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一级市场4000亿巨资将向何方?
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[ 耿馨雅 ] 来源:[ 财经时报 ]

  中国股票市场的中小投资者历来生存在一个信息不对称且风险极高的市场。假如当市场“公平”地向所有投资者配售新股的时候,他们又被拒之门外,这样的现象肯定是不合理的

  依据投资者手中握有股票的市值来决定申购新股多少——这看上去是十足的鼓励持股的行为——已经成为本周证券市场上最抢眼的消息。之所以如此,因为很多人认为这将表明小资金与富甲巨资终于可平起平座。

  但是,具体执行起来投资者将面临怎样一个方案?小散户会不会仍然被排除在外?一切还是未知数。乐观者并不灰心:一级市场四五千亿元的游资,哪怕有一半回流到二级市场,便足够大盘涨它100多点,“咱就准备搭车了”。

  “好消息”但市场谨慎

  4000多亿资金的最终去向尚难预料,但可以断定的是,事情并不那么简单。这从近日大盘对这一消息的反应中也可以看出。

  正当投资者预期由于“两会”结束,沪深股票指数有可能重新下跌之时,3月18日,沪深证交所很适时地推出一则“利好消息”——由于“技术问题”一度搁浅的向二级市场投资者按持股市值配售新股的发行方式,目前已有新的解决方案,一旦相关技术准备完成之后,便有望投入运行。

  “一级市场四五千亿申购新股的资金将涌入二级市场”,这显然被认为是一个利好信息。但是市场的反应却未见振奋,沪市以高于前日20点开盘,收盘则与前日持平,并未达到人们所预期的大幅上涨。

  同样是有关新股配售的规则问题,两年前的春天境况就大不一样。2000年2月14日,中国证监会出台新股发行试行办法,向二级市场投资者按比例部分配售新股。消息出来当天,上证指数放量上涨80多点,成分A指上涨了250多点。

  业内人士认为,如果这次新股发行采用按市值配售的方式,则可能取消一级市场以资金账户进行申购的办法,全部按二级市场股票市值进行配售。也就是说,投资者只有在二级市场拥有股票,才有权申购新股。

  这种方法被认为有利于逐出囤积在一级市场的资金,使新股发行价与二级市场的股票价格差距缩小,减小二级市场中小股东的持股成本。更有乐观者认为,从一级市场流出的资金会流到二级市场,从而带来二级市场充盈的资金,股市前景显然看好。

  一级市场资金成分复杂

  “但这是一个值得商榷的问题。”一位从事证券投资业务的人士说。

  据分析,目前活跃在一级市场的资金大部分属于短线资金,诸如一些大集团公司的短期流动资金、银行贷款的违规进入等。这些资金的基本特征是要求“百分之百地无风险”,而且滞留在股票市场的时间非常短、变现快。专家认为,由于这些特殊的性质,这些资金即使撤离一级市场,也不大可能进入二级市场。他们宁愿去投资低风险的国债或者做短期拆借。

  换言之,就算这些资金仍想投资股票,也可以找到应对新规定的办法。比如,一些撤离一级市场的资金,完全可以在二级市场上找到拥有大量股票但现金头寸紧的人。当这些投资者获得大量配股权但无钱申购时,可以把钱作为短期贷款贷给这些投资者,双方对申购新股所得受益进行分成。在这个意义上,这种新的配售方法,同样不一定达到使一级市场资金撤离而长期进入二级市场的目的。

  此外,至于民航、石油石化类等大型企业,流动资金量大且使用周期相对固定。过去在资金滞留期,他们完全可以神不知鬼不觉地在一级市场申购股票,获得稳定的回报;如果失去这样的机会,恐怕这些资金也不敢直接进入二级市场运作。

  也有分析师认为,实行新股发行按市值配售的方法后,部分从一级市场进入二级市场的资金可能根据其自身追求稳健的性质,投资一些表现比较稳定的基金。因此,新规定一旦实施,基金将会成为关注的焦点。

  上述分析可能有点“悲观”。但不管怎样,热盼为二级市场输血的投资者亦不必过于沮丧,因为这种股票发行方法毕竟对持股者相对有利。

  10万元定“成分”:情理难分

  根据股票市值配售新股并不是新政策。早在2000年初,证券市场就采用了新股发行认购与配售相结合的办法,每一万元市值配一个申购号。由于起价较低,按当时的股票市值计算,中签率几乎等于零。因此,业内人士分析,这次如果重新实行新股配售,很有可能提高“门槛”,比如将以前的每一万元市值获得一个申购号的标准,提高到每10万元市值获得一个申购号。

  认同这一“门槛”的观点认为,如果市值达到一万元就可获得申购号,那么每个人的机会都将趋于零;而抬高门槛将使中签率提高,容易配到新股。但如果仔细分析,10万市值配得一个申购号码与以前10万市值获得10个新股配号相比,胜算的可能性仍然很小。

  在北京某证券营业部里,记者看到一些老股民正在一起讨论按市值配售发行新股方式。他们都对新股发行表示出浓厚的兴趣,但基本上没人尝试过。这些股民认为,如果资金量太小,申购成功的可能性则极小。有人告诉记者,2000年刚开始实行新股发行按市值配售时,由于门槛比较低,所以他每有新股发行必去申购;虽然没有中过签,但总觉得有点希望。多数股民还是建议,如果实施这一新规定,门槛还是别提得太高。

  很多证券公司的分析人士认为,中国股票市场的中小投资者历来生存在一个信息不对称而风险极高的市场;然而,当市场“公平”地向所有投资者配售新股的时候,他们却又被拒之门外。这样的现象肯定是不合理的。一些专家则认为,新股发行按市值配售的方式在国外资本市场从未有过。鉴于完善的证券市场都不采用这种方法,因此中国采用这种方法发行股票持续多久还是未知数。

  “技术障碍”存疑

  2000年公布的新股发行按市值配售的方法是短命的。20多只股票按“市值配售法”执行不久,由于为各种技术问题困扰,这一规定就此不了了之。

  时隔两年,“市值配售法”又重新被提上日程。但可能阻碍它实行的仍然是发生于两年前而现在未能完全解决的技术问题。

  2000年使用的新股发行办法是,一级市场认购与二级市场按股票市值配售“双管齐下”。但是由于使用现金申购与按市值配售使用的并不是同一系统,因此每当新股发行时,交易所和证券公司营业部的系统会非常繁忙,很难同时完成两种申购。因此,按市值配售只能在周六、周日进行。如此一来,一方面是投资者认为在没有交易的周末进行申购非常麻烦;另一方面,证券公司也认为这样人力损耗非常大。这是技术问题之一。

  其二,从实践来看,向二级市场配售的过程中,总会有很多投资者由于各种原因无法按时交付申购新股的款项,据当时统计,大概只有55%的投资者会按时支付申购款。因此,45%的股票申购后则无人认领,使得承销商得到这部分新股进而得到更多利润。

  此外,由于2000年时深圳股票交易所为推出创业板市场,已经停发A股股票,而深圳与上海的登记结算公司还是相互独立的,持有深圳股票交易卡的股民将无法得到上海交易所新上市股票的配售,对深圳交易所股票投资者显然并不公平。

  两年之后,随着登记结算公司已经合并成中央登记结算公司,沪深两市同时申购新股问题自然解决。有关方面已表示,一旦其他系统技术问题得到解决,新股申购新办法将启动。是福是祸,有待市场的检验。
2002年3月22日17:04

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