本文作者：游越，CFA
导读
本文将从S公司的发展历程、管理层背景、以及各个业务层面的穿透式研究，为读者详述全球稀缺标的S公司的超强经营能力、超强业务覆盖面以及全球顶流地位客户与其长期合作的详细情况等等内容。以及文末最后的重点——为何S公司基本面如此之强，却仍然不能够被采纳进股票池？
公司介绍
公司简介
S公司是国家级高新技术企业，创建于2002 年8 月2 日，2008 年9 月19日在深圳交易所挂牌上市，公司专业从事光学影像、LED、微显示、反光材料等领域相关产品的研发、生产和销售。公司经过多年研发、生产经验的积累以及业务的扩张，形成光学元器件、薄膜光学面板、生物识别、新型显示（AR+）、反光材料五大业务板块，打造大中华区、欧美区和泛亚太区三大市场板块，现已初步形成了“5+3”的战略新格局。
公司的三大战区及子公司
自2019年起公司着手建设三大战区。大中华区（以深圳为基地，覆盖中华区），亚太区（以日本S公司为中心，辐射至新加坡、韩国等地），欧美区（以美国加州为基地，覆盖和延伸至欧洲其他区域），服务消费电子终端、智能家居、芯片等高科技客户。
公司在海外设有美国子公司、日本子公司、香港子公司、新加坡办事处、台湾办事处、韩国办事处等，加强与海外客户的沟通交流，提高市场响应能力，优化服务水平。2021年公司拟投资建设越南生产基地，推进公司全球化制造进程，打造海外供货能力。
- 浙江晶景光电有限公司主要负责虚拟显示产品研发和生产，光电数码影像产品及光学零部件；
- 浙江晶特光学科技有限公司布局核心材料（包括高折射晶圆产品和不同技术路线的 AR 成像模组），此子公司为与德国肖特合资成立；
- 晶驰公司布局高电子和光学元器件（属于光学镀膜领域），与日本光驰共同设立；
- 江西晶创科技有限公司主要负责精密薄膜光学面板的生产；
- 夜视丽新材料股份有限公司主要负责反光材料生产；
- 江西S公司有 限公司负责光学元器件；
- 浙江台佳电子信息科技有限公司主要负责电子元器件。
发展历程
公司成立于2002年，主营业务为从事精密薄膜光学产品研发、生产和销售。
2002-2010 年, 公司布局光学成像领域，主导产品 IRCF（红外截止滤光片）和 OLPF（光学低通滤波器），不断扩建 OLPF 和 IRCF 生产线。2009 年，公司投资设立杭州晶景光电有限公司，开始布局新兴显示领域。2010 年，公司收购浙江台佳 60%的股份， 浙江台佳主要为 OLPF 前道工序，向产业链上游延伸，进一步提升毛利率。
2010- 2018 年，公司采取“多元化”战略，开拓新业务，集中在薄膜光学面板、生物识别上， 并形成 LED 蓝宝石、3D 成像、生物识别、新型显示、反光材料多元化新布局。2014 年， 公司收购“夜视丽反光材料”100%股权，进军反光材料领域，并收购日本光驰 20.38% 的股权，布局上游核心薄膜设备。后续公司投资全球阵列光波导技术公司 Lumus 并设立 晶特光学。截至 2018 年，公司逐渐开拓光学领域新产品，构建包含传统光学、蓝宝石、 反光材料和新型显示在内的四大业务板块。
2019 年至今，公司不断寻求二次成长路径，进一步布局车载电子（AR+）新领域。新型显示方面，公司在汽车电子、AR 方面布局战略新业务，研发 AR-HUD 和 AR 光波导模组等产品。
成立故事
安防设备起家
2000年，浙江S公司电子集团成立新项目研发团队，在宁波成立分公司，从事光学冷加工技术的研发。同时，在杭州设立分公司，从事光学镀膜的研发。
项目研发成功之后，于2002年6月，星星集团和S公司集团在台州签订了光电科技合作项目，并于当年8月2日正式成立星星集团浙江S公司科技有限公司。
“2002年下半年，我们在洪家街道星星塑料园区正式投产，以较小规模生产用于安防监控的OLPF产品，简陋的厂房、落后的设备，再加上技术经验的不成熟，使得公司起步异常艰难。”S公司副总经理李夏云说道。
李夏云告诉记者，创业初期，S公司在深圳设立了办事处，负责华南地区的市场开发和销售工作。最初，办公室只有一张桌子、一台电脑和一部电话机，业务人员人手一本《中国黄页》，挨个给客户打电话，逐个登门拜访。
功夫不负有心人，经过团队的不懈努力，公司在安防监控用OLPF产品的市场份额一度超过台湾竞争对手，成为华南市场的“一匹黑马”。
进军数码领域
S公司成立初期，便把目标瞄向了数码领域。李夏云说：“在成立初期，我们的实力有限，安防设备进入门槛较低，于是我们就先以此为切入口，慢慢积攒能量。”
其实，S公司与柯达公司联络已久，经过多次样品评审，S公司于2003年7月正式成为柯达公司的合格供应商，为其发展打下了良好的基础。4个月后，日本同行NDK前来参访，S公司在业内已小有名气。
成为柯达公司的合格供应商之后，S公司又把目光瞄准日本索尼公司。经过长期努力，终于在2004年2月争取到为索尼公司试制样品的机会。
其中有一款4组合的OLPF样品，试制难度非常大。当时公司的镀膜机水平难以达到令人满意的效果，屡次送样不合格。期间，公司尝试让技术人员携基片远赴福建进行镀膜加工。
当时，李夏云的职务是制造部长，对此印象十分深刻：“送样截止日期前一晚的关键时刻，我和同事通宵赶制，在海量试制样品中精挑细选出最好的样品，附上厚厚一叠试验报告，忐忑不安地完成样品交付。”数日后，样品通过评审，消息传来，令人惊喜不已。
样品过审后进入工厂审核阶段。当时，S公司经验尚浅，现场6S管理成为“阿克琉斯之踵”，多次审厂都未能通过。于是，公司专程从日本聘请顾问老师竹村昇指导整改。
“阿喀琉斯之踵”出自古希腊神话，意为一个人的弱点或缺陷。
经过几个月艰苦卓绝的努力，S公司最终通过了现场要求，索尼公司的产品也正式进入量产阶段。此后，S公司连续多年被索尼公司评为“优秀供应商”称号。
2004年8月，公司成立两周年的第二天，S公司在星星电子产业园举行新厂区奠基仪式。新厂房建成之后，实现了年产1440万套OLPF和4800万片手机滤片的产能规模。
迈入资本市场
2005年，“内置摄像头手机”迎来市场机遇，公司得到韩国三星公司的手机摄像头滤光片样品试制机会。
面对陌生的产品，公司技术团队立即开展百般曲折的研发过程，虽然最终因市场行情不明朗、缺乏批量生产能力而未形成规模生产，但是宝贵的经验为后续手机滤片的爆发式增长打下优良基础。
经过长期积累和沉淀，在滤光片市场内，S公司最终成功进入玉晶、大立等大客户的供应链。
S公司由此进入快速发展时期，市场业绩增长连年翻番，日本索尼已经成为了公司的第一大客户，公司在日本的市场地位得到进一步稳固，为公司上市打下扎实基础。
2006年11月，公司开始进行股份制改造，为将公司打造成为上市公司迈出了实质性的一步，并于次月整体变更为“浙江S公司科技股份有限公司”，成立了第一届董事会。
自提出上市运作计划以后，公司上下齐心协力，完成了20余万字、340多页的招股意向书及大量的相关上市申报文件。2008年6月，经过近两年的不懈努力，终于完成了上市审核。
2008年9月19日对于S公司来说是一个值得铭记的日子。这一天，S公司在深圳交易所正式发行股票（股票代码：002273），共募集到资金2.5亿多元，圆了S公司多年来的梦想，使公司发展踏上了一个崭新的里程。
于此同时，S公司还不断通过市内兼并、海外并购实现裂变发展——2014年5月，S公司正式收购浙江方远夜视丽反光材料有限公司，开始进入反光材料领域，对产业链进行了延伸拓展；2017年10月，S公司日本公司成立，意在深耕与挖掘日本潜在市场，培育业务新增长点，巩固与提升行业领先地位；同年12月，S公司参股子公司日本光驰在东京证券交易所上市交易（股票代码：6235）；北京时间2017年5月31日，S公司科技（加州）有限公司成立，进一步推动公司国际化的进程、开拓北美市场；2017年8月，S公司与日本光驰签署战略合作项目，成立合资公司“浙江晶驰光电科技有限公司”，通过S公司及日本光驰2家公司上下游紧密结合，形成从装备研发、工艺开发到量产管控的整体优势，积极推进3D成像等前沿光学元器件的研发、制造；2018年3月，中德合资浙江晶特光学科技有限公司成立，合资公司将集S公司、台佳电子和肖特光学三家企业的优秀基因，共同发展AR显示、消费类电子相关半导体封装光学元器件业务。
开始“二次创业”
随着S公司的成功上市，公司迎来了发展的大好时机。经过深入探讨研究，公司开始布局“同心多元化”战略，从技术链、市场链和产业链多方面进行拓展。2009年5月，“杭州晶景光电有限公司”成立，后更名为“浙江晶景光电有限公司”，公司从单一生产光学元器件产品向生产光学模组及整机发展。
