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央行正回购仍将继续
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[ 陈浮 ]
  7月份中国货币量、外贸出口继续保持较快增长速度,同时货款结构得以优化,因此从平衡基础货币角度考虑,央行正回购还将维持一段时间。

  本周二,央行再次在公开市场操作中以接近于市场的利率进行正回购,品种仍为28天,但招标量却从上周的50亿元升至100亿元。

  有金融机构人士对此甚为不解,“前两周,市场关于央行正回购操作将逐渐淡出的猜测甚嚣尘上。”光大银行资金部林春说,“没想到央行本周反而加大了正回购操作力度。”

  市场对央行将淡出正回购的猜测并非毫无理由。上周二,央行以市场利率在公开市场正回购50亿元的28天国债品种,比此前二周的100亿量都少,而且在此之前,央行已连续四周正回购了200亿元的招标量。

  这已是央行自6月25日以来第十次在公开市场连续进行正回购。据统计,央行共回笼资金1350亿元。

  所谓正回购、逆回购以及现券买断和现券卖断都是央行在公开市场吐吞货币的行为。正回购和现券卖断意味着央行在银行间债券市场通过向商业银行出售债券而回笼货币,而逆回购和现券买断即是购买债券向市场提供货币。

  通货膨胀风险?

  对本周央行进行的正回购,许多银行、保险公司和证券公司的资金交易员都大呼看不懂。

  “央行提高债券利率的意图已经达到,再说持续的正回购和目前稳健的货币政策也有所违背。”中国银行的樊娅旭说。

  此前,对央行进行正回购的意图,市场一种主要的猜测是,央行认为目前债券利率太低了,持有机构有利率风险和通货膨胀风险。

  央行在《二00二年二季度货币政策执行报告》中就有这种担扰,这份报告指出,国债利率的不断下行,使金融机构风险日趋积聚,会对今后金融机构特别是商业银行的经营状况产生不利影响。

  自去年下半年深沪股市连续走软,资金争相涌入债券市场,导致无论是一级市场的招标利率还是二级市场的收益率都持续走低。最引人瞩目的是,国债票面利率几次低于同期贷款利率,30年国债的招标利率为2.9%,而美国同期债券的利率一般都在5%以上。

  据有关人士分析,央行连续在公开市场正回购,主要是引导国债利率回升,以化解银行大量持有低利率债券的风险,避免将来一旦升息或通货膨胀可能带来的隐患。

  资金从货币市场回笼到央行,使目前银行间债券市场的中长期债券的风险在一定程度上得到释放。目前七年期以上的中长期债券收益率已升至年初降息前的水平,中短期券也接近该水平。

  对央行本周再次进行正回购,中央国债结算登记中心研发部管圣义博士认为,是央行考虑国债的利率还未升到合理的位置。“由于今年上半年的宏观经济整体走好,一些经济指标也逐步回暖,央行认为国债将会有利率风险和通货膨胀风险。”管圣义说。据资料显示,7月的多项指标明显好于去年同期和上半年。工业增加值同比增长12.8个百分点,比6月高了0.4个百分点,比上半年平均增长速度快1.1个百分点;外贸出口增长28.1个百分点,高于6月10.3个百分点,比上半年平均速度多15.8个百分点。

  虽然目前居民消费价格指数还不够理想,但央行货币政策司司长戴根有和国家统计局副局长邱晓华在公开讲话中都认为,这都是中国加入WTO和技术进步的结果,并不是通货紧缩的结果。

  对冲外汇占款

  还有一种观点认为,央行连续进行正回购主要是对冲外汇占款,平衡基础货币供应的需要。

  外汇占款是中国投放基础货币的重要渠道。按照中国外汇政策,外贸顺差需要央行在外汇市场上,通过对外汇的公开市场操作人民币买进外汇,以保证人民币汇率的稳定。

  据海关总署统计显示,上半年中国外贸出口同比增长14.1%,比去年6.8%的增速高出1倍多。外贸顺差从1月份的27.3亿美元扩大到年中的134.1亿美元。另据路透调查显示,中国2002年外贸顺差平均预测为201亿美元。

  由于1美元的外汇需要8.27元左右的人民币投放,因此134.1亿美元的顺差也确需上千亿元人民币的回笼,“因此央行连续正回购回笼资金的行为是可以理解的。”一位商业银行的交易员说。

  正回购仍将继续

  不过,从央行此次加大正回购力度看,正回购淡出还无可靠的理由。“7月份中国货币量、外贸出口继续保持较快增长速度,同时货款结构得以优化,因此从平衡基础货币角度考虑,正回购还将维持一段时间。”国海证券研发中心杨永光认为。

  从时间上看,2000年、2001年的央行正回购的时间都达4个月以上,“目前央行的正回购才进行了两个月,相比而言,可能还要持续一段时间。”杨永光说。

  从历史经验看,2000年正回购停止的原因是年底资金周转不畅,市场利率回升导致的,而2001年正回购停止的原因是由于货币供应量增幅明显放缓,而今年的经济运行一直比较好,“如果今年的宏观状况一照目前的这种趋势下去,估计正回购也要进行到年底。”杨认为。

来源:[财经周刊]
2002年8月31日15:28

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