·下载网上交易软件
·网上交易
·客服电话:8008205158

财经首页 | 滚动 | 国内 | 国际 | 专题 | 沙龙 | 产经 | 企业 | 经管 | 外汇 | 理财消费 | 在线315 | 在线兴业 | 酒城| 会展 | 道琼斯
股市首页 | 要闻 | 快报 | 个股 | 上市公司 | 机构 名家 | 热点 | 数据 | B股 基金 期货 | 论坛 | 网上交易 | 俱乐部: 记者 股民
我的搜财
用户名 密码
个股查询
财经搜索
搜狐首页 >> 财经首页 >> 股市风云 >> 研究报告 >> 公司研究
浙江卧龙科技股份有限公司投资价值分析
http://business.sohu.com/
机构:[ 怀新投资 ]
  投资要点

  *微分电机是传统行业与现代技术融合衍生而成的新兴行业,展望本世纪的微分电机及其系统,将是全新的高新技术集成产业。

  *微分电机在国民经济中占有重要地位,受国家产业政策扶持,预计到2005年,其中的微电机市场总容量年均增幅将高达20%,快于国民经济增长速度。

  *中国加入WTO后微分电机行业是受益最大的行业之一。我国微电机产品大比例用于出口,而入世后国内的微分电机产品会更多更快地进入国际市场。

  *目前国内生产微分电机的企业有800多家,但年生产能力在百万台以上的很少,而卧龙科技的生产能力目前已达到240万台,与国内企业相比,其规模优势十分明显。

  *公司作为民营企业控股的股份制企业,在面向市场方面具有机制灵活反映快捷的优势。

  *公司研发实力雄厚,已获得授权和受理的专利37项、获得省级以上科技成果18项、国家级重点新产品5项、国家级火炬项目4项。

  *公司部分产品已形成明显的市场份额优势,专用特种电机的专业优势明显,变频无刷类电机及其控制装置项目填补国内空白,卧龙牌电动车核心技术优势突出,产销量位居全国行业前列。

  *公司主营业务收入和利润总额呈持续稳定增长态势,成本费用控制得力,股东权益报酬率处于较高水平,经济效益位居同行业前茅。

  *公司流通股本小、业绩好、股本扩张潜力大,将成为股票二级市场的新宠。

  微分电机行业易于嫁接高新技术,具有高成长潜力

  一个行业如同生物一样,有着自己独特的生命周期。对于判断一个企业的投资价值而言,行业分析的意义在于揭示企业发展所处的成长阶段及其市场空间。

  一、行业概述

  微分电机行业属于电气机械与器材制造业中的分马力电机行业与微电机行业的合称,由于分马力电机与微电机中的部分产品规格与性能接近,且行业中大多数厂家的产品无严格区分,因而通称为微分电机行业。

  微电机是随着军事装备和自动控制技术、电子技术和计算机技术而发展起来的具有多种用途的小功率电动机。微电机在国外的发展已有100多年的历史。二十世纪70年代末到80年代初,由于微电机和功率电子器件的应用,并借助现代控制理论和新型永磁材料,促使了智能化微电机的发展.目前微电机产品按用途可细分为信息处理设备微电机、音响及视像处理设备微电机、汽车摩托车微电机、家用电器微电机、工业控制微电机和军事与其它领域用微电机。从目前国外科技水平及发展趋势看,产品向高性能、小体积方向发展,直流微电机向永磁化和无刷化方向发展,控制类微电机向高性能和组合化方向发展,生产技术向集约化、柔性化、自动化方向发展,测试技术向高级和自动化发展。

  分马力电机是指折算至1000转/分时连续额定功率不超过1马力(750W)的电动机,即分数马力。自1885年异步电动机问世以来,由于它结构简单、坚固、惯量小、运行可靠、维修方便、原材料消耗少、制造成本低等优点,很快得到广泛应用。作为异步电机一种的分马力电机,经历了变极调速、调压(转差)调速、调频调速阶段,近十年来由于电力电子技术及其控制技术的飞速发展,分马力电机的驱动和控制技术亦随之迅速发展。其按用途细分为一般用途电机及其派生产品、大件家用电器配套电机、专特用途电机。从产品的发展来看,小功率电机的应用特点决定了其发展必须满足工作机械特点的要求,即发展专用特种电机,甚至发展为工作机械与电机相结合而形成机电一体化产品,这种产品扩大了电动机的概念,这是分马力电机发展的一个主要方向。