2011年7月，某国际知名品牌手机摄像头滤光片采用了蓝玻璃材料，S公司作为间接供应商，开始接触这块领域。产品试制过程百转千回，所面临的问题错综复杂，工程师们攻坚克难，逐个突破课题，公司最终完成了产品开发，还成功被国内客户青睐，打开了一片全新的市场。
为了产能扩充，公司经过多地考察，最终决定在江西鹰潭投资设立“江西S公司有限公司”。2011年7月19日，在江西鹰潭举行开工建设典礼。金利剑、刘辉等人前往江西鹰潭进行工厂的筹建工作。2012年初，江西S公司有限公司正式投入生产。
2014年底，董事长林敏提出了“建设S公司成长新生态，构造多产业板块协同发展大格局”的思路。希望通过组织变革，以机制牵引传统产业和新产业协同发展，加快国际化步伐，强化人才梯队建设，实现公司的二次腾飞。
公司自启动内部机制改革以来，取得了不俗业绩。在解决内部创业平台发展问题和冲突的过程中，公司意识到全员需要有统一的理念和行动方向。经过近三个月的讨论整理，提炼出了“高尚做人，卓越做事”的经营哲学。
2017年1月，S公司新厂区举行了新产线的开工仪式。黑马项目生产线和手机部品事业部组立生产线率先在新厂投入生产。作为公司新组建的团队，黑马项目组肩负公司在新领域开拓产品的重大使命。同年8月2日，正值S公司15周年生日，公司在新厂区隆重举行了“光电产业园落成暨S公司新厂区投产及战略合作项目签约仪式”。
9月21日，“台州市重大项目集中开工活动暨光电产业园二期开工仪式”在S公司二期工地举行。光电产业园二期占地150亩，总投资20亿元，重点布局3D成像、生物识别、虚拟现实等前沿领域。
李夏云说：“公司的快速成长，主要得益于三方面，一是制定了合理的战略目标，形成了以客户为导向的流程体制，实现了对市场脉搏的精准把握；二是深化公司内部治理结构改革，强化了领导层的经营决策机制和团队凝聚力，形成扁平化的组织架构，调动了全体员工的生产积极性；三是注重研发和创新，实现对研发机构从人员到设备的富配，确立自主创新在企业的核心地位。
在S公司16年的发展历程中，S公司人一直秉承着“学习、成长、感恩、共享”的核心价值观和“高尚做人、卓越做事”的经营哲学理念，不断挑战自我、勇攀高峰，将公司打造成为集研发、制造为一体的世界一流高科技光电企业。
管理层
董事长：林敏：男，中国国籍，1961年12月出生，无境外长期居留权，毕业于浙江大学物理系光学专业，获新加坡南洋理工大学、 武汉理工大学EMBA硕士学位，工程师职称。2002年-2006年任星星集团浙江S公司科技有限公司总经理；2006至2014年任公司董事长兼总经理，现任公司董事长；兼任浙江晶景光电有限公司董事长、水晶光電（ジャパン）株式会社董事长、株式会社光驰董事、S公司科技（加州）有限公司总经理；兼任浙江省光学协会理事、浙江上市协会理事、椒江区工商联（总 商会）副主席、台州市工商联(总商会)副会长、浙江省工商联执委。
总经理：王震宇：男，中国国籍，1972年7月出生，无境外长期居留权，毕业于上海理工大学精密仪器专业，学士学位，工程师职称。1992年至1996年任青岛半导体研究所工程师；1996年至1999年任青岛三美电机有限公司主任工程师；1999年至2012 年任海尔电机有限公司总经理；2012年至2018年任浙江万马股份有限公司董事兼总经理；2018年12月至今任公司董事兼总经理，兼任夜视丽新材料股份有限公司董事长、江西S公司有限公司董事长、江西晶创科技有限公司董事长、浙江晶景光电有限公司董事兼总经理。
刘风雷：男，原籍上海，现加拿大国籍，1967年3月出生，硕士研究生学历。1997年至2002年在加拿大北电网络先后担任工程师、主任工程师和技术负责人；2002年至2005年任普天信息技术有限公司研发副总经理兼技术总监；2005年至2012 年任摩托罗拉和诺基亚公司研发高级经理；2012年至2016年任大华技术股份有限公司研发副总经理；2016年至2017年任沃尔玛中国总部任高级技术总监；2017年4月起担任本公司中央研究院院长，现任本公司副总经理。
王保新：男，中国国籍，1972年4月出生，无境外长期居留权，高中学历。2002年至今历任公司生产/技术部门负责人、手机部品事业部总经理、光学元器件事业群常务副总经理，现任本公司光学元器件事业群总经理；兼任浙江台佳电子信息科技有限公司董事、新台佳光电有限公司董事。
蒋亦标：男，中国国籍，1963年3月出生，无境外长期居留权，毕业上海财经大学财政专业，本科学历。历任浙江省信托投资有限公司业务部副经理、金信信托投资有限责任公司信托业务部总经理、星星集团有限公司副总裁，现任星星集团有限公司总裁；兼任本公司董事、浙江星星便洁宝有限公司董事、天相投资顾问有限公司董事、中国科技产业投资管理有限公司董事。
俞志刚：男，中国国籍，1979年11月出生，无境外长期居留权，研究生学历。2004年至2014年任中国银行总行风险经理； 2014年至2016年任中融国际信托有限公司独立审批人；2016年至2017年任中融丝路资产管理有限公司总裁；2018年至今任浙 江农银凤凰投资管理有限公司总经理；2019年1月至今任本公司董事。
叶静：女，中国国籍，1985年4月出生，无境外长期居留权，毕业于英国赫特福特大学市场营销专业，本科学历。历任浙江星星家电股份有限公司（现浙江星星冷链集成股份有限公司）总经理助理，现任星星集团有限公司董事长助理，兼任本公司董事、浙江星星便洁宝有限公司董事。叶静女士未持有本公司股份，与公司聘任的其他董事、监事、高级管理人员不存在关联关系，与本公司实际控制人存在父女关系。
唐健：男，原籍浙江宁波，现日本国籍，1961年4月出生，博士研究生学历。1983年至1989年任上海电真空器件研究所总工程师助理；1993年至 2000年任日本 Shincron株式会社第二开发课课长代理； 2000年至 2002年任美国 Oplink Communications Inc.镀膜部资深部长；2002年至2017年任日本Optorun株式会社副社长；2017年4月起担任本公司中央研究院副院长，现任本公司副总经理；兼任水晶光電（ジャパン）株式会社社长、上海理工大学客座教授。
- 光联（Oplink）是世界一流的高科技上市公司 (NASDAQ:OPLK)，总部位于美国硅谷，是全球最大的光通讯器件及模块供应商之一。
- SHINCRON作为一家光学薄膜领域的设备综合服务企业，力争发展成为全世界的龙头企业。
- optorun：日本光驰
金利剑：男，中国国籍，1974年4月出生，无境外长期居留权，大专学历。1997年至2004年任浙江水晶电子集团质量管、分厂副总；2004年至2011年任本公司质量部长、分厂厂长；2011年至2015年任江西S公司有限公司常务副总、总经理； 2015年4月起担任本公司事业部总经理、公司总助，现任本公司半导体光学事业群总经理。
股东研究
星星集团有限公司（简称星星集团），位于浙江省台州市椒江区，始建于1988年，是一家以“实业＋产业投资”为主的多元化大型民营企业集团，产业覆盖家电、光电、卫浴、商业、投资等领域，成功孵化了2家上市公司、2家拟上市公司，持续跻身于中国制造业500强、全国民营企业500强、国家高新技术企业浙江省制造业百强、浙江省成长性最快百强行列。截止2021年，集团拥有总资产287.53亿元，年销售收入119.59亿元，纳税总额6.24亿元，员工近两万人。
S公司主营业务
按行业
光学光电子
17.37亿
92.19%
反光材料
1.36亿
7.23%
其他业务收入
1102.6万
0.59%
按产品
光学元器件
10.85亿
57.55%
薄膜光学面板
4.6亿
24.42%
反光材料
1.36亿
7.23%
半导体光学
1.25亿
6.63%
汽车电子（AR+）
6758.03万
3.59%
其他业务收入
1102.6万
0.59%
按地区
外销
13.62亿
72.27%
内销
5.12亿
27.15%
其他业务收入
1102.6万
0.59%
业务介绍：
业务板块
主要产品种类
产品介绍及用途
在VRAR的用途及其他备注
光学元器件业务
红外截止滤光片及其组立件
是一种允许可见光透过、截止或反射红外光的光学滤光片；IRCF组立件是通过自动组立设备和技术，将滤光片与支架胶合在一起。产品应用于手机、相机、车载等成像摄像头。
红外截止滤光片（IRCF）用在LCD屏幕，但VRAR如果要发展是不会用LCD屏幕的
吸收反射复合型滤光片
通过使用复合材料和新的镀膜设计，引入半导体光学工艺，提升产品光学、机械性能，产品主要用于手机主摄像头，可极大改善特殊场景中红色花瓣鬼影及色差问题。
吸收反射复合型滤光片是红外截止滤光片的升级产品;
吸收反射复合型滤光片产品目前公司是国内唯一拥有量产能力的厂商，这个 产品的价格会比普通红外截止滤光片要高很多。
