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据传,交易新规则将让牛市永恒
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机构:[ 鑫牛证券网 ]
  据传,近期上交所非常低调地修改了一项指数计算规则,说它低调,因为对于规则的修改没有做任何解释性说明,但是市场人士很快就意识到这一看似非常微小的变化将对整个深沪股市未来的运行格局,对于投资者分析把握市场波动将产生非常深远的影响。

  上交所仅仅是对新股何时计入指数进行了调整,从9月23日开始,新股上市当天就计入指数。大家非常容易看出这一修改对指数的影响:股指将因为“虚肿”而失真,因为新股上市首日往往有很大涨幅,尤其是在管理层将新股发行市盈率限定在20倍以下时,除了极少数大盘股上市后有跌破发行价的可能,其它新股的涨幅可能导致即使老股都无涨跌的情况下,也能够推动大盘上涨。做一个简化的推算,假设每年都上市100家达到目前上市公司平均总市值的新股,目前老股有1200家,那么在新股平均涨幅达到100%的情况下,新股对大盘累计涨幅贡献超过8%,即大盘上涨8%,折为150点左右。进一步推论,保证已有的股票每年没有涨跌的情况下,单纯依靠新股贡献,大盘都将走出中线的慢牛走势。

  那么上交所为什么要将规则作如此这样的调整呢?市场的分析认为,此举的目的是在政策利好无法彻底稳定股市的情况下,从技术手段方面做出的稳定股市的努力。只要永远保持新股发行价与上市以后的股价定位之间较大的差距,由于新股上市对大盘强有力的支持,使得指数的下跌就可能变成非常困难的事情,而股市非常容易演绎持续很久的慢牛走势。实际上指数的稳定可能掩盖市场总体股价持续下跌的事实真相,造成指数“虚肿”的严重失真,这不利于投资者判断股市的波动规律和把握实战操作。

  但是上交所可能为新规则的实施进行这样的解释:第一,指数作为一项平均反映股市涨跌变化的工具,当然应准确计算股市的市值变化。既然新股发行实施了全额配售,新股上市的市值增长都被二级市场投资者享有,指数就应该体现出来。(这一条正是新规则推出时相关评论将它视为新股配售政策的配套措施的原因。)第二,正是因为新股上市首日常常出现股价一步到位甚至定价偏高的问题,那么现行的在上市次日计入指数的办法也许导致的是相反的问题,新股不断下跌可能导致指数受到拖累。

  显然,经济学中的相对论在这里也体现得非常充分,即不管哪种方式将新股计入指数,只要是以综合指数(相关,行情)[行情|资料|讨论]的方式统计反映股市,都可能存在一定的问题或不合理性。既然如此,我们也就没有必要过于执着于规则是否应该修改、新规则是否合理上,重要的是看清规则的修改对市场走势和投资操作将产生什么样的影响,从而在分析股市趋势与投资操作中合理地加以调整。

  首先,笔者非常赞同市场上关于这一规则调整与中国联通的发行上市有关的分析。因为联通的大规模扩容对股市形成较为严重的冲击,股指的连续下跌已经严重地危险到6.24重大政策利好对市场信心的支撑,反映在跳空缺口全面回补的压力巨大。但是由于新规则的实施,联通上市时带动股指上涨的能量也许能够完全抵消发行时形成的冲击。这也是为什么本周四就在缺口即将回补的时候,场内机构急于拉抬深市本地股和指标股冲高的原因。机构在时间的选择上非常讲究,不仅是联通网下发行对资金面的冲击刚刚告一段落,下周一正好是新规则开始实施。即使没有场外资金的支持,新股上涨的支持也能有效化解大盘下跌的压力。

  其次,市场看空的人士(包括笔者本人)基于市场弱市格局和深综指已经完全回补跳空缺口的考虑,坚持认为沪市综指一定会完全回补缺口的观点,就明显忽视了新规则对市场产生的影响,大盘是否回补缺口已经因此变得不再重要,对操作上的判断价值也大为降低。实际上,剔除中国石化[行情|资料|讨论]、中海发展(相关,行情)[行情|资料|讨论]、招商银行(相关,行情)[行情|资料|讨论]等“中金系”影响,大盘早就回补缺口了。因此,对大盘走势的分析把握上一定要特别注意指数上越来越严重的“失真”问题。

  第三,因为指数上“失真”问题越来越严重,投资者在研判大盘走势和实际操作中,更要强调“轻大盘、轻指数,重个股研究和入市时机的选择”的原则,才能有效避免赚指数赔钱的情形。

2002年9月24日09:13

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