  二、我国微分电机行业的历史与现状

  1、微电机

  微电机是现代化军事装备、工艺装备以及自动控制系统中的重要精密机电元件,也是办公自动化设备、各种车辆和家用电器中不可缺少的传动元件。我国微电机工业60年代前后才开始全面发展。50年代和60年代初期,主要是进行产品仿制,60年代中后期,进入自行设计和研制阶段,在产品品种、数量、质量等方面都得到了迅速发展,形成具有我国特点的专业研究和生产体系。改革开放以来,发展更为迅速,产量越来越大,生产厂家也因此增加了10倍,达到420家,其中三资企业50多家。改革开放以前基本没有量大面广的产品,1978年以前,总产量每年不足百万台,这一时期的微电机主要用于军工装备、仪表、仪器行业、工业自动控制以及一般工业驱动场合,1978年以后,微电机大批量的生产和应用是从电风扇和洗衣机等家用电器开始的,当时从国外引进了多条生产线,产量增加到千万台以上。据不完全统计,我国从国外引进各类微电机生产线有50多条,大大提高了我国微电机的生产技术和生产能力。

  三十年来,我国微电机工业从元到有,从小到大,发展到目前产品门类齐全,品种规格齐全。据统计,有25个大类,60个系列,400个品种,2000个规格,但在性能上同国外水平尚有差距,生产技术上差距较大。

  近年我国微电机产品的内需不断扩大,特别是家电电机、汽车电机,出口形势较好。2000年度全行业生产微电机超过20亿台,创历史最高,出口16亿台,金额12亿美元。

  2000年度增长速度最快且技术含量较高的一种电机是电动自行车电机,达到40万台以上,比上年增长40%以上,今后几年仍将是热点产品;另外由于空调器热销及出口扩大,空调器电机生产逐渐形成规模,且集中度较高,顺德威灵、杭州松下、浙江卧龙、平湖芝浦、营口天力、嵊州迪贝等企业的产量都在百万至几百万台,以上厂家占全国产量的90%以上。

  2、分马力电机

  到“八五”期末,全行业生产分马力电机的企业有约190家,合资企业约20家。根据对行业39家企业的统计,2000年完成工业总产值(不变价新规定)31.14亿元,比上年增长了18.6%;销售收入27.56亿元,比上年增长了19.8%;出口创汇额6324.17万美元,比上年增长了31.32%,利润总额为11160.47万元,比上年增长了15.9%。1999年实现工业总产值、销售收入和利润同步增长的企业有:浙江卧龙电机、上海日用—友捷汽车电气有限公司、丹阳第四微型电机厂等19家企业。与上年对比,产品销售率、全员劳动生产率有一定幅度的提高,与行业标准值相比,资产负债率、产品销售率和全员劳动生产率略高于标准值,部分指标与行业标准值有一定的距离。

  根据国家计委、建设部发布的《建设项目经济评价方法》及与之配套的《建设项目经济评价方法说明》和《建设项目经济评价参数》,微分电机行业投资项目的基准收益率为20%,基准投资回收期为8年,平均投资利润率为17%,平均投资利税率为21%(以上四个财务评价指标均为所得税前的行业基准数),与大多数行业相比,微分电机行业居于中上水平。由行业现状可以看出,微分电机行业正处于生命周期的成长阶段,旺盛的发展势头锐不可挡。卧龙科技作为行业的龙头企业,受益其中。

  三、微分电机行业特性及影响其发展的关键因素

  1微分电机行业是量大面广的应用行业,是与各种主机配套的驱动、控制执行元件,与主机行业互动发展,市场脉络清楚,产品大比例出口,出口前景较好,从2000年度我国微电机行业的销售情况来看,产品出口比重达到80%,而内销仅占20%。

  2微分电机行业是传统行业,用现代高新技术改造传统产品,会形成全新的、有成长潜力的高新技术产业,行业的发展符合信息化带动工业化的要求,具有良好的政策导向,受国家产业政策扶持。

  3微分电机行业较其它行业易于实现自动化作业,有利于提高生产效率,产品本身也容易嫁接、吸纳高新技术要素。

  4微分电机行业有较高的技术壁垒和行业进入壁垒。微分电机从传统行业发展到与现代技术相结合的新兴行业,已经形成了较强大的产业基础和行业格局,行业进入的壁垒比前期已经显著提高。目前进入该行业的主要障碍体现在技术储备和规模化要求两个方面。

  四、我国微电机行业的发展前景

  1、政策扶持为微分电机行业的发展提供了动力。

  微分电机主要围绕汽车、摩托车、数控设备、仪器仪表、家电、办公自动化以及计算机外部设备等几大行业发展,是重要的机械基础件和智能型执行元件,在国民经济中占有重要地位。行业的大多数产品都列入了国家计委、国家经贸委2000年发布的《当前国家重点鼓励发展的产业、产品和技术目录》和国家科委、财政部、国家税务总局联合颁布的《中国高新技术产品目录》,符合信息化带动工业化的发展要求,受国家产业政策的扶持。

