首页 | 新闻 | 短信 | 邮件 | 商城 | 搜索 | 社区 | 在线 | 企业
搜狐首页 > 财经频道 > 证券要闻 > 拯救股市 > 焦点篇:中国股市的症结何在
崩塌后的博弈--解读沪深股市长期低迷的原因
2003年9月18日08:05   [ 范建军 ] 来源:[ 国际金融报 ] 机构:[ 国务院发展研究中心 ]
页面功能 【我来说两句】【我要“揪”错】【推荐】【字体: 】【打印】 【关闭
  打破现今股市僵局的办法只有一个,那就是政府应该把精力放在上市规则的建立和执行、对上市公司行为的监督以及上市公司退出机制的建立上来

  在“股民”构成发生微妙变化的同时,政府在股市的政策动机却并未发生根本性的改变。主要表现为扩容速度继续加快,并责成财政部推出“国有股减持为社保基金筹资”的计划,其政策目标无非还是想继续借助股市解决国有企业的资金短缺问题。

  虽然“国有股减持计划”的出台确实加快了“庄家”撤退和股指下泻的速度,并且它也确实是造成中国股市长期低迷的一个重要原因,但是,“国有股减持”只是股市长期低迷的一个显见原因,而更深层次的原因则是政府在股市所执行的“相机抉择”的融资政策——这是一种典型的急功近利的政策,而“国有股减持计划”只是它的一种表现形式而已。

  就在“股民构成”发生转变的过程中,上证指数(相关,行情)迅速从2001年7月的最高2245点下滑到2002年初的最低1340点。在这期间,政府连续出台7次“利好消息”,直至国有股减持叫停才基本上止住大盘下跌的势头。虽然国有股减持叫停在当天造成全线“井喷”,但是,股指并未如政府所预期的那样回头反转。市场不再视政府的政策马首是瞻,原因何在?我们可以对此作出如下解释:

  崩塌后的博弈

  在股市由于过度融资(相对于上市公司的质地而言)而轰然塌陷之后,留在市场的是广大中小股民、机构投资者和投资基金。一方面,由于现存的投资者具有很强的“资金硬预算约束”,所以他们不会去盲目迎合政府的融资动机而“做高”股指,相反,他们开始关注“个股”的基本面和收益,从而造成了目前上市公司行情产生严重分化的现象;

  另一方面,他们对政府的股市政策已形成了比较稳固的预期:政府发布“利好”的主要动机是拉高股指,以便更多地从股市融资;一旦点位升高,政府就会大量“抽血”,甚至还会重提“减持”问题,点位还会下来。所以投资者在这时的最优选择是不介入(表现为交易量的萎缩),以避免再次遭受损失。

  相机抉择的后果

  总结一下如今政府的股市策略:在点位高的时候,政府的最优策略是大量从股市“抽血”或套现国有非流通股,而当点位由于过度融资而下来时,政府的最优策略却变为控制“上市”和“增发”的公司数量,并发布“利好”来促使点位上行。

  由此可见,政府针对股市执行的是一种典型的“相机抉择”政策——它表现出明显的“动态不一致性”的特点。由于投资人(股民)已经预期到政府未来的政策选择,所以投资人当期的最优策略是不介入,从而形成一种“僵局”——政府越是想从股市融资,结果却越融不来资。由此可以推断,只要政府出台的所谓“利好”不能改变投资者对政府未来政策的预期,股市就无法走出目前的政策陷阱。这就是最近股市存在对利好“反胃”的根本原因。

  破解僵局的方法

  根据我们的分析框架,政府打破现今股市僵局的办法只有一个,那就是放弃“相机抉择”的政策策略,转而向建立和遵守股市“游戏规则”的方向转变。具体地说,政府不应把注意力完全集中在怎样从股市上“圈钱”,和怎样为国有企业找出路这些算路上来(因为这些目标在公众预期的作用下根本达不到),而是要把精力放在上市规则的建立和执行、对上市公司行为的监督以及上市公司退出机制的建立上来。一句话,政府应该坚持一个健康的资本市场本应遵守的规则。

  (作者单位:国务院发展研究中心金融研究所)

页面功能 【我来说两句】【我要“揪”错】【推荐】【字体: 】【打印】 【关闭
相关新闻
该作者文章
该机构文章
  • 宏观研究:对利率政策的思考(一)
  • 宏观研究:调整从总量转结构(二)
  • 宏观研究:通缩长期化的思考(三)
  • 宏观研究:紧牵财政政策之手(四)
  • 国有企业改革:形势和重点
  •  ■ 我来说两句
    用  户:        匿名发出:
    请各位遵纪守法并注意语言文明。
     
    *经营许可证编号:京ICP00000008号
    *《互联网电子公告服务管理规定》
    *《全国人大常委会关于维护互联网安全的规定》
     ■ 新闻自写短信
    对方手机:
    [最多2个] (半角逗号分隔;0.2元/条)
    短信内容:
    署    名  
    手    机  
    密    码  
     
    免费交友,更有机会中大奖!

    精彩相册[男][女]
    活力社员[男][女]
    魅力情人[男][女]
    美女 天若有情
    帅哥 不帅照脸踢
    ·和弦铃声:
    原来的我 挥着翅膀的女孩
    ·疯狂音效:
    On…个头啊 翠花,接电话…
    订阅任何彩信服务
    三天内退订不收费!!!

    新闻搜索
    关键字:



    香遇桃花岛免费交友
    ·找老乡尽在激情老乡会
    ·攒魔法袜子拿圣诞礼物
    ·[] 眉飞色舞
    ·[] 厉鬼再现
    热门词:必杀功 林忆莲
    精彩订阅
    新闻资讯
    因SARS突发而暂缓的公务员加薪计划将从12月起实施。
    订阅 焦点新闻,了解详情




    搜狐商城
    大染坊电视剧原著
    1元图书特卖场
    财富就在你眼前
    股市潜规则
    时尚女性巧理财
    BUSINESS
      -- 给编辑写信


    ChinaRen - 繁体版 - 搜狐招聘 - 网站登录 - 网站建设 - 设置首页 - 广告服务 - 联系方式 - 保护隐私权 - About SOHU - 公司介绍
    搜狐财经频道联系方式:热线电话 (010)65102160转6682或6633
    Copyright 2003 Sohu.com Inc. All rights reserved. 搜狐公司 版权所有