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多层次资本市场雏形已定 二板三板瓶颈待突破
2003年10月28日07:26   [ 乾弘 阎岳 ] 来源:[ 证券日报 ]
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  本报记者 乾弘 阎岳

  我国国民经济庞大的规模和丰富的层次,决定了企业直接融资必须依赖于多层次资本市场来完成,不断增长的金融资产和资本市场的不断向前发展也需要各种不同层次的投资产品和较为完备的市场体系建设。十六届三中全会《决定》明确提出:“建立多层次资本市场体系,完善资本市场结构,丰富资本市场产品。”深刻反映了我国资本市场的内在需求。

  经过十几年的发展,我国资本市场已初具规模。但是,单一资本市场结构远远不能满足社会日益增长的金融资产对不同投资品种的需求,也不能满足企业(尤其是小型创业企业)的融资需求,同时也不利于化解资本市场的系统性风险。

  我国多层次的资本市场体系,按目前人们的理解,主要指一、二、三板(实际应不止于次,或不限于此)。

  主板市场:以上海证券交易所为代表,定位也相对明确,是我国大中型企业上市融资的主要市场。

  中小企业市场(高成长企业市场):该市场的建设多数人倾向由深圳证券交易所承担。它将为成长型的中小企业融资服务,以高成长型企业为主,不分国有、民营,也不分高科技还是服务业。同时,它也为对这些企业有投资偏好的投资者服务,其交易规则与主板市场将有所不同。

  三板市场(场外交易市场):“代办股份转让系统”和地方产权交易市场,“条块结合”的场外交易市场体系。

  在这三个市场中,主板市场的主要任务是加快改革,稳步发展。二板、三板市场则急需进行理论和体制突破。

  比如,二板市场如何充分发挥深圳、香港各自的优势,充分利用深圳、香港现有的市场资源,使其成为一个开放的、与国际接轨、有相应产业支撑、能够承接国际投资及跨国并购资金的新兴市场。

  “代办股份转让系统”经过2年多的运行,随着交易公司和主办券商的增加,其功能与作用初步显现。但至今证券监管部门仍未给该系统明确定位。该系统可以发展成为未来场外交易市场的主体,关键是看它能否与地方产权交易市场打通、连接。地方产权交易市场由原体改及财政、国资系统组建的产权交易所和由科委系统组建的技术产权交易所两大部分组成。其主要特点是以做市商或会员代理制交易为特征,进行产权、股权转让、资产并购、重组等。近两年来,地方产权交易市场的发展十分迅猛,其主要原因是地方中小企业的发展缺少金融服务的支持,更没有资本市场的支撑。因此,我国三板市场体系的建设如果能采取“条块结合”模式,以“代办股份转让系统”为基础,打通和连接地方产权交易市场,建成既有统一、集中的场外交易市场,又有区域性的权益性市场,将会极大地扩大其市场容量,大大丰富其功能和作用,在多层次的资本市场体系中扮演不可或缺的角色。

  建立我国多层次的资本市场体系,在考虑如何满足中小企业融资需求的同时,还要考虑提供各种金融衍生品交易场所的建设问题。我国金融、证券市场发展到今天,对金融衍生品市场的需求已愈来愈显迫切。世界主要金融市场的发展历史证明,金融衍生产品在规避风险、提高资本利用效率等方面发挥了的作用不可替代。我国加入世界贸易组织,象征中国已经从过去封闭的计划经济体系中脱离出来,中国的经济体系将由市场的力量和全球贸易来确定。引入金融衍生品对于加快我国经济发展具有举足轻重的意义,因为它可以减低固有的经济风险。从降低市场系统性风险角度而言,也有必要加快步伐推出金融期货。上海要实现成为国际金融中心的战略目标,也必须大力发展金融衍生品市场。

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