  2、加入WTO后微分电机行业是受益最大的行业之一。

  一方面由于关税下调,微分电机产品生产所需进口的部分原材料的采购成本相应下降,有利于提高产品在国际市场上的价格竞争力及机电产品的出口。另一方面,国外产品对国内产品形成冲击是有限的,其原因一是国内部分产品已接近或达到国际水平,二是国内产品具有价格竞争优势,三是由于微分电机产品专特程度高、知识产权保护密集,致使其产品具有较高的独占性与集中度。

  前文分析中提到,我国微电机产品大比例用于出口,而入世后国内的微分电机产品将更多更快地进入国际市场,主要原因是:一是国内微分电机行业已形成比较完善的生产体系。国内目前已有微分电机生产及配套厂家800家左右,工业年产值超过100亿元;1999年出口微电机10亿台,资料统计,2000年1一5月共出口微电机近10亿台,相当1999年全年出口量,出口金额7.5亿元,同比增长42.7%,2000年全年出口超过15亿台,同比增长超过50%。二是国内外微电机市场的日益扩大会给国内企业带来发展机遇。目前国际市场微特电机需求量40亿台以上,据预测,今后5一10年,微电机年需求增长率平均8%左右,这样到2010年,市场需求量将达到100亿台,比现在翻一番多。增长主要体现在汽车工业、家电工业特别是小家电工业,声像设备和计算机外围设备以及包装,环保等行业。,三是部分微分电机产品属于劳动密集型产业,而国内劳动力价格与国外相比较低,因此产品具有价格优势。

  3、微分电机产品被替代的可能性小

  微分电机与控制装置是量大面广的应用产品,电网中消耗的电能70%是被各种类型的电动机所消耗,到目前为止尚无更加完美的、新类型的控制或动力装置来替代电动机,尤其是传统电机与控制技术相结合,使其具有更为广泛的发展空间。

  从上表可以看出,到2005年,微电机的市场总容量年均增长幅度达20%,家用电器微电机市场容量的年均增长幅度分别高达16%,都远高于国民经济增长速度,行业的高成长性由此可见一斑。

  公司在规模、技术、机制、市场等方面具有明显优势,经济效益连续多年名列行业前茅

  卧龙科技产品包括28个系列、1200余个品种,主要可分为家用电器微电机、工业驱动与控制电机、汽车与摩托车微电机以及电动车四大类。前三类产品主要为家用电器、汽车摩托车、工业自动化、各工业装备行业的主要生产厂家定点配套,电动车作为最终产品直接面向消费者,产品已批量出口到欧美发达国家。

  随着市场经济的进一步发展,微分电机已成为一个遵循市场模式、依靠竞争发展的行业。公司自其前身成立伊始,作为一个乡镇企业就一直在市场经济的大潮中奋力拼搏。经过十多年的努力,在用高新技术改造传统产品并推进其产业化方面取得了可喜的成绩,成长为一个高新技术企业,高新技术产品的品种与数量已占全部产品的50%以上,公司连续多年在全国同行业经济效益综合指数(相关,行情)排序中名列前茅,在行业竞争中独具优势。

  一、具有明显的规模与成本优势

  目前国内生产微分电机的企业有800多家,但真正能形成规模的不多,年生产能力在百万台以上的更少,而卧龙科技的生产能力目前已达到240万台,与国内企业相比,其规模优势十分明显。而与国外企业相比,其在低成本的劳动力资源与规模化生产相结合的基础上,形成了价格竞争优势。

  二、处于行业技术前沿的优势

  公司十分注重科技投入和科技创新,1998年至2001年[g2〗,公司每年的研究开发费用占主营业务收入的比例分别为5.33%、5.49%、5.82%、5.93%,到2001年12月,公司的R&D费用累计达2800余万元,同时还获得国家各级有关部门资助的科研资金、技改贴息810余万元。有力地保证了科研开发和试验装备的资金需求,巩固和加强了公司在行业领域的技术前沿地位。

  (1)目前公司直接从事科研开发和新品推广应用的科技人员195名,占职工总数的21.29%。其中具有中高级职称的68人;电机及其控制专业人员45人,机械设计与制造专业人员65人,电子、电气自动化专业人员41人,主要分布在新品研制开发部门及生产一线,担任新产品开发设计和工艺技术工作。该公司依靠引进、聘用、委培等途径,建立了自已的科技人才队伍,成为公司技术创新的基本力量。