微型光学棱镜模块（MPOA）
通过光学级玻璃的超精密冷加工技术，加工出不同形状的光学棱镜器件，结合镀膜、胶合和印刷等技术，产品具备将光路实现特定角度的折射或反射、分光或合光性能，通常应用于手机潜望式摄像头等各类成像和光源模组。
公司的微型光学棱镜模块产品并不只局限于潜望式镜头，在激光雷达、HUD、AR/VR等领域均有应用
光学低通滤波器及组合片（OLPF）
一种多片组合型滤光片，能有效滤除莫尔条纹，进行色差补正和更好的还原图像真实色彩。产品应用于数码相机、摄像机、监控器。
超低反射吸光膜
由不同高低折射率的材料堆叠而成的膜系，通过干涉原理形成可见光波段的超低反射，加上基材本身具备不透光性，配合膜系的超低反射率使 产品达到吸光效果，提升成像质量；也可以作为外观装饰件。
我们知道光线在抵达不同材质时，会发生穿透、反射、吸收及散射四个主要现象。吸收和散射在玻璃材质中发生的机会很低，我们可忽略不计；穿透和反射是成对比，反射率越高，显示的效果就越差；反射率越低，穿透率便会大幅提升，就可达到绝佳的显示效果。
超低反射膜（Surface Low Reflection, SLR）：通过在产品表面贴附一种经特殊光学处理后的纳米膜材实现，以达到降低反射率，增强对比度，从而达到更好的显示效果。
CMOS COVER
在CMOS与CCD感光元件表面，采用玻璃或水晶封装以保护芯片表面
CCD：半导体器件，能够把光学影像转换为数字信号
薄膜光学面板业务
摄像头盖板
应用于手机/pad/无人机/相机等镜头保护盖板，通过光学镀膜，阻隔红外、紫外波段，有效减少成像“鬼影”现象，使手机拍照色彩更加真实饱满，细节更加清晰，产品硬度高，光学折射率高（厚度更薄），耐冲击和抗划伤性能较强，给用户带来优良的拍摄体验。
指纹识别盖板
产品应用于手机/PAD等，作为Touch ID 可以实现解锁，支付等功能快速识别，指纹按键触感舒适，具备防指纹、耐污损等用户体验。
智能手表表盖
应用于传统手表，智能手表上，一类产品通过镀膜实现人体心跳、脉搏等参数传导，实现人体健康监测功能；另一类产品通过镀膜减少玻璃反射，同样效果下降低显示亮度，降低功耗，提升续航。同时两类产品都具有增强玻璃表面硬度，提升产品抗摩擦等能力。
颜色膜
多应用于手机后盖，通过蒸镀和溅镀实现颜色在不同角度的变化，同时提升盖板色彩多样化。
半导体光学业务
接近光传感器滤光片/ 3D窄带滤光片（生物识别滤光片）
在玻璃表面镀制某波段带通光谱，实现特定波段光谱通过，其它波段截止要求。产品应用于手机接近光传感器；投影仪自动对焦；多种方案的 3D摄像头发射及接收端模组；tws耳机。
接近光传感器可以感知周围光线情况，并告知处理芯片自动调节显示器背光亮度，降低产品的功耗。 例如，在手机、笔记本等移动应用中，显示器消耗的电量高达电池总电量的30%，采用环境光传感器可以最大限度地延长电池的工作时间。
电子设备为获取物体的位置和景深信息，需要以特定波长的红外光作为传感的媒介，因此需要去除太阳光中含有的干扰频段的红外线，保留地表太阳光中较为薄弱的特定频段红外光（例如940nm）。生物识别滤光片的使用可允许上述特定频段的红外光通过，因此也称为窄带滤光片。
ITO图形化元器件
在特定的光学（或半导体）产品基片上镀制透明ITO薄膜，并利用半导体技术刻蚀成客户要求的图形线路和电阻值，达到高透光率及导电功 能。
ITO薄膜是制备OLED屏幕所需要的上游阳极材料。
DOE/Diffuser
衍射光学元件（DOE）是基于光的衍射原理，采用半导体设备及工艺技术,在基片表面制作不同的微纳形貌，使其达到将一束光变成光斑点阵的光器件；Diffuser是入射界面为特定设计的自由曲面，光出射后产生光强在特定FOV内均匀调制的匀光器件。
屏下指纹镀膜
在屏下指纹芯片上通过镀膜增加光学性能，其中屏下摄像头采用特殊的IR滤光片技术。用于智能手机屏下摄像头，点亮并识别指纹达到解锁功能。
汽车电子（AR+）
AR-HUD/W-HUD
AR-HUD/W-HUD是汽车抬头显示器，利用TFT，DLP成像技术,将车速、导航等信息投影在驾驶员前方，驾驶员可以扩展并增强自己对于驾驶环境的感知,消除视觉盲区。AR-HUD更好的结合了ADAS采集到的数据，进行场景融合，在我们看到的真实世界中覆盖上数字图像,使得HUD投射出来的信息与真实的驾驶环境融为一体。主要应用于车载电子领域，除提高驾驶安全性之外，在自动驾驶时代也可作为车联网的显示载体。
可用于VRAR（一个是LCD技术、另一个是AR成像技术）
车载激光雷达罩
应用在车规级激光雷达产品上，极大提升近红外波段各角度透过率，具有保护激光雷达产品同时提升激光雷达探测全方位精准度和识别清晰度。
智驾伴侣（全息投影）
空气投影亦称无介质浮空投影,指观察者可以裸眼观测空气中的像，无需借助可见的介质作屏幕，或穿戴专用的眼镜。该产品通过改变光路， 使点发射的发散光束重\新汇聚在空气中成像。主要应用于广告展示， 娱乐交互。
Birdbath光学模组
利用光路的多次反射，最终将图像源投射到人眼视网膜上，人眼可观察 到虚像。产品优势是大视角，轻重量，高清晰度，易量产。 用途：Birdbath AR眼镜，其中一个应用可作为手机拓展屏，通过AR眼 镜，观察到约100寸的大幅画面，获得更好的直观体验。也可以叠加现 实场景，实现虚拟及现实世界的融合。
AR光学
衍射/反射光波导光学模组
将文字，图像等信息，利用衍射/反射光波导技术，在人眼前形成虚拟图像，虚拟图像与现实场景融合，给用户带来全新的体验。 该模组未来可通过AR眼镜广泛应用于娱乐，运动，工业等领域应用广泛， 可用于信息提示等场景。
AR光学
反光材料业务
反光织物
主要产品包括T/C反光布、阻燃反光布、反光热帖等，应用于服装、鞋帽、箱包等领域。
反光膜（玻璃微珠型、微棱镜型）
主要产品包括工程级反光膜、高强级、超强级、微棱镜反光膜等，应用于汽车号牌、道路路牌、交通标识、车身贴等领域。
能用在VR/AR中的业务有：红外截止滤光片及其组立件，吸收反射复合型滤光片，微型光学棱镜模块（MPOA），光学低通滤波器及组合片，CMOSCOVER，接近光传感器滤光片/3D窄带滤光片，ITO图形化元器件，DOE/Diffuser，AR-HUD/W-HUD，Birdbath光学模组，衍射/反射光波导光学模组。
从产品出发的一些发现点：
压舱石业务：红外截止滤光片，业绩的核心支柱
在手机摄像头中成本占比只有3%。红外截止滤光片是利用精密光学镀膜技术在白玻璃、蓝玻璃或树脂片等光学基片上交替镀上高低折射率的光学膜，实现可见光区（400-630nm）高透、近红外光区（700-1100nm）截止的光学滤光片。
光线进入镜头后，可见光和红外光经折射在不同的靶面成像，红外光会在可见光的靶面形成虚像从而影响图片的颜色和质量。红外截止滤光片截止近红外光区以消除红外光对成像的影响。作为摄像头成像的必备组件，红外截止滤光片主要应用于智能手机、电脑、汽车和安防等数码成像领域。（开源证券）
吸收反复复合型滤光片作为红外截止滤光片的升级版：北美大客户在几年前既已采用吸收反射复合型滤光片产品，公司参与了其中的部分制程。通过技术开发，公司已有能力全制程量产供应吸收反射复合型滤光片，并量产出货给安卓系机型。
S公司为滤光片龙头企业，据五方光电招股说明书，2018年S公司全球市占率为27%，位居行业第一。下图是2020年的红外截止滤光片企业的一个市占率情况，目前欧菲光已经被苹果踢出群聊，热度消退，而S公司仍然是苹果供应商，已经打败欧菲光成为新龙头。
公司大力发展方向：微棱镜技术
2022年8月29日下午，S公司召开了2022年第三次临时股东大会，决定对战略项目重新聚焦，拟积极投产相关应用的微型棱镜模块产品，将对募投项目“智能终端用光学组件技改项目”内部的产品结构进行调整，拟新增投产微型棱镜模块产品。
微型透镜阵列更能反映「微棱镜」的技术原理。在OLED 每一个子像素的EL上通过光刻法制备微型透镜，使EL发出的光线直接在透镜的界面处发生折射，从而把光线更好地集中到正面。这个由数百万计的微透镜组成的阵列，就是所谓的微棱镜技术。（EL：自发光技术，理论上用于OLED显示屏，只有OLED系列可以自发光，LCD系列都需要背光模组。）
从结果的角度上讲，微棱镜所完成的任务更多地可以看作在光线总量不变的情况下，通过改变光路设计，尽可能地把散向屏幕侧面的光线聚集到屏幕正面。更简单地说，微棱镜技术的本质就是在靠可视角度来置换正面亮度。
很显然这一块是跟显示屏有关。但苹果显示屏是跟索尼买，除非S公司给索尼供货，否则这块和苹果XR无关，但是小米、华为未来如果做ARVRMR可能可以用到。而且目前来看，还没用用在AR上：
