个股往往是表现较弱的一群。毕竟多数大盘蓝筹股无论是行业成长性还是本身的发展潜力都是有限的,其股价走势会长期处于偏弱状态。

  

  所以,选择一些目前看来二级市场股价波动较小的个股,看似在规避市场风险,保持市值的稳定,但实际上却是一种消极的、被动的防守方法,不一定能取得预期中的效果。

  

  以攻为守,积极寻求股性活跃,有较多赢利机会的个股最有助于投资者保住市值的同时博取配售收益。

  

  实际上,在市值配售下,既要保持住一定的市值以获取配售收益,又要能有效地规避二级市场的持股风险,最可行的办法只能是以攻为守,积极寻求股性活跃、有较多赢利机会的个股,这类个股有较明显的波段运行特征,不仅能使你进出自如,较好地控制仓位市值,而且通过其中不断出现的赢利机会也抵消其中可能出现的亏损。

  

  在平衡市道或偏弱市道中,在市值配售制度下,选股时应考虑应重点考虑以下几点:

  

  一是流通市值适中的中低价股是参与市值配售资金的最佳栖息地

  

  通过几年交易数据的分析比较,我们看到,交易最为活跃、赢利机会最多的个股主要出现在流通市值在10亿以下的股群当中。流通市值在5――10亿间的个股与近几年以及目前机构的投资实力最为匹配。流通市值太大,超过10亿,对机构主力的资金实力、运作手法有较高的挑战,较难以运作,而流通市值太大的上市公司本身的平均成长性并不在市场平均水平之上。流通市值太小的股群尽管对主力资金的实力没有太大的压力,但同样对操作技巧上有较高的要求。近几年,流通市值在5-10亿元的股群是最受市场基础的,具有最多的波段运作机会,其中不少牛股是从中成长起来的。在市值配售制度下,流通市值在5-10亿元间的股群将是一些以获取配售收益为主要目的资金的最佳栖息地。

  

  二是公司基本面有改善潜质的个股是规避配售持股风险最好办法

  

  公司基本面的改善是股价涨跌变动的最终因素。在市值配售下,这类个股会一如既往地受到市场的关注。公司基本面有改善潜质的个股常常是重组题材、热门新产业的投资题材频现的区域,其中自然不乏成长股,它总能给市场带来相当的兴奋点,而这在一般大盘或所谓的蓝筹股身上是不太可能经常发生的。在市值配售下,规避持股风险的最好办法就是持有它们,陪着它们走上一段上升通道。

  

  三是交易活跃程度较高的个股能保证配售市值灵活调配

  

  在市场配售下,投资者保持持股的流动性是相当重要的,保持持股的流动性有利于调配市值持股期,避免被迫一持到底的被动持股现象,尤其是在配售个股数量稀少的阶段或者是要间或用于头寸调度的资金而言。因此考虑所持股票的交易活跃程度就显得比较重要了。观察股票的交易活跃程度最重要的是换手率,日换手率均匀且在平均数之上的个股是比较适宜的,对一些换手率大起大落的个股则尽量回避。

  

  四是流通股东的持股结构也是参与市值配售投资者应当重点关注的

  

  从某种程度上讲,流通股东的最新持股结构对个股下一阶段的走势有决定性的影响。持股过分集中和过分分散都不太好。在市值配售制度运行一段时间后,很可能出现一定批量的持股集中度较高的个股,对这类个股要根据其基本面的情况决定取舍。

  

  市值配售尽管是现在发行体制上的一次重大变革,使一二市场间的利益分配重新划分,但并不太可能使市场的选股思路发生重大的变化,也丝毫不会使二级市场对题材的追求、对公司潜质的挖掘兴趣有所减轻,二级市场资金或参与市值配售的资金将会继续集中流向流通市值适中的中低价股、经营基本面有改善潜质、交易活跃等个股中,毕竟,配售收益率与持股收益率间的平衡关系只有在投资者更积极地寻求二级市场赢利机会的时候才达能实现,否则,配售收益极可能与持股风险出现对冲效应。

2002年5月29日15:17

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