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法拉电子(600563)投资价值分析
http://business.sohu.com/
[ 陈小平 ] 机构:[ 长江证券 ]
Stock Code:600563
  一、法拉电子概况

  公司主营业务为薄膜电容器及其金属化镀膜材料的制造,前者在主营业务收入中占据绝对优势比重。是国家火炬计划重点高新技术企业和厦门市高新技术企业。薄膜电容器的销售收入逐年稳步增长,铝金属化膜销售收入最近三年以年均72%的速度增长,且铝金属化膜占公司销售收入的比重逐年加大。产品应用领域包括家电、计算机、通讯、绿色照明、开关电源以及电子仪器仪表等。其中,主要是家电业为公司薄膜电容器主要销售领域。

  行业地位:我国薄膜电容器龙头企业。已连续十四届排名全国薄膜电容器行业第一名,连续十四届进入中国电子元件百强企业,目前薄膜电容器产量排名世界第八位、铝金属化膜产量排名世界第六位,是中国唯一一家进入世界薄膜电容器及材料十大生产厂商的企业。技术水平处于国内领先。截止2000年,国内近百家内资生产企业中,只有公司能自主开发片式薄膜电容器、抑制电源电磁干扰电容器、精密电容器等新型薄膜电容器,与国际先进水平同步发展。公司通过引进、吸收和研发,掌握世界领先水平的铝金属化膜镀膜生产技术,是国内唯一能规模化生产3微米以下超薄铝金属化膜的企业。其中膜厚0.9微米、留边0.25毫米的铝金属化膜,代表当今世界镀膜技术的最高水平,目前只有德国STEINER和本公司能够生产。

  主要产品市场占有率:公司在国内整个薄膜电容器行业以年均15%的速度发展的形势下,仍保持国内市场10%以上的占有率和全球市场2.8%的份额,铝金属化膜保持国内市场18.3%的占有率和全球市场3.7%的份额。

  主要风险:由于下游行业家电、计算机等整机产品价格的不断下降,以及电子元件市场的激烈竞争,公司主导产品的价格亦呈现一定的下降趋势,2001年度薄膜电容器和铝金属化膜的平均销售价格比上年同期分别下降13%和3%,预计未来几年这种趋势仍将持续。本次发行后,法拉总公司将持有公司42.67%的股份,是公司控股股东,但是其将所有经营资产全部注入到了股份公司,近3年主营业务收入为0,说明未来对股份公司的支持有限。同时随着国外行业巨头进入中国,市场竞争非常激烈。原材料和产品销售过分集中。公司自用的3微米以下厚度的超薄聚脂薄膜的100%、普通厚度聚脂薄膜的90%和聚丙烯薄膜的70%需要进口,进口供货渠道主要集中在日本和美国等少数跨国公司;2001年度、2002年1-6月公司前五大客户的销售金额占当期销售总金额的42.45%及41.27%。2000、2001年实际所得税税率为7.5%。2002年起恢复为15%。

  本次发行基本情况:本次发行5,000万股,占发行后总股本的比例:33.33%。发行价格为每股8.04元。发行后本公司每股净资产为4.06元,每股收益为0.149元。本次发行募股资金3.83亿元。

  

  二、行业背景分析

  薄膜电容器属技术密集型、资本密集型行业,是重要的电子基础元件之一。是国家产业政策鼓励和扶持的重点行业。竞争态势日显国内市场国际化、国际竞争国内化,国外一些知名同行制造厂商在国内投资,国内产品也有不少出口,高档产品、关键原材料、主要生产设备依靠进口。行业发展前景较好,但市场竞争非常激烈,价格呈下滑趋势。国内薄膜电容器行业目前主要存在低水平重复建设、生产规模小以及研发水平低等问题。小型化、低成本是薄膜电容器永恒的发展主题。铝金属化膜正朝超薄、特种方向发展,对投资规模、生产技术的要求也越来越高。

  随着国际生产的大转移和我国电子信息产业的发展,我国电子元件的产值、市场规模目前已跃居世界第3位,仅次于日本和美国。根据信息产业部基础产品发展研究中心信息部统计,2000年我国电子元件的销售收入已突破2,000亿元,"九五"期间以年均16%的速度发展,其中薄膜电容器产量年均增长幅度达到15%左右。但2001年全球电子元件行业遭遇寒流,产销大幅锐减,2002年仍在低谷盘桓。据Paumanok Publication Inc资料显示,2000年全球薄膜电容器(不包含交流薄膜电容器)的总产量达到250亿只,中国57亿只,占亚洲市场(日本除外)的38%。其中亚洲(除日本外)是目前最大和增长速度较快的市场。中国薄膜电容器产量在2003年将达到近100亿只的规模。全球铝金属化膜方面,2000年总销量达11,000吨,预计2003年将超过13,200吨。国内市场方面,2000年销量为1,350吨,预计2003年超过2,500吨,平均以22.5%的速度增长。

  三、 公司分析

  (1)公司竞争地位分析

  规模优势:公司2001年具有年产近10亿只、22个品种各类薄膜电容器及550吨2种型号的电容器用铝金属化薄膜的生产能力和技术研发同步于国际先进水平的独特优势。

  综合配套能力优势:国内唯一能够生产全系列直流薄膜电容器的企业。

  产品质量优势:"鹭岛牌"电容器被列为福建省首批名牌产品,其中CL12、CBB12二个品种曾荣获国家质量金质奖,CBB81品种获国家质量银质奖,并获上海贝尔、江苏富士通、北京西门子等知名厂商免检证书(STS证书)。