但是——
从另一方面来看，这一块的技术主要用于潜望式长焦镜头。潜望式结构是一种通过折射棱镜改变光路方向（如将垂直于机身的光线折射为平行光线），从而使得相应光学成像系统可以在手机内部横向放置的镜头结构。该结构能够在不增加模组厚度的前提下提升长焦镜头焦距，实现高倍率的光学变焦。
潜望式镜头是提高手机摄像头变焦倍数的关键，它将原本竖排放置的摄像头在手机内横向排放，并以特殊的光线转向微棱镜，让光线折射进入镜头组，从而为镜头组提供更长的空间选择。潜望式镜头利用了手机内部的横向空间，在保持手机尽量轻薄的同时大幅度提高手机远摄能力。与普通光学变焦相比，潜望式镜头变焦倍数更大，看得更远，成像效果更优。
潜望式摄像头的工作原理是将CMOS传感器，垂直放置在手机内，并沿着一条与机身平行的光学轴线对准镜头，然后使用一面反射镜将进入摄像头内的光线反射到镜头和图像传感器上，可创造出比传统摄像头的安装方向（即在手机表面上朝向外部）更长的等效焦距。潜望式摄像头的零部件主要包括棱镜模块、镜头、CMOS传感器和滤光片，相比普通摄像头增加了棱镜模块。棱镜模块在潜望式摄像头零部件中价值量占比最高。
目前苹果仍未推出搭载潜望式镜头的手机产品，但早在2019年就已申请潜望式镜头设计专利，分别为“三镜片折叠镜头系统”和“五镜片折叠镜头系统”。两个镜头系统都采用单棱镜潜望式镜头设计，其中三镜片镜头为长焦镜头，可以提供80-200mm焦距；五镜片镜头为广角镜头，可以提供50-85mm 焦距。
现在这一块有谁买呢？公司在2021.9.1日调研纪要披露：“公司目前微棱镜模块业务的客户主要是海内外的安卓系客户，北美大客户目前的机型还没有采用棱镜方案。公司会紧跟客户需求，配合客户提前做好相关产品的开发设计，并提前做好产能准备。 ”
2022.6.20日调研纪要：
在未来，公司在微型棱镜模块业务还有别的投资规划。
潜在竞争对手
公司用在苹果的产品
首先，S公司从2012年就正式开始和苹果合作了。
切入北美市场的契机
公司是日本光驰的第一大股东。S公司初期作为一个产业链上游的元器件制造企业，在国际化道路上存在许多不足，光驰是个国际化的公司，通过光驰的桥梁，使得S公司能够顺利切入北美市场，与光驰的合作为公司国际化格局奠定了良好的基础。
日本光驰主要从事光学、触控面板等行业的镀膜设备及设备核心部件的研发、生产和销售，精密镀膜设备是日本光驰的主要产品，在高端镀膜机领域内其产品质量及市场占有率居全球前列。
目前和苹果的合作如下：
2020.6.15：有投资者向S公司提问，你好，请问贵公司就AugmentedReality与苹果或者华为是否有合作，在消费终端是如何布局的，同竞争对手的主要优势是哪些？
公司回答表示：在AR业务上，公司和海内外的多家企业有业务合作，如Lumus、Digilens等，目前公司有光学元器件产品应用于AR产品，主要是在工业级应用；公司始终重视AR业务的市场前景，已有多年的研发布局，公司相信未来随着AR产品广泛用于消费电子，公司会抓住市场先机。
2021.6.4：问：公司与北美大客户有什么项目合作？
公司与北美大客户一直保持着良好的合作关系，单机价值量的增长空间主要来自于以下几个方面：一、用于生物识别窄带滤光片数量的增长；二、未来3D摄像头里面应用的DOE、Diffuser产品；三、随着摄像头数量增多，红外截止滤光片的数量增长；四、薄膜光学面板在更多位置结构上的应用。未来公司也将配合大客户持续推进产品研发布局，打开公司业绩成长的空间。（和2021.6.30的投资者问答对了一下，基本上说的应该是苹果。）
2021.6.30：有投资者向S公司（002273）提问，你好，S公司是不是苹果2021的供应商？如果是，针对哪方面供应？
公司回答表示，您好：公司和上述企业主要围绕消费电子产品开展业务合作，公司的红外截止滤光片、窄带滤光片、光学薄膜面板等产品有用在上述企业的消费电子产品里。
红外截止滤光片、窄带滤光片分别可以用于摄像头和ToF/生物识别，但光学薄膜面板面向消费电子的业务稍微有一点广，但是基本上都有用于手机：
2021.10.19日，有投资者向S公司提问，你好，贵公司与台湾大立光合作提供滤光片是什么时候开始到？目前对大立光出货量占该类滤光片产品的比例是多少？
公司回答表示，您好：从十几年前公司和上述厂商就有业务合作，公司的圆片产品有供应上述厂商，但是占公司总营收的比例较小。
可以肯定的是，S公司布局ARVR这块一定主要是在显示+光学这两个部分，从产品看来，它的产品还有给图像传感器芯片贴保护膜什么的，不过这个没有显示+光学这两项重要。
显示方案
苹果那边确定显示屏用的是索尼Micro-OLED。那S公司和索尼有没有合作呢？
S公司在2014年回复投资者：索尼是公司的前几大客户之一。目前是不是未可知。但近期（2020）来看，只能说索尼不是公司的前五大客户了，但是否还存在合作关系，公司并没有披露。
AMS：苹果芯片供应商
光学元器件
BirdBath
这一块公司没有过多披露，只知道公司有BirdBath技术储备。
光波导（S公司重点）
光波导介绍
光波导的定义：能够实现视场折叠和复原，并且通过全反射无损传输的光系统。
光波导系统包括耦入、波导、耦出三部分。
具体的流程是，首先，一个大视角的完整图片会被切割成若干块，然后折叠起来形成一个视场细条，这样就可以通过很小的光学镜片耦入，耦出部分再将切割后的图片复原完整。
耦入部分其实做的事情就是视场折叠，耦出部分实现的是视场复原，波导实现光线无损传输。这样一来，光波导就可以在轻薄的光学镜片实现大的视场角。
光波导成像原理：
几何光波导
几何光波导工作原理：
按上图所示，耦合光进入波导的一般是一个反射面或者棱镜。在多轮全反射后光到达眼镜前方时，会遇到一个“半透半反”镜面阵列，这就是耦合光出波导的结构了，也就是几何光波导里的“光组合器”。
“半透半反”的意思是一部分光可穿透、另一部分被反射。
镜面是嵌入到玻璃基底里面并且与传输光线形成一个特定角度的表面，每一个镜面会将部分光线反射出波导进入人眼，剩下的光线透射过去继续在波导中前进。然后这部分前进的光又遇到另一个“半透半反”镜面，从而重复上面的“反射-透射”过程，直到镜面阵列里的最后一个镜面将剩下的全部光反射出波导进入人眼。
图像质量包括颜色和对比度可以达到很高的水准。
工艺流程比较繁冗，其中一步是“半透半反”镜面阵列的镀膜工艺。由于光在传播过程中会越来越少，那么阵列中这五六个镜面的每一个都需要不同的反射透射比(R/T)，以保证整个动眼框范围内的出光量是均匀的。
而且每个镜面的镀膜层数可能达到十几甚至几十层。另外，这些镜面是镀膜后层层摞在一起并用特殊的胶水粘合，然后按照一个角度切割出波导的形状，这个过程中镜面之间的平行度和切割的角度都会影响到成像质量。每一步工艺的失败都可能导致成像出现瑕疵，常见的有背景黑色条纹、出光亮度不均匀等。
最早做几何光波导的公司是以色列的Lumus，目前国内也有一家公司叫灵犀微光的也在组。根据灵犀微光创始人自述，目前灵犀微光已经打破了这个几何光波导的量产难度。
衍射光波导
在几何光波导里这两个过程都是由传统光学元器件比如棱镜、“半透半反”镜面阵列完成的，在衍射光波导里，传统的光学结构被平面的衍射光栅（DiffractiveGrating）取代。
衍射：需要小孔或者“栅栏”来实现。衍射光波导实现的技术方法之一。
由大量等宽等间距的平行狭缝构成的光学器件称为光栅（grating）。一般常用的光栅是在玻璃片上刻出大量平行刻痕制成，刻痕为不透光部分，两刻痕之间的光滑部分可以透光，相当于一狭缝。
在光学平面上“刻”出一道道“栅栏”（术语为光栅），让光线按照设计好的路径传播，就是衍射光波导。
工作原理：
用入射光栅来将光耦合入波导，然后用出射光栅代替镜面阵列。即像蛇一样在波导里面“游走”的全反射光线在每次遇到玻璃基底表面的光栅的时候就有一部分光通过衍射释放出来进入眼睛，剩下的一部分光继续在波导中传播直到下一次打到波导表面的光栅上，不难理解一维扩瞳即可以实现了。
扩瞳指的是什么？：低FOV→ 高FOV
FOV：我们见过的早期的电脑显示屏，如果正对着显示屏看是可以看到影像的，但如果在显示屏旁边看，则看不清了。也就是说早前的显示屏FOV的角度比较小，后来随着显示器技术的发展，FOV逐步被扩大了，新的显示器也就再存在从侧面看不清的问题了。二维扩瞳：
由于扩瞳同时存在水平和垂直两个方向，因此传统的衍射光波导都需要两个光栅进行二维“扩瞳”，再加上输入光栅，那就需要3片光栅区了。
但真正人眼能看到的只有输出光栅一区域，浪费了镜片上的大量空间，Waveoptics已经获得突破并有成品光波导。只需要两片光栅的二维扩瞳。会让输出光栅区大大扩容。
