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MBO为何远离“三无板块”?
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[ 皮海洲 ] 来源:[ 搜狐财经 ]
  从11月22日最低价2.91元涨到12月3日的最高价3.74元,在短短7个交易日内涨幅达28.52%,申华控股(相关,行情)(600653)无疑是近期的一只大牛股。面对申华控股的上涨,面对当前市场上的MBO热,我不禁充满遐想起来:莫非该股票要MBO了?

  应该说,包括申华控股在内的几只“三无板块”股票确实是MBO的佳品。一是价格公平,都是市场价,并无暗箱操作之嫌,不存在损害流通股股东利益的行为,绝对不会遭到流通股股东的非议。二是更能体现上市公司的高管们与企业同生死、共患难的可贵品德,企业业绩的好坏将直接与高管们的个人利益挂勾,因此也更能激发高管们的责任感与工作热情,促进企业效益提高。三是更能保证企业经营的稳定,有利于企业的稳定发展。三无板块往往是企业收购的对象,大股东变更了,企业的管理层也要发生变更,特别是方正科技(相关,行情)的大股东,为了撤换祝剑秋等人的职务,甚至不惜导演一曲“裕兴收购”的闹剧。如果实施了MBO,管理层本身就是大股东,那么方正科技总裁祝剑秋被撤职之类的事情就不会再度发生了。四是符合国际惯例的做法。在国外证券市场,上市公司股本都是全流通的,因此,实施MBO的股份也都是全流通的股份。而国内市场上的“三无板块”也是股本全流通的,因此实施MBO是符合国际惯例的。五是当前股市低迷,股价处于相对低位,成本相对低廉,正是实施MBO收购的大好时机。

  然而,当我把自己的这一想法与一位业内的朋友进行探讨之时,不料却被这位朋友批得体无完肤。这位朋友认为:对“三无板块”进行企业之间的收购倒是有可能,但进行MBO却绝无可能。那么,MBO为何远离“三无板块”呢?归纳这位朋友的分析,大致有如下几点原因。

  之一,不能在收购价格上占到便宜。对非流通股的收购往往都是以净资产值为基准来进行的,而流通股的价格基本上都在净资产值之上,很少有市场价跌破净资产值的事情发生。因此,以净资产值为基准进行收购,当然会占得更多的便宜。如申华控股的市场价,最低时也有2.91元,而该股票的净资产值却只有1.41元/股,不到市场最低价的一半,显然,按净资产值收购,对于管理层来说更实惠。更何况净资产值管理层还可以通过弄虚作假的办法来进行控制,象宇通客车(相关,行情)在实施MBO前通过虚减资产的办法来降低净资产值,从而达到降低收购成本的目的。此外,对非流通股进行收购,还可以通过各方面的关系来进行暗箱操作,尽可能地将收购价格压低一些。如变特电工的MBO,每股净资产值为3.364元的法人股,高管们只用1.24元就搞定了。而这种便宜,“三无板块”是不可能提供的。因此,对于高管们来说,“三无板块”虽然公平,但却没有实惠。

  之二,不能抵御市场风险。按市场价收购“三无板块”,股票价格的波动显然会对高管们的收益带来影响,甚至收购价格被套也是很正常的。而非流通股收购则不存在这个问题,只赚不亏,是一个理想的避风港。虽然非流通股不能上市流通,但这并不影响场外股权的转让,所以一旦出现经营不善时,高管们还可以尽快地将自己所持的股份转让脱手;而流通股相反还要受到在职因素等约束,出现问题时卖出倒还不方便了。

  之三,失去了对流通股东的控制权。非流通股股东之所以能够控制流通股股东,凭借的优势不是他们的股份多,而是因为成本低廉。正因为成本远远低于流通股,所以,非流通股股东才可以通过高价配股、高价增发来掏流通股股东的荷包,而自己却无须掏出一分钱来。而高价配股、增发的结果,便是企业净资产值的增加,这就意味着非流通股股东所持有股份的净资产值也相应地增加。因此,高管们通过低价收购非流通股,然后再高价向流通股股东增发、配股,可以垫高自己所持股份的净资产值,就算哪一天高管们不想再干了,那时再按垫高的净资产值将股份转让出去,那同样可以赚取一笔不小的收入。相反,如果是收购“三无板块”,高管们的持股成本与流通股股东的成本一样或差不多,那么,高管们就无法赚到这笔收入了。

  之四,没有了预期中的股份流通收入。高管们之所以热衷于对非流通股进行收购,其中一个重要原因就在于他们都有一种非流通股流通的预期。全流通是大势所趋,而现在的非流通股与流通股在价格上的差距是巨大的,因此,放眼长远,一旦非流通股上市流通,大赚一笔是可以肯定的,甚至因此而暴富也有可能。而“三无板块”的股份已经全流通了,对于高管们来说,不可能有这种暴富机会。

  面对这位朋友的分析,我不能不点头称是。在当今的市场经济年代里,熙熙攘攘,皆为利往,面对非流通股如此巨大的利益诱惑,又有谁还愿去稀罕流通股那点蝇头小利呢?只是我依然还充满了疑惑:那上市公司的高管们都是思想觉悟很高的一个群体,他们追求的是与企业同生死、共患难,难道他们也会象这样朋友所分析的那样吗?真希望这位朋友的分析是错误的,毕竟“三无板块”的全流通不是过错,全流通是市场发展的必然选择。

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2002年12月5日11:35

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