  技术优势:公司先后独立自主开发出拥有核心技术的小型金属化薄膜电容器、抑制电源电磁干扰电容器、脉冲电容器、小型盒式电容器、片式薄膜电容器、超薄铝金属化膜和特种铝金属化膜等十几种具有国际先进、国内首创水平的薄膜电容器及其材料。2000年5月公司顺利通过国家科学技术部和中国科学院的双高认证。

  产量、销售量持续增长优势:公司利用技术创新和市场拓展逐年提高产品产量和销售量,据统计:1999-2001年度公司薄膜电容器产量和销售收入年均增长13%和4.1%,铝金属化薄膜产量和销售收入年均增长56.6%和72%,在同行业中始终保持产销量的持续稳定增长优势。

  竞争劣势:与国际跨国公司相比,公司在资本规模、劳动生产效率和产品生产规模上还存在较大差距,在开拓国内外市场方面的力度和手段尚有待加强。与国际薄膜电容器前三名企业相比,公司在产量和市场占有率方面仍有较大差距。

2)财务分析

主要财务指标

财务指标

2002年1-6月

2001年

2000年

经营能力

应收帐款周转率(次/年)

1.42

2.83

2.36

存货周转率(次/年)

1.24

2.09

2.02

 

获利能力

每股收益(元/股)

0.224

0.402

0.365

净资产收益率(%)

9.00

17.73

20.01

 

偿债能力

流动比率

2.62

2.05

2.05

速动比率

1.97

1.44

1.48

资产负债率(%)

35.22

42.16

49.72

 

 

公司实力

总资产(亿元)

3.83

3.92

3.63

净资产(亿元)

2.48

2.26

1.82

主营业务收入(万元)

11951.15

22334.26

19457.92

主营业务利润(万元)

4871.55

9456.75

7705.70

净利润(万元)

2237.72

4023.12

3651.02

其他

每股净资产(/)

2.49 

2.27

1.82

每股经营性现金流量()

0.56

0.61

0.52

 

公司资产质量较好,偿债能力较强,主营业务收入比较稳定,应收帐款和存货周转率高,盈利能力比较强。但是电子元件市场竞争非常激烈,同时受到来自国外的竞争压力,产品价格呈现逐年下滑趋势,导致公司净利润2002年中期比去年同期下降6.3%。产品毛利率较高,连续几年维持在40%左右,远高于同行水平。公司经营活动现金流充裕,但现金净流入为负数,公司在扩大投资方面投入较大。

  

3)募集资金投向分析

A,  片式薄膜电容器生产线技改项目,总投资15968万元,年均净利润3076万元

B,  薄膜电容器用铝金属化膜生产线技改项目,总投资15658万元,年均净利润2122万元;

C,  抑制电源电磁干扰电容器生产线技改项目,总投资4394万元,年均净利润591万元;

D,  交流电容器生产线技改项目,总投资4361万元,年均净利润575万元。

募集资金预计到2005年新增销售收入3.7亿元,新增净利润6200万元。  

 

四、上市定价分析

       1)同行业比较

公司主要属于电子元件行业,流通股本适中,公司的主营产品技术含量高,处于良好市场地位,资产质量好,毛利率高。但行业竞争激烈,产品价格下滑。

从行业的角度,法拉电子和风华高科、铜峰电子、银河科技比较类似。股本结构和铜峰电子接近,因此市盈率应在50倍左右,即15元。

同行业对比- (截至日期: 20020630)

股票代码、名称

流通A(万股)

总股本(万股)

2002EPS()

市价(12.6

市盈率

000636风华高科

20079

530033

0.031

8.47

136

600237铜峰电子

4000

10000

0.20

17.62

44

000806银河科技

16011

30343

0.12

7.72

32

法拉电子

5000

15000

0.149(滩薄后)

 

 

 

 2、次新股比较分析

  

简称

发行价(元)

流通股(万股)

总股本(万股)

EPS

首日收盘价

12.6收盘价

康缘药业

7.00

4000

9180

0.193

16.87

14.12

金自天正

9.00

3000

7646

0.24

20.91

17.75

亚宝药业

4.80

1500

4000

0.157

15.55

13.24

新华医疗

9.20

2100

6130

0.302

22.05

17.74

中天科技

5.40

7000

20831

0.179

12.09

11.69

裕丰股份

4.36

4000

14000

0.156

12.25

10.77

华阳科技

6.26

4000

9000

0.120

12.67

13.01

信雅达

13.87

1800

5846

0.263

25.40

25.01

厦门钨业

11.60

3000

12000

0.33

20.33

16.17

方兴科技

5.60

4000

9000

0.141

13.38

12.74

旭光电子

7.80

3000

8260

0.1256

16.93

14.56

国药股份

5.00

5300

13300

0.18

11.55

11.84

长园新材

7.6

2500

9954

0.21

20.96

19.40

法拉电子

8.04

5000

15000

0.224

 

 

 

       从次新股比较,法拉电子和旭光电子行业相似,业绩相近,因此可重点参考。和国药股份股本结构相似,和华阳科技等业绩相近。因此其市盈率应该在45-55倍之间,价格在13.5-16.5元。

2002年12月9日18:09

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