表面浮雕光栅&全息体光栅：
表面浮雕光栅：是“浮雕”出来的光栅结构，其制造工艺与制造芯片的工艺类似，叫做纳米压印（Namo-imprint）；
体全息光栅（VolumeHolographicGrating）则是一种通过全息曝光技术生成的光栅。体全息光栅只是其生产工艺使用了全息曝光技术，光栅本身并不会产生全息图像。可以把它理解为一个可以被曝光“显影”的涂层（原来的光栅位置），这个涂层被激光曝光后可以形成折射率不同的条纹，也就是另外一种形态的光栅。而所谓体全息，是在一个涂层中进行多次全息曝光，从而在同一个“体积”中，保存有多重条纹。
目前市面上的表面浮雕光栅技术，已经用于产品的有微软的Hololens，还有magicleap。体全息的话是一家十几年前就为美国军工做AR头盔的Digilens，还有Sony，以及被苹果收购而变得很神秘的Akonia。
衍射光波导的问题
衍射物理过程本身对于角度和波长的选择性导致了色散问题的存在，也就是我们所说的会引起彩虹效应。
2021.10.27调研纪要：
公司自主研发的 Birdbath 方案，在业界已经普遍受到了认可。这种方案在成像效果方面非常优秀，技术相对来说更加成熟，但是需要从方案解决角度将产品的体量做的更加轻便、佩戴舒适。
几何光波导：是技术本身有工艺的难点，要经过多道的工序加工，如何达到较高的良率仍旧存在挑战。S公司在冷加工技术上有多年的经验，近几年在精密加工工艺上又有了突飞猛进的发展，公司也有和国际巨头在合作解决工艺技术上的难题，相信工艺上的难题通过多方合作和优化能够很快得到有效解决。如果能够解决性价比的问题，从客户的体验角度，反射式光波导方案可能会成为比较优秀的选择。
衍射光波导：衍射光波导方案从未来的展望来看可能在信息的提示方面会发挥非常大的作用，但是 技术的成熟还需要一定的时间。
LUMUS：
2016 年公司投资以色列光波导技术公司LUMUS（几何光波导第一人，龙头），并合作开发视频眼镜项目。
“2016年11月公告，公司拟收购以色列Lumus有限公司260,715股股权，占交易完成后总股本的3.06%，本次公司及子公司合计对外投资1020万美元（约合人民币6,956.4万元）。Lumus公司是一家全球领先的可穿透式视频眼镜核心器件及技术服务提供商，特别是在偏极化波导技术以及在视场角方面具有比较突出的技术优势。”（投资者问答）
上周光波导讲述中已经提到衍射光波导可以实现二维扩瞳，但初代几何光波导还不行，但LUMUS和灵犀微光已经都可以做到二维扩瞳的几何光波导了，而且LUMUS更早。
除了光波导方面的合作，公司和LUMUS可能还存在微型投影仪方面的合作：
“DigiLens宣布将联合浙江S公司科技股份有限公司扩张中国市场，并由林晓书担任其驻中国区总经理。DigiLens是AR全息波导显示技术的领跑者，其专有的光学平台和光聚合物技术采用独特低成本全息复印工艺，打造出了领先行业的解决方案。”
肖特：
在AR材料方面，公司与德国肖特公司合资成立子公司晶特光学，利用肖特在光学材料与超薄玻璃领域的领军地位与S公司出色的加工和涂层技术，提升AR设备性能，以带来更佳的感官体验。公司的高折射率晶圆通过对高折射率材料进行高精度切、磨、抛光、镀膜等技术，实现表面粗糙度（Ra）＜0.5nm、TTV＜1μm，可用于光波导 AR/MR眼镜镜片。
除了肖特外，公司和康宁也有全面紧密合作。在百度搜索，和康宁的合作应该是在衍射光波导方向。
公司在投资者问答中提及，2022年将会致力于几何光波导、衍射光波导的量产。
半导体光学- 人脸识别
半导体光学原来叫生物识别业务。公司表示，这不是简单的名字变更。生物识别能让人想到人脸识别、指纹识别，这是应用场景。半导体光学实际上是一种技术，技术的应用场景更为广泛。将业务名称从应用场景调整为基础技术，表明公司未来将持续探索半导体技术和光学的融合应用。
公司半导体光学产品主要用于生物识别领域，包括窄带滤光片、DOE和Diffuser等产品。窄带滤光片也称生物识别滤光片，它通过在玻璃表面镀制某波段带通光谱，从而实现特定波段光谱通过、其他波段截止的要求。窄带滤光片可允许智能手机、AR/VR等设备获取特定频段红外光所携带的3D景深信息，并帮助电子产品完成生物信息的提前、筛选和转化，以实现3D人脸识别、虹膜识别、手势识别等生物识别功能，多用于手机接近光传感器、3D摄像头发射及接收端模组。
我认为这一块除了用于手机，未来也会在XR、机器人上得到应用。且公司半年报自行披露，未来公司将持续增强新技术投入和新产品的开发，加大相关技术在汽车电子、机器人等领域的推广应用，储备相关新品量产能力，不断优化工艺、提升品质、降低成本，保持半导体光学业务的持续稳定增长。
2021.11.19调研纪要：
人脸识别是生物识别技术的核心，随着消费降级，疫情的突如其来，口罩的使用影响了人脸识别应用的推广，在手机端和非手机端都不同程度的受到了一定影响。
但是生物识别未来随着物联网、智能物联、AI技术的创新一定会逐步推广，对于生物识别业务板块未来的发展前景我们是依旧坚定的。围绕生物识别领域，公司布局结构光、TOF、空间探测技术、生物识别技术。公司与北美大客户一直保持良好的沟通关系，在业务的配合上也获得了客户的认可，使得公司对未来业务的开展保持强烈的信心。
结构光和TOF
玩家（不限于手机玩家）
- 结构光：苹果、英特尔、高通、华为、高比中光、小米、OPPO
- TOF：Google和联想、英飞凌和德国pmd、OPPO、三星、LG、苹果
原理和系统组成对比
3D结构光方案的原理是采用红外光源，发射出来的光经过一定的编码投影在物体上，这些图案经物体表面反射回来时，随着物体距离的不同会发生不同的形变，图像传感器将形变后的图案拍下来。基于三角定位法，可以通过计算拍下来的图案里的每个像素的变形量，来得到对应的视差，从而进一步得到深度值。
TOF方案的原理是采用红外光源发射高频光脉冲到物体上，然后接收从物体反射回去的光脉冲，通过探测光脉冲的飞行（往返）时间来计算被测物体离相机的距离。
对比iPhone 的3D 结构光模组和OPPO R17 Pro 的TOF模组，可看出二者的组成结构类似，3D结构光只是在发射端多了一个点阵投影仪，但实际上两种方案中采用的泛光照明器和近红外摄像头有很大区别。3D结构光模组中最复杂的器件为点阵投影仪，TOF模组中最复杂的器件为近红外摄像头（即TOF Sensor，TOF 传感器）。
3D结构光模组中点阵投影仪（DotProjector）由一个高功率VCESEL（Vertical-CavitySurface-Emitting Laser，垂直腔表面发射激光器）、一组 WLOlens（Wafer-LevelOptics lens，晶圆级光学透镜）和DOE（DiffractiveOptical Elements，光学衍射元件）组成，用于发射特定编码的光学图案。
VCSEL：
发射出特定波长的近红外光（一般为880nm/910nm/940nm）；
WLO lens：
具体包括光束整形器（Beamshaper）和投射透镜（Projectionlens），其中光束整形器又包括扩束元件（BeamHomogenizer）和准直元件（Collimator）。光束整形器的作用是将VCSEL输出的光束变成横截面积较大的、均匀的准直光束，其中扩束元件的作用在于扩大激光的横截面积，使其可以覆盖整个DOE，准直元件的作用是将扩束后的激光重新调成平行光。投影透镜位于DOE 之后，用于放大光束，使其达到一定的覆盖范围；
DOE：（S公司有做）
指采用光刻工艺生产的表面带有阶梯状衍射结构的光学元件，用于形成特定编码的光学图案，是整个 3D结构光模组中最核心的部件，光学图案最后经过投射透镜发射出去。
两者主要区别在于3D 结构光中采用的是低功率VCSEL，用于在光线较暗的环境下补光，从而在黑夜中也能提供完整的深度图；TOF中采用的是高功率VCSEL，用于向物体发射光脉冲，需要在白天和夜晚都能工作。
3D 结构光和TOF中的近红外摄像头（Near-infraredCamera）都由一个红外CMOS传感器、窄带滤光片（Narrowband filter）和聚焦透镜（Focuslens）组成，二者的主要区别在于红外CMOS 传感器的性能不同。
VCSEL对比
3D 结构光中点阵投影仪、泛光照明器以及 TOF 中泛光照明器中采用的 VCSEL 性能有很大区别。结构光的 VCSEL 需要制作成特定的图案，对图案表现的一致性、器件高温漂移情况、发热表现、耐环境高温等都会有更高 的要求，从而对供应商的设计能力、工艺及产品良率的考验也更大，全球可实现量产的厂商仅有美国 Lumetum、被 ams 收购 Princeton Optronics 等。TOF 中泛光照明器的 VCSEL 输出光束无需经过编码，因此器件制作上更为简单，可供选择的 VCSEL 供应商也更多。
