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A股将何去何从?华泰柏瑞吕慧建