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不良资产该怎么卖
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[ 葛丰 ] 来源:[ 国际金融报 ]

  日前,东方资产管理公司与美国不良资产咨询公司及奇耐力公司正式签署不良债权转让协议。根据协议,东方公司将其拥有的东北地区60个项目的债权、账面价值近18亿元的不良资产,采取资产组合方式,整体转让给国外投资者。

  在此之前,11月26日,华融资产管理公司与摩根士丹利投标团以及高盛公司分别设立第一联合和融盛资产管理公司的申请获外经贸部批准,目前已进入工商注册登记程序。

  积极引进各种所有制形式的资本为我所用,加快处置金融不良资产,既是现实情况下的必然选择,同时也符合“国退民进”、“加大开放”的国家战略,无论从可行性还是必要性角度来说,都是没有问题的。

  名正则言顺,言顺则行果,作为上述思路在实际工作中的延续,我们注意到,金融资产管理公司利用外资处置不良资产的进程于近期或开花、或结果,隐然而现“满园春色藏不住”的气象。

  但是,行百里者半九十,蓝图与楼宇毕竟还不是同一码事,因此,彩声连片中笔者还是颇有几分担心在里头。

  事实上,关于不良资产,“卖”与“不卖”已然并非问题的关键,现在最需要讨论的话题应该是“怎么卖”、“卖给谁”、“卖多少钱”等等诸如此类的商业细节。

  不良资产处置的核心问题———定价问题,实际上就是国资保值增值大题目的现实版本。而资产管理公司面临的两难处境是,一方面,债务人期望值过高打击买方热情,另一方面,买方出价太低又会造成国资流失。

  当然,按照道理来说,市场作为无形的手,在供需方的反复拉锯之后,最终应该可以拿捏出一个均衡的价格点位。但问题是,由于资产管理公司与日俱增的巨额财务费用支出以及不良资产不断贬值的特性,迫使着这场博弈日渐进入“智猪”模式。换言之,双方禀赋上的不同决定了结果相对平衡下绝对的不平衡。

  在此之外,抛开制度上的缺陷不谈,我们知道,借贷方信息上的不对称是不良资产生成的根本原因,与此同时,它又是影响不良资产处置效率的最大障碍。可以想象,外资进入中国市场,其必然伴随的效应是进一步拉大这道鸿沟,而不是相反。与此同时,必须承认,就目前阶段的软环境而言,中国与成熟市场间的差距还是显而易见的。鉴于这两点原因,风险折价的付出是必然的。

  更有甚者,不良资产大规模出售固然可以节约时间成本,但同时,这种量上的扩张必然伴随市场准入的抬高,在这种情况下,为数不多的外资大鳄完全可以借这道门槛牟取更多的利益,甚至形成价格同盟。

  谋定而行。博弈理论告诉我们,打破“智猪均衡”最有效的手段莫过于增加受益者的投机成本,而要做到这一点,必须实现投资主体多元化。这样做的好处是:一、提高中标不确定性,迫投标者加价;二、降低市场壁垒,间接抬升己方实力;三、推进不良资产就地处置,削减信息成本;四、保持市场活力,杜绝价格同盟形成。

  中国有句老话,叫作“外来的和尚好念经”。通过引进外资,扩大市场容量、引进成熟经验、推进处置工作市场化,好处是显而易见的。但是,凡事都要适度。引进外资充其量只是投资主体多元化过程中一环,因此,只要有适格的本地和尚,不妨也给他们一些机会,甚至可以为他们创造一些机会。

2002年12月20日09:46

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