Diffuser（S公司有做，但是这一块技术性能大概率比不过国外，进不去苹果产业链）
Diffuser 是 DOE 的一种,也属于波束整形器，用于对输入光束进行均一化，通过使较大折射角处具有更大屈光度，使得较窄的光束扩展到更宽的角度范围内，并具备均匀的照明场。TOF 中的 Diffuser 的设计制作难度，比 3D 结构光点阵投影仪中的 DOE 要简单很多，全球具备先进 DOE 设 计与制造的公司屈指可数，主要有德国 CDA、法国 Silios 和德国 Holoeye， iPhone X 中的 DOE 由 Primesense 自行设计 pattern 图案，台积电提供 pattern 微纳加工，采钰提供 ITO 材料，精材科技提供器件封装。Diffuser 的供货厂商 则较多，包括 Finisar（被 II-VI 收购）、PRC（被 Viavi 收购）及 Himax 等。
窄带滤光片（S公司有做，而且非常厉害）
由于发射端光源 VCSEL 发射的是特定波长（850nm/940nm） 的近红外光，窄带滤光片可将该波长以外的环境光“剔除”，使仅有该波长的近红外光进入图像传感器，从而避免环境光的干扰。窄带滤光片的薄膜由低折射率和高折射率的两种膜组成，叠加后层数达几十层，每一层薄膜的参数漂移都可能影响最终性能。而且窄带滤光片透过率对薄膜的损耗非常敏感，所以制备峰值透过率很高、半带宽又很窄的滤光片非常困难。全球仅有美国厂商 Viavi 和国内厂商S公司可供应。
公司的窄带滤光片是全球仅有的两家供应商之一，非常重要！
AR-HUD
2021.9.1：在汽车电子领域公司有几大类的产品，产品围绕智能座舱、智能驾驶、汽车传感领域布局。目前公司AR-HUD/W-HUD、智能车灯等产品已经拿到几家公司的研发定点，从研发定点到量产定点大概需要一年左右的时间，整车的开发也需要一些时间。此外公司还在预研智驾伴侣、车窗投影等新品。
2022.3.30:调研纪要：十四五期间，公司会大力发展汽车电子AR+业务，作为公司第二个战略重点。目前公司还有6-7家车厂、十几个车型项目在推动中，相信2022年能够创造更好的业绩。
AR HUD
AR HUD即AR技术与抬头显示的结合体。HUD： headupdisplay，即我们常说抬头显示。它的作用，就是把时速、导航等重要的行车信息，投影到驾驶员前面的风挡玻璃上，让驾驶员尽量做到不低头、不转头就能看到时速、导航等重要的驾驶信息。
常规的HUD有两种模式，组合式的C-HUD与，风挡式W-HUD。早在80年代便出现在一些概念车上，由于HUD技术起源于战斗机，自带科技光环，车载HUD的出现令大家惊艳不止。
公司认为，AU-HUD的渗透率实际上主要取决于ADAS的渗透率，一旦L3 普及，那么AR-HUD 基本上就会普及。
C-HUD&W-HUD
自带屏幕的是C-HUD（CombinerHUD 组合型）；投影到挡风玻璃上的是W-HUD（WindshieldHUD 挡风玻璃HUD）。
C-HUD显示屏为放置于仪表上方的一块透明树脂玻璃，结构简单，成本相对较低。C-HUD是独立镜面可以作为独立系统进行光学设计，一般会根据成像条件对镜面进行特殊处理，设计成本及难度较低。
W-HUD是利用光学反射的原理，将重要的行驶相关资讯投射在挡风玻璃上面显示，显示效果更为一体化，也有肋于车主的安全行驶；但由于挡风玻璃一般为曲面玻璃，因此W-HUD一定要根据挡风玻璃的尺寸和曲率搭配高精度非球面反射镜，这也直接导致W-HUD成本高升。
一般HUD的工作原理？
传统的HUD基本工作原理：首先在抬头显示的总成里面显示一个源图像，图像的光线沿直线传播，然后经过一些列的透镜折射后，最后折射到前挡风玻璃上特定的一个区域，最后拐一个角，将光线射入人眼。人的大脑会根据经验判定，如果把到达人眼里的光线方向延长，最后的焦点应该就是人眼看到图像的位置，于是反向延长线在车头形成的这个虚像就在人的视野中出现了。
AR HUD要达到的效果：
AR-HUD 最重要的壁垒在于ARcreator，也就是场景融合。ADAS采集的路面信息信号给到AR-HUD，AR-HUD根据导航信息把信号进行投影。所以AR-HUD的核心技术是不断采集场景的变化，再叠加运算，将采集的信息投影到相应的位置。AR-HUD的设计成本较高。设计成本高是因为由于不同车型的空间不同，前挡、HUD和驾驶位的相对位置不同，目前这个设计成本很难减少。未来前档、HUD与驾驶位的关系设计成固化的几套车型，那么设计成本还会有降低的空间。（2022.6.6调研纪要）
重点就是人眼看到的虚像一定要和实际看到的物体重合。让人感觉到这个东西是实际存在，并且可以随距离变化而变化的一个像，远处的像和远处的物体重合，近处的像和近处的物体重合，就能达到增强现实的效果，这种抬头显示的图像也就是立体的。
公司披露：AR-HUD跟W-HUD的区别在于投影距离的远近以及视场角的大小。除了投影距离的不同，实际上最核心的区别还是场景融合，就是呈现内容和现实场景的有力贴合，大家在驾驶过程中能够更加直观地感受到。（2022.6.20调研纪要）
怎么实现AR-HUD
传统的HUD的虚像平面永远在一个位置，和现实世界没任何互动。
而ARHUD不一样。如下图所示，下图的A是前车的车尾。ARHUD的工作原理虽然一开始还是通过源图像折射到人眼，但是这里折射出来的图像是经过工程师精心测算过的，能够让这个光线的反向延长线落到一个虚像平面上的时候的状态和传统HUD在挡风玻璃上的时候的状态是差不多的，换句话说就是，这个虚像平面呈现的画面不是显示的最终成像的状态，是一个半成品。所以人眼沿着光线方向延长线看到虚像平面上的虚像B和C是没有完全成像的，所以这个人脑会加工，让这个方向延长线继续延伸，最终的交点正好设计到和前车车位的这个实物A交汇于一点，也就是说，这个虚像的最终成像位置正好和实物A的位置相重合。
比如要看到前车车尾，人眼可以一下就看到了，但是想让行车电脑具体知道它具体在什么地方，就需要一个前置的雷达或前置的摄像头来辅佐。
而且不同的驾驶员，身高不同，眼镜所看的位置就不一样，而眼镜高低的位置又直接沿着光线的反向延长线，直接决定了这个虚像成像在什么地方，最后是否能和实物重合，就看驾驶员眼镜的位置在哪里了。所以又必须在车内加几个摄像头来确定眼镜的位置才可以。最后再结合车身自带的一系列ADAS驾驶辅助系统和导航系统，这一整套AR-HUD抬头显示才能算是整装待发。
AU-HUD产业链
AR-HUD的核心构件包括图像投影单元（PGU）、光学零件和上盖三部分。
图像生成单元：包含 LED 光源、显示屏组合（光机）等，是 AR-HUD 核心器件，决定产品的参数、显示效果和成本。
光学零件：包含折叠镜（平面或非球面）、可旋转镜（非球面，AR-HUD 增强面）等，其中折叠面镜（第一次反射）和增强面（第二次反射）等单元之间的光路设计方案直接决定 HUD 体积的大小。
上盖：主要包含杂光阱和炫光阱。
S公司通过自主研制，现可提供AR-HUD上游零部件：PGU的光机部分（包括DLP 模组和LCOS面板架构）、光学零部件（包括自由曲面、光波导的光学镜面）；同时公司也为下游整机厂商提供定制HUD 设计、装机等整机服务。
重要参数:
- VID：虚拟图像距离。可以理解为图像焦点到眼睛的距离。就我们的直观感受而言，成像能够覆盖的距离越远，成像尺寸越大，AR-HUD的效果就会越好。
- FOV：视场角。FOV是以眼睛为顶点，以眼睛看到虚像的最大范围的两条边缘构成的夹角。反应了我们看到的AR-HUD图像大小，AR-HUD的水平 FOV至少需要达到10°以上。在保证成像距离、大小的同时，要扩大FOV，以实现覆盖多车道显示，这对功耗控制与光学设计有着很高的技术要求。
- EYEBOX：眼位。人眼、HUD、道路三点一线还有一个极其不稳定的因素，就是眼睛的位置。驾驶员的高矮、坐姿、头部位置等都会影响眼睛的位置和视线的方向,导致每个人的行车视角都不一致。所谓“眼盒”，就是眼睛可移动的区域，不同的眼箱位置会影响图形对齐。需要适应不同的驾驶员高度,需要使用小型电机调整高度向上或向下倾斜其中一个HUD后视镜。如果眼睛位于这块区域内则能够看清整个图像，反之出了这块区域，则无法看全整个图像。如何调整AR HUD投射的画面，使之避免出现画面发虚、错位等问题，比较考验HUD厂商的能力。