  (2)在多年来不断积累的基础上,公司于1997年组建了集研究、设计、开发于一体的技术中心,并被确认为省级技术中心;并拟与浙江大学联合组建浙大-卧龙电机电气工程技术中心,形成分设两地、各有侧重但又具有产学研一体化特色的“浙江省电机及控制工程技术研究开发中心”。“研究开发中心”的研究的重点为:1以节约能源为主攻方向的电枢反应基础理论和调速技术的研究开发;2以降低噪音为主攻方向的谐波分析理论和弹性模型的研究;3以综合资源利用为主攻方向的风能发电、电动车辆技术开发和新材料应用;4以机电一体化为主攻方向的集成数字控制技术和自动化应用研究;5以计算机综合应用为主攻方向,将现代技术对传统行业进行融合、改造;6智能化控制技术在家用电器行业的应用。以此作为企业技术后盾,全面提高企业的技术创新能力、推进新技术的产业化进程。

  (3)经过多年的磨炼与实践,公司已多次承担国家级重点新产品开发项目和国家级重点技术改造项目,具有较强的技术攻关能力和组织实施能力。到目前为止,已获得授权和受理的专利37项,获得省级以上科技成果18项,国家级重点新产品5项,国家级火炬项目4项,完成了国家级“双加”一、二期技术改造项目,先后攻克了无刷发电机自起励技术、单相电机无触点电子开关技术、无刷直流电机拼块式定子结构及内藏式控制器塑封技术、电动自行车电机PAS助力技术及软起动技术等等,形成了一批自主知识产权,为推进高新技术产业化提供可靠的保证。

  (4)公司建立了一套行之有效的技术创新机制,为技术人员提供了充分施展才华的空间,如各分厂(公司)设立技术副经理制度、新产品开发销售提成制度等等。

  三、作为民营企业控股的股份制企业,在面向市场方面具有机制灵活反映快捷的优势

  相对于很多国有企业而言,民营企业在面向市场方面具有机制灵活、反应快捷的特点。卧龙科技的控股股东是民营企业,早在八十年代初期,他们就敏锐地预见到了大型国有企业不愿意或因船大难调头而不能很快参与的微分电机专特产品的市场潜力,调动资源在这一领域努力开拓,在夹缝中求生存,终于将这一产业做大做强。卧龙科技作为民营企业控股的股份制企业,继承和发扬了其控股股东充分面向市场、机制灵活的特点。公司一直密切关注市场动向,在制定生产经营规划时,确保将优势资源包括资本向市场需求增长空间大的产品项目倾斜。根据专家预测以及近几年产品利润变化动向,未来一段时期内家用电器微电机和电动自行车具有较大的利润空间,因此公司就及时采取应对策略对产品结构作出了调整。虽然前三年工业驱动与控制电机的销售金额保持持续增长且是公司第一大收入来源产品,但其在销售收入中所占比例正在逐渐下降;而家用电器微电机和电动自行车无论从销售金额还是所占比例均呈上升趋势;2001年的销售金额比例显示:家用电器微电机已跃居公司第一大收入来源产品,所占比例已接近40.57%,电动自行车的比例达到14.98%。

  四、强大、完善的市场网络体系优势

  公司非常注重市场建设工作,建立了完善的市场网络体系,先后在国内外设立了70余个销售公司、办事处及销售网点;公司设有进出口部,具有自营进出口权,近年来积极开拓国际市场,在西欧、北美、东南亚建立了海外销售公司和网点,参加有关的国际展览,捕捉市场机会,取得了良好的效果,如新开发的电动自行车产品,通过参展,很快在国际市场打开了局面,大批订单供不应求。在市场制度建设方面,建立了一整套行之有效的营销管理制度,通过推行营销工程师制度、技术人员参与新品销售制度、营销保障体系制度等,既加强了营销拓展能力,又加强了新产品的市场开发及其技术服务工作,根据用户需求,改进产品设计,开发用户需要的新产品。通过这些措施的实施,公司对高新技术产业化、市场化的能力得到了进一步的提升。

  五、产品市场份额领先的优势

  公司四大类产品的市场占有率逐年上升。

  工业驱动与控制电机:该类产品的发展方向是高效节能专特电机,发达国家普通电机与专特电机的比例为3:7,我国则是它的倒数,目前国内厂家以普通电机为主,而卧龙公司自成立以来一直从事专特电机生产,专特电机产品已超过70%,主要专特产品有塑料机械专用电机、轴流风机专用电机、玻璃机械专用电机、洗涤机械专用电机、冷却塔专用电机等,按不同配套行业计算市场占有率,大致分为5-7%和30-51%,在发展趋势上已经掌握了主动权,专特电机的生产处于领先地位。