- PGU：光机部分。AR HUD是一个光学投影系统，其影像源部分（PGU，也就是光机部分）是一个重要所在。占据了极大比例的产品硬件成本，也是决定整个AR HUD体积的最大因素。成像方式是影像源成像的技术方案，业内初创企业基本都是采用传统方式。
PGU
根据影像源的硬件与原理的不同，目前主流的成像方式分为四种：TFT、DLP、LCOS、以及基于MEMS技术的LBS方案。就目前的市场现状来看，走向量产的仅有TFT与DLP两种方案。而随着华为、一数科技等厂商在LCOS方案上的发力，这一技术路线也正在被行业重点关注。
TFT
TFT是TFT-LCD的简写，这种方案是目前HUD行业最常见，技术最成熟的投影技术。其原理是LED发出的光透过液晶单元后将屏幕上的信息投射出去。
TFTLCD光路：1、LED灯，2、透镜，3、TFTLCD，4、反射镜1，5、反射镜2，6挡风玻璃，7、眼盒
DLP
DLP即DigitalLight Processing的缩写，采用的是TI的专利产品-DMD芯片（DigitalMicromirrorDevice，中文意思为数字微型反射镜元件）。DMD由数百万个高反射的铝制独立微型镜片组成，每个镜片可以通过数量庞大的超小型数字光开关控制角度。这些开关可以接受电子讯号代表的资料字节，然后产生光学字节输出。
LCOS
LCoS（LiquidCrystal onSilicon），翻译过来叫液晶附硅，也叫硅基液晶，是一种基于反射模式，尺寸比较小的矩阵液晶显示装置。这种矩阵采用CMOS技术在硅芯片上加工制作而成。它属于新型的反射式microLCD投影技术。
LCOS 的基本原理与LCD 相似，只是LCOS 是利用LCOS面板来调变由光源发射出来投影至屏幕的光信号。LCD是利用光源穿过LCD 作调变，属于穿透式；而 LCOS是利用反射的架构，所以光源发射出来的光并不会穿透LCOS面板，属于反射式。LCOS面板是以CMOS芯片为电路基板及反射层，然后再涂布液晶层后，以玻璃平板封装。
LBS-MEMS激光投影
LBS即LaserBeam Scanning缩写，是“MEMS微激光投影”方案。这种方案是将RGB三基色激光模组与微机电系统（Micro-Electro-MechanicalSystems，MEMS）结合的投影显示技术方案。从驱动的角度来说，MEMS微激光投影属于扫描式投影显示，应用微机电二维微型扫描振镜及RGB三基色激光，以激光扫描的方式成像，其输出分辨率取决于MEMS微镜的扫描频率。
激光二极管驱动器→ RGB三色激光模组→ MEMS扫描振镜→投影
TFT LCD
DLP
LCOS
LBS-MEMS激光投影
优点
方案成熟、成本低
相较于TFT，DLP更容易获得高亮度，TI官网的介绍是大于15K cd/m2 ，此外DLP在不同温度下也可以保持一致的图像质量
由于DLP本身材质以及结构方面的优势，能更好的应对太阳光倒灌问题。
DLP不使用偏振光，因此即使戴着太阳镜也能看到显示内容
支持光波导和全息的AR HUD设计
分辨率高，DLP能做到1920×1080的真实分辨率，而LCoS则能够做到4k甚至8k的真实分辨率。
体积小，0.69英寸的LCoS已经可以对标3.1英寸的TFT
成本合适
芯片供应商相较于DLP更多，交期与降本可能性更高。此外更重要的是芯片可国产化替代
更低的功耗
光学引擎大幅度简化，体积可以优化
产品对比度高，可以轻松达到7000：1，远超DLP
高亮度
色域广（>150%)，功耗更低(<4-6W)，发热量很小
MEMS激光显示纯黑像素时是可以关掉的，因此更易提高对比度，且零纱窗效应。
缺点
投影距离变长，解决阳光倒灌问题大
光效低，亮度欠缺
成本相对较高，但TI已开发出低成本的车规级产品
为德州仪器TI专利产品，供应商只有一家
光源是偏振光，太阳眼镜问题
LED光源时，光效较低，因此亮度不够。后续需要采用激光光源，而激光光源目前车规级厂商少，且价格贵
散斑问题
分辨率不高，约720P，提高分辨率需要比较高的成本，但可通过量产降成本。
激光二极管对温度较敏感，实现车规级还有困难需克服。目前激光光源仅有日亚较为成熟
车企应用
长城汽车WEY摩卡TFT AR HUD
TFT-LCD 显示屏：京瓷、JDI、天马、京东方、信利
HUD厂家：TFT是目前主流AR HUD厂商的技术路线，绝大多数在各自领域都有着特色方案
DLP技术厂商：德州仪器TI
DLP PGU厂家：广景视睿、S公司、舜宇等
HUD厂商：目前主流的AR HUD方式，如：日本精机（量产）、华阳（量产）、疆程、京龙睿信等
LCOS芯片：Ominivision、奇景光电、南京芯视元、Syndiant等
LCOS PGU厂商：华为、一数，但尚未量产
MEMS芯片：英飞凌、龙马璞芯等
LBS PGU厂家：上海丰宝电子、浙江视镜传感科技、FIC、MicroVision
太阳眼镜问题：阳光刺眼的时候带上墨镜就看不清HUD显示了
阳光倒灌：具有凹面镜的HUD放大倍率过高后，会因为聚光而产生高温，烧毁HUD的画面显示设备，这也就是所谓的阳光倒灌。 AR-HUD放大倍率是WHUD的3-5倍，阳光倒灌的烧毁能力增加了数倍，这也是目前AR-HUD难以解决的一大困难。
DMS摄像头
DMS在AR-HUD非常必要，因为要匹配驾驶员眼睛位置和成像位置，才能看到更清楚。所以车上DMS摄像头必不可少。
公司车载摄像头业务涉及滤光片、球面镜、窗口片、等光学元件。公司DMS（驾驶员监控系统）产品涉及舱内监控、疲劳监控、360环视摄像头、前视摄像头，结合硬件与算法识别驾驶员行驶状态给出驾驶提示，目前已与网约车客户展开合作。
S公司应用在HUD/AR-HUD的产品
公司为国内率先量产AR-HUD 的厂家，2020年12月开始在红旗汽车上搭载，2022年新增长安深蓝SL03车型，据公司披露的交流纪要，后续预计在比亚迪、长城汽车等新车型出货（W-HUD）。
可以看到，S公司做PGU、W-HUD、AR-HUD及车载摄像头，其中：
PGU使用的是DLP技术，也就是TI的专利技术，TI是S公司上游。
W-HUD这里是TFT技术，是成熟且容易被迭代技术，而且W-HUD也不是未来发展主流。
车载摄像头：采集图像用。结合ADAS系统可以实现路标识别、车道线感应、行人识别、车辆识别、驾驶员监控等功能。
S公司AR-HUD：
参数：VID=12m，FOV=12°*3°，官网没有披露其他参数，但从券商研报来看，S公司的AR-HUD似乎TFT/DLP都可以适配。
同行AR-HUD参数比较
补充+总结：
华为AR-HUD可以做到VID7.5m，FOV=13°x5°，投射距离比较短，但是FOV是目前能看到最大的。
由上图可见，S公司在AR-HUD领域最大对手就是华阳集团。虽然客户覆盖面没有S公司广，但是华阳集团在今年和华为签署了合作意向书。合作后华阳集团就可以覆盖TFT/DLP/LCOS三条技术路线，在技术储备上比S公司强。
AR-HUD竞争对手：华阳集团
主营比较专注汽车电子，此前在HUD领域做的比较好，现在也在积极拓展AR-HUD领域。和S公司不同的是，它在HUD领域有优势，而S公司在AR领域有优势。
公司认为和友商相比的竞争优势
HUD 行业本身是一个蓝海市场，我们认为在未来很有可能HUD会全面对传统的仪表盘形进行替代。在AR-HUD领域S公司是有先发优势的。
在光学设计上，因为目前大部分的 HUD 的企业都起步自电子件，所以在装配能力上会比较强，但是在光学设计能力上面有所限制。
在 AR 技术有多年的研发布局，我们在 AR 的算法，也就是场景融合的能力上有S公司独特的优势。
S公司多年来专注精密光学产品加工，围绕着产品供应链管控方面，S公司也有一定的优势。
作为汽车行业的新进入者，相比其他传统的汽车行业供应商，在经验理解和行业生态的融入上公司肯定是有劣势的，但是公司为什么能够在AR-HUD领域在国内率先量产，是因为新的汽车行业对我们光学企业的开放。汽车是一个很封闭的系统，但是新势力造车给了我们光学创新企业一个很好的机会，S公司也是凭借着这个产业的态势，利用我们的技术优势去切入。在AR-HUD/W-HUD领域，S公司是完全可以自己设计自己制造，采用的TFT芯片，降低体积和成本，利用S公司在薄膜光学技术的沉淀，解决了这个业界非常难以解决的阳光倒灌等难题，这些都是我们的优势。
我们认为S公司在汽车行业中的发展，HUD只是第一步，未来除了HUD之外，我们还会继续围绕我们的投影技术深入，开发比如智能像素大灯、车窗投影等产品。
2022公司经营计划
2022 年公司目标实现收入20%-50%的增长。公司将继续深耕“光学+”业务，贯彻全球化技术型开放合作的方针，坚持我们的基础经营、战略新业务和生态建设的铁三角，紧抓手机端客户需求，实现单机价值量提升，同时抓住产业转型的风口，把智能汽车和AR、VR作为一个新的战略核心业务，争取实现新的战略突破。（2022.3.14调研纪要）
公司目前营收情况
目前上半年营业收入只有18.84亿，所以公司下半年至少要完成26.87亿才可以达到20%的最低目标。从单季度趋势上来看，下半年的营业收入大概率会比上半年高，但从历史趋势来判断不够公允。
光学产品最大的下游应用领域为智能手机、平板电脑等消费电子产品。消费电子产品的需求受节假日的影响呈现一定的季节性，一般来说上半年是销售淡季，下半年是销售旺季。下游客户会根据市场销售的季节性波动发出订单，公司根据客户订单安排生产。除此之外，汽车行业、反光材料行业没有明显季节性。（2021公司年报）
根据百度消息，公司多款AR-HUD/W-HUD产品有望在下半年快速放量，上半年不及预期是因为公司受到了疫情和行业缺芯影响，部分量产项目出现延期。
成本
公司年报中没有披露原材料情况，从2020年《浙江S公司科技股份有限公司2020年度非公开发行A股股票申请文件的反馈意见》重得知：
公司采购最多的是蓝玻璃、白玻璃、抛光片、支架、注塑固定座等材料。
原材料
红外截止滤光片利用精密光学镀膜技术在白玻璃、蓝玻璃或树脂片等光学基片上交替镀上高低折射率的光学膜。就成像效果看，采用蓝玻璃材质的滤光片能有效地消除伪色的作用，使得呈像加清楚，这也是当前800万以上像素智能手机摄像头基本都采用蓝玻璃滤光片的原因。
光学玻璃的生产主要集中在德国和日本等发达国家，特别是蓝玻璃，由于其熔炉难度大，技术含量高，目前全球拥有这一生产技术的厂家相对较少，从而上游行业集中度相对较高。所以主要原材料只能找德国日本买。
供应商（客户和供应商重合）
净利润
可以看到，S公司营业收入走势是A走势，然而到了净利润这里却表现非常一般。在成本中发现营业成本和营业收入的走势近乎一致，营业成本每年的增长率也大致和营业收入的增长率。我观察到这样的情况是从2019年就开始了的：
2019（四费增长较高）：
- 四费的同比增长率高达26%，其中财务费用增长了175.73%（汇兑损益）。
- 资产减值损失也增加了一倍。（主要来源于存货跌价）
2020（根源上营业收入增速较低）：
- 营业收入同比增长只有7.45%，生物识别在2020年增长乏力。（-8.21%）
- 公司的毛利润没有发生明显变化：2019年毛利润3.1亿，2020年毛利润3.2亿。
- 四费同比增长7.6%。
2021（受到利润表中杂项影响）：
- 毛利润只同比增长了9.06%。
- 四费增幅不变。
- 主要是资产减值损失增长一倍，投资收益减少-35.12%，资产处置收益从2020年的21224.91%增速变为2021年的-103.13%。
因为S公司的营业收入和营业成本贴的很紧，毛利润的空间有限。所以就很容易受到利润表下四费及其他投资科目的波动影响，净利润存在较大波动性。
为什么将S公司踢出股票池
S公司的创始人、实际控制人都是星星集团。星星集团创办于1988年，位于浙江省台州市，产品覆盖家电、光电、卫浴等领域，成功孵化了*ST星星(300256.SZ)、S公司和2家拟上市公司星星冷链和夜视丽。
2021年8月20日，一则突如其来的“会计差错更正”将众多投资人一拳打懵：星星科技(300256.SZ)曝出大雷，一夜爆亏25亿！根据更正后的年报，2020年星星科技净利润亏损25亿元，未分配利润-54亿元，即将被实施退市风险。
星星科技于2011年登陆创业板，主营视窗防护屏领域，后通过重组拓展至触控屏及精密结构件领域。2011年，上市当年，公司实现净利润0.57亿，然而，这竟然是公司此后十年中的最好业绩。
2018年，星星科技净利润就曾亏损-17.59亿，再加上最近这一年半的亏损之后，星星科技上市10年已累计亏损52.81亿。
而近两年业绩接连爆雷，则说明了财务大洗澡一次不行，那就两次、三次。与累计亏损52.81亿对应的是，星星科技上市以来累计募资31.04亿，分红仅0.62亿。
星星科技上市十年有余，不仅未回报投资者、造福社会，反倒成为了掏空的对象。
目前，星星集团的创始人、S公司的实际控制人、创始人叶仙玉，手上唯一值点钱的资产只有S公司10.7%股份。星星集团既然能把*ST星星搞得一地鸡毛，那么在S公司上的骚操作，自然也就不会少。
股权质押
早在2009年，星星集团已深谙质押的玩法，开始质押S公司的股权，直至2013年11月，星星集团的股权质押占比已达近70%。2014年7月，星星集团“明智”地把剩余30%的股权也都质押出去。随后几年，星星集团解押又重新质押的操作非常多，经过统计，发现股权质押率始终在80%以上，这反映了星星集团长期非常缺钱。这么高的股权质押率会导致控股股东长期看股价的“脸色”：股价一旦暴跌，控股权可能将不保。这一幕在2018年的A股曾频繁出现。
幸亏S公司的概念吹得好，元宇宙、智能穿戴、VR……等都蹭上了，股价自2015年至今基本没有破位暴跌的情况，能长期维持区间震荡走势。
而在曾经的“同胞兄弟”*ST星星上，叶仙玉和星星集团的股权同样处于长期全部质押的状态，这也是后面国资股东“被迫”进场纾困的主要原因。
高管减持
趁S公司的股价创下自2008年上市以来新高，星星集团在2013年通过大宗交易减持股权。2013年1月15日至9月9日，星星集团通过大宗交易累计减持1670万股，占总股本的比例近5%，套现约3.5亿元。
另外，星星集团还顶风作案，在2016年3月发布控股股东拟减持公告的当天减持465.9万股，套现了1.46亿元，其中通过集中竞价方式减持的65.9万股因未提前披露减持计划，属于违规减持。
综上所述，星星集团累计减持了2135.9万股，占比为6%，合计套现了4.9亿元。
可转债减持
星星集团的减持之旅仍未结束，在2016年以后它找到了更快更隐蔽的减持好方法。
2016年4月，S公司发布公告，星星集团发行可交换公司债券的事项通过深交所审批，且将其持有的1900万股（占其所持股份20.2%）用于股权质押。可交换公司债券近年来逐渐成为控股股东减持上市公司股权的常见手段，只要转股价持续低于股价，投资者转股后套现有利可图，控股股东就无须偿还借款。
关于这次发债，S公司悄咪咪的仅发布1则公告，没有披露发债规模，到期时间及利率等信息，随后全无消息。
这次发债合计募集12.2亿元，期限3年，分三期进行，时间比较接近，但票面利率均不一样。按照星星集团的剧本，这次募集的12.2亿元已经落入自己的荷包，投资者在3年内逐渐完成转股，既完成减持，手段又相当隐蔽，投资者陆续套现对盘面的抛压较轻，不会导致自己的质押产生压力。
其他协议套现
2018年11月，星星集团把持有的7300万股（占总股本的8.46%）转让给台州农银，转让价为10.03元/股，总价达7.3亿元。转让完成后，星星集团的持股比例下降至11.06%，台州农银成为第二大股东，两者合计持有19.5%的股权。
台州农银的普通合伙人是浙江农银凤凰投资管理有限公司，有限合伙人是台州市金融投资有限责任公司和天风证券，受让股权的目的大概率是纾解星星集团的资金困难。
值得注意的是，星星集团的跟踪评级报告指出台州农银这次出手其实有附带条件：如果台州农银出售S公司股权的价钱低于本金和9%的年化收益，星星集团补足差额；反之，超额收益的80%由星星集团收取，台州农银获得20%。
当S公司的走势已经明显影响到星星集团的财务安全时，不管有意还是无意，星星集团都会尽力帮忙拉升股价。
2019年9月，S公司开始回购公司股权，直至2020年8月，公司累计回购了761.4万股，耗资1亿元。实施回购的目的大概率是减少台州农银减持对盘面的影响，2019年10月，台州农银宣布拟减持5.98%股份，并在12月17-18日减持了1%股权，套现了2亿元，均价在17元/股附近。
随后，台州农银宣布终止减持计划，并把剩下的7.2%股权以15.11元/股转让给杭州深改哲新企业管理合伙企业（有限合伙），交易对价达12.6亿元。
这就是为什么星星集团2019年因台州农银转让股权获得投资收益4.9亿元的原因，台州农银盈利7.3亿元，仅一年时间收益率刚好翻一倍。
结语
本文论述中，我们可以发现，客观来说，S公司基本面极强，在细分领域甚至能够成为国际龙头，甚至存在国际层面的稀缺性。然而，公司在追求短期收益的实际控制人的带领下，即使存在极强的基本面，S公司都不适合作为可投资标的。基本面固然重要，但搭建一家公司的基本面的人更为重要。如果公司实控人急于短期收益而忽略了公司的长期经营，试问，即便这家公司的基本面再强，你敢放心拿吗？
Reference
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