  家用空调电机:公司在生产规模、技术装备等方面处于行业上游水平,在市场份额上,目前90%以上的产品集中在少数几家企业,卧龙科技是其中之一,公司2001年共生产塑封空调电机122万台,市场占有率为12.2%,相对垄断地位已经形成。公司是国内最早生产家用空调器电机的厂家之一,优势体现在能及时适应市场和技术的变化,与国内许多知名主机厂家同步研制产品、同步发展规模,建立了较为牢固的业务合作关系,形成了完善的市场营销网络。

  汽车摩托车微电机:公司优势在于经过“双加”一期、二期技术改造后,拥有了一流的自动化生产线、开发能力强、产品质量好,配套用户的品牌知名度高。公司2001年摩托车电机的市场占有率为5.8%,未来二年全国摩托车市场规模预计会维持在1100~1200万辆左右,公司按年产销70万台摩托车电机进行测算,市场占有率将达到10%。

  电动车:拥有7项国家专利,掌握核心部件技术,是目前全国电动车六大信誉品牌之一。公司研制开发的电动车配用自主开发的智能化无刷直流电机作为驱动动力,与通常使用有刷电机的电动车相比具有十分明显的核心部件技术优势;同时,作为电动车主要部件的控制器、充电器以及仪表板组件等均为公司自主配套开发,与同行业大多数企业相比,具有主要部件的技术匹配优势。卧龙牌电动车的产销量始终稳定排列在前五位之内,根据中国自行车协会对全国主要的37个电动车生产企业2001年1-9月的统计数据,公司电动车的市场占有率为6.6%,预计近二年全国电动车年产量将达到100万辆,按达产70%即7万辆计算,市场占有率为7%,全部达产后市场占有率约为10%。

  六、经济效益领先优势

  公司连续多年在全国同行业经济效益综合指数排序中名列前茅。自1995年至2000年六年时间里,在分马力电机行业经济效益综合指数排序中,除了1998年、1999年位居第二位外,其余四年均位居第一位。根据2001年机械工业年鉴及行业协会的统计,2000年微分电机行业部分指标比较如下:

  比较发现,卧龙科技年销售收入是微电机行业平均值的3.10倍,是分马力电机行业平均值的2.38倍;卧龙科技年平均利润总额是微电机行业平均值的13.13倍,是分马力电机行业平均值的14.28倍;卧龙科技全员劳动生产率是微电机行业平均值的5.91倍,是分马力电机行业平均值的8.61倍。

  由此可见卧龙科技在行业的地位十分突出,同时公司还是中国电器工业协会微电机分会、分马力电机分会副理事长单位;中国电工技术学会理事单位;浙江省电机行业协会理事长单位。

  主营业务收入快速增长,成本费用下降,投资安全系数高,股东权益报酬率处于高水平

  一、获利能力分析

  企业的获利能力,一般从两种角度考察,一种是从营业收入、成本费用角度,另一种是基于投资报酬率的角度。

  1、从营业收入、成本费用角度考察

  公司的主营业务收入、利润总额呈现高速增长的趋势,1999年、2000年、2001年利润总额同比增长率分别为43.40%和35.66%、14.52%,2001年的利润总额增长的主要动力来自于主营业务利润增长,其他业务利润及营业外收支等对利润总额的影响很小。

  (1)毛利率

  1999年、2000年、2001年的毛利率分别为38.19%、34.93%、32.19%,公司近三年平均毛利率高达35%,该指标在上市公司中处于上游水平,其主要原因在于公司定位在开发技术难度大、附加值高的“专”、“特”电机产品,凭借技术优势、产品质量优势和健全的市场网络而保持高价位和大批量的竞争优势,且新产品不断推陈出新,这些优势是一般企业难以企及的。

  (2)成本费用利润率

  公司1999年、2000年、2001年的成本费用利润率分别为28%、31%、30%,三年来公司成本费用利润率一直处在较高水平,平均每单位成本都能带来30%的利润,如果再细细观察合并利润表,三年来公司的营业费用、管理费用、财务费用、其它业务支出等一直呈下降趋势,说明公司在成本管理上有着明显的优势,它无疑又增强了企业的获利能力。

  2、从投资报酬率角度考察

  营业利润率、成本费用利润率等分别反映的是产出、耗费与利润之间的比率关系,而没有揭示投资者的投资与利润之间的内在关系,投资报酬率就是对上述指标的补充,进而解决所提到的问题。

  (1)资产报酬率

  公司1999年、2000年、2001年的资产报酬率分别为15%、18.3%、19.2%,上升趋势非常明显,包括负债在内的资产报酬率几乎高达20%,反映出公司将资源转化为产品的效率相当高,不能不说明企业的获利能力是相当出色的。

  (2)股东权益报酬率

  公司1999年、2000年、2001年的股东权益报酬率分别为39%、49%、46%,三年的股东权益报酬率同样处在高回报区域,它再一次揭示了卧龙科技的优良质地。

  二、财务安全指标、效率指标、偿债能力指标分析

  1、应收帐款周转快、货款回收风险小

  1999、2000年和2001年,应收账款周转率分别为2.25次/年、2.48次/年、2.69次/年,周转天数分别为160天、145.16天、133.83天,应收帐款周转率逐年提高,表明公司货款回收能力不断加强。

  2、库存低、存货周转快

  1999、2000年和2001年,存货周转率分别为2.56次/年、3.34次/年、3.87次/年,周转天数分别为140.63天、107.78天、93.02天,公司存货周转一直居同行业先进水平,存货管理效率较高,占用资金少,变现能力强。

  3、资产负债率理想

  若按合并报表数据计算,公司1999、2000及2001年的资产负债率分别为58.99%、58.70%、56.14%,波动正常。

  在公司产品旺销、盈利能力较强的前提下,这是非常理想的负债比率。既表明公司财务安全性较高,同时也反映出公司的经营不过于保守,能运用财务杠杆扩大公司的盈利。公司此次发行新股后,负债率将显著下降,它为公司提供了进一步的举债空间。

  4、流动比率与速动比率正常

  流动比率与速动比率反映的是企业短期偿债能力,公司1999、2000年、2001年末的流动比率分别为1.27、1.27、1.26;1999、2000年、2001年末的速动比率分别为0.97、0.99、1.02,理论上而言,流动比率应大于2,速动比率应大于1,但基于机电行业的特点,公司流动比率和速动比率均处于同行业正常水平。特别是速动比率,公司的这一指标逐年递增,2001年已大于1,说明单靠公司的速动资产,就能够确保对公司流动负债的清偿能力。

  募资项目市场需求快速增长赢利前景诱人

  一、年产35万台专特分马力电机扩大出口技改项目

  上面谈到,发达国家普通电机与专特电机的比例为3:7,我国则是它的倒数,以发达国家为目标,这一比例之差就是我国专特电机发展的市场缺口。目前国内市场专特分马力电机的年需求量为3,500万台(套),其中有部分技术含量高的专特分马力电机仍依赖进口,国内许多知名大公司对高档专特分马力电机的需求日益增长,其市场前景十分广阔。

  再看国际市场,目前国际市场对各类分马力电机的年需求量约4.5亿台(套),世界贸易额为100亿美元,我国目前的出口电机仅占国际市场需求量的1.5%,如果提高一个百分点,就可增加1亿美元的出口额。以该公司二家欧洲客户为例,意大利尼可契公司专特电机的年需求量为140万台(套),丹麦空分公司年需求量为20万台(套),而由于公司受到生产能力的限制,无法满足这两家客户的需求,对这两家公司的年出口量仅为11万台(套),可见,国际市场对专特电机的需求也十分旺盛。

  公司拟用此次募集资金投资2,900万元,建设年产35万台专特分马力电机扩大出口技改项目,本项目建成后,产品质量、性能水平达到国内领先水平,预计可实现年销售收入7,267万元,净利润777万元,达产期3年,税后投资回收期为5.27年、内部收益率25.23%、财务净现值2,228.48万元,项目可出口创汇320万美元。

  二、年产300万台(套)变频无刷类电机及其控制装置项目

  家用电器微电机的发展趋势是变频无刷类电机。变频无刷类电机是将电机本体与电力电子及微电子控制装置紧密结合而形成的一种新型机电一体化智能电机,广泛应用于现代家用电器、电动自行车,并可以拓展到办公自动化、视听、工业自动化、电动汽车等领域。公司计划利用此次募集资金投资19800万元,建设年产300万台(套)变频无刷类电机及其控制装置项目,本项目的实施将填补国内空白、替代进口并推动产业结构的升级,对带动公司乃至相关行业的发展具有积极的作用。

  本项目产品主要应用于家用空调器、燃气热水器以及电动自行车等产品。由于地球变暖的趋势,未来数年内,国内空调市场需求的增势仍将延续;根据国家有关管理部门的规定,自1999年10月1日起停止生产直排式燃气热水器,必须安装排(鼓)风用电机,因此在燃气热水器中的变频无刷类电机的需求量将大幅度增长;预计未来五年内国外市场对电动自行车的需求量将由目前的30万辆增长到200万辆以上。.据有关专家预测,到2002年家用空调器的产量约在1,600万台左右,需配备室内、外风扇电机3,200万台,其中智能型变频空调按1/3的比例测算,空调用变频无刷类电机的需求量将达到960万台;强排式燃气热水器用变频无刷类电机为800万台;电动自行车用变频无刷类电机预计100万台,合计对无刷类电机的年需求量将达到1,860万台。

  公司目前在变频无刷类电机产品方面已经形成了22万台的生产能力,产品已经开始在市场中得到应用,无法满足日益增长的市场需求。本项目建成后将达到年产300万台生产能力,预计实现年销售收入38,462万元,净利润5,617万元。其中创节汇2,000万美元。

  三、扩大电动自行车出口技改项目

  电动自行车是一种符合国情且具备机动性能的绿色环保型轻便交通工具,以其无污染、无噪音、操作方便等优势深受广大消费者的喜爱,在短短几年内得以迅速发展。据公司提供的资料,电动车未来市场需求的增长相当可观。目前世界上电动自行车主要生产基地在台湾、意大利、美国、中国。电动车销售公司遍布亚、欧、美三大洲。我国是世界上生产电动自行车厂家最多的国家。2001年产销电动车约为30~40万辆,未来两年内预测年需求将达到100万辆左右。随着全球环保和能源意识的不断加强,世界各国兴起开发和使用电动自行车和电动汽车的热潮。据有关资料介绍,未来5年,国外市场对电动自行车的年需求量将由目前的30万辆增加到200万辆以上。卧龙科技的电动自行车产品自1999年开始就已出口欧美国家,在意大利、美国、比利时等国,均有自己的销售代理网点。

  目前公司电动自行车年生产能力约为1.5万辆,本次拟用募集资金投资2,950万元,使年生产能力可达10万辆,市场占有率将达到10%。投资项目实施后,可新增销售收入17,500万元,净利润1,479万元,投资收益率50.13%,投资回收期2.62年(含建设期)。

  四、年产10万台(套)精密减速伺服驱动装置项目

  精密减速伺服驱动装置产品,是重要的机电一体化、智能化的执行元件,在各种工业自动化控制装备中的应用相当广泛,公司此次拟用募集资金投资4,900万元建设年产10万台(套)精密减速伺服驱动装置项目,项目产品具有体积小、功率大、可靠性高、寿命长、速度响应快、在极低速度下也可平滑转动等特点,处于国际先进水平。该项目符合国家当前以信息化带动工业化、以高新技术改造传统产业的的产业政策导向,符合国家产业政策。

  项目产品在工业装备自动化领域内有广泛的应用。在信息产业中,未来五年内国家将重点推进超大规模IC电路的产业化,在“十五”期间,国家计划在元器件、IC电路领域投入约1000亿美元,其中有800亿美元是用于生产元器件、IC电路的装备投入(包括引进专利技术费用);据行内人士的经验估计,这些装备中约有8%(即64亿美元)需采用类似本项目产品的执行、驱动元件。

  此外,在食品包装机械、印刷机械、造纸机械、纺织机械、塑料机械、工业机器人、数控机床以及其他各种自动化控制系统中也需大量应用本项目产品。

  项目达到建设规模后,将新增年销售收入9,000万元,净利润1,853万元,投资回收期3.7年,项目建设期1.5年,投资收益率37.8%。

  盘小成长快的特质使其充满市场魅力

  鉴于卧龙科技质地优良,公司股票必将在二级市场上衍生出诸多题材:

  高科技题材:其原因在于现代微分电机是用高新技术对传统电机行业改造而成的新兴产业。

  环保题材:推广电动自行车将有助于改善城市废气污染、噪音超标等环境问题,被称之为绿色交通工具,是当前发展的热点。

  政策题材:是国家重点扶持的电机发展方向之一。

  盘小题材:公司流通盘仅3500万股,因而会倍受市场青睐。

  高送配题材:盘小,扩张能力强。

  业绩题材:业绩增长快,在二级市场上排在一线。

  股本结构题材:国家股份额极少,由民营企业控股。

  上述题材将使卧龙科技成为股市新宠,会导致该股上市时定价趋于拔高。

  为了预测卧龙科技上市后的定价,我们使用精度很高的回归预测方法和EV/EBIT估值法。建立预测模型,必须选取可比性强,关联度高的参照系及指标。在对二级市场股价走势进行考察后,发现以下几点必须考虑:一是新股板块(特别是流通股本在同一数量级的中小盘股)联动性较好,可比性最强;二是市场定价与流通股本及去年业绩关联度最高。浙江卧龙行业较独特,目前深沪股市与其在行业方面具有可比性的公司几乎没有,只能选取上市不久的小盘股作参考。由于股票上市后,总股本发生变化,只有摊薄后的每股收益才具有可比性,而投资者日前可以接受的是去年的业绩状况,所以选用去年的每股收益为标准。

  一、市盈率回归预测法

  股价的绝对数值没有直接反映股票的投资价值,能有效反映投资价值的指标是市盈率,而市盈率与定价有简单的直接关系。采用市盈率为基本评价标准是科学合理的,它可以通过调整后剔除不重要的偶然因素造成的干扰,而且计算也比较方便,不会造成大的误差,在测算时可以取整运算,应用起来方便。

  在这些原则下,我们选择4家有代表性的小盘新股进行分析,收市价以4月30日为准。

  代码证券简称流通股每股收益收市价市盈率

  (千万股)(元)(元)(倍)

  600533栖霞建设(相关,行情)40.321.7072

  600520三佳模具(相关,行情)2.50.3427.7081

  600506香梨股份(相关,行情)50.1914.1274

  600486扬农化工(相关,行情)30.2318.8782

  平均3.6250.26520.6077.25

  卧龙科技3.50.28(21.70)(77.8)

  经过计算,得出回归预测模型如下:

  Z=114.5-5.6X-61Y

  其中:Z表示市盈率(单位:倍),X表示流通股本(单位:千万股),Y表示每股收益(单位:元)。对于卧龙科技,X=3.5,Y=0.28(为了可比,换算成发行摊薄后的每股收益),得Z=114.5-5.6*3.5-61*0.28=77.8(倍)

  Z=77.8(倍),进而得上市后的参考价为21.7元。

  二、EV/EBIT估值法

  换个角度来观察,如果我们用EV/EBIT(公司的企业价值与息税前利润的比值)的标准来进行公司股票二级市场价格的估值,仍选用2001年的年报数据和2002年4月30日的市场价格,通过计算得出,4家可比上市公司的EV/EBIT及其平均值如下:

  栖霞建设三佳模具香梨股份扬农化工平均

  38.9054.3876.2861.8357.85

  将可比上市公司的EV/EBIT平均值57.85下调10%得52.07,将57.85上调10%得63.64,据此再用卧龙科技2001年的税前利润4078万元和发行后总股本10910万股代入EV/EBIT的计算公式可以得到其二级市场的价格区间为19.46元~23.79元。

  从上述分析,可以看出,该股发行参考价拟定的范围是合适的,为一级市场投资者留下了很高的升值空间。

2002年5月22日13:36

我来说两句

内容相关文章
  • 卧龙科技招股 发行3500万股 价7.40至8.28元
  • 作者相关文章

    机构相关文章
  • 收盘评论:区间震荡 蓄势回调
  • 午间解盘:成指走弱大盘要调
  • 丽珠集团:做多力量强大 后市可看高
  • 北京城建:奥运概念龙头股 想象空间极大
  • 盘中快递:电力板块整体反弹但大盘量能不足
  • 午间解盘:强势调整不足惧
  • 盘中快递:窄幅整理等待突破
  • 午间解盘:消息刺激龙头护盘



  • 搜狐首页 >> 财经首页 >> 股市风云 >> 研究报告 >> 公司研究
    国际经济指标数据
    经济数据及其对市场的影响
    国家 已公布经济指标 公布值
    USA 非制造业就业 43.6  
    USA 非制造业指数 58.7  
    USA 非制造业新订单 57.3  
    USA 连锁店销售额 +0.7%
    USA 连锁店销售额 -0.8%
    UK 零售平衡指数 +33  

    国家

    未公布经济指标

    预测值

    HK 国内生产总值 N/A
    HK 财政预算 N/A
    HK 国内生产总值 N/A
    UK 房屋价格指数 N/A
    FRA 财政预算 N/A
    GER 失业率 9.6%
    GER 失业人数变化 2万
    GER 工厂订单 N/A
    CAN 营建许可 2.5%
    EU 失业率 8.4%
    国内经济指标数据
    经济指标 较上年同期%
    GDP
    +7.3  
    工业增加值
    +9.9  
    M2货币供应额
    +13.1  
    M1货币供应额
    +9.5
    M0货币供应额
    -1.7
    居民消费价格指数
    -1.0  

    社会消费品零售总额

    +10.1

    固定资产投资
    +12.8
    实际外商直接投资
    +33.54
    合同外商直接投资
    +47.97
    热点行业研究
    最新资讯


    本网站提供之资料或信息,仅供投资者参考,不构成投资建议。
    搜狐财经频道联系方式:热线电话 (010)65102181转6835电子邮件 sunnyjia@sohu-inc.com
    Copyright © 2002 Sohu.com Inc. All rights reserved. 搜狐公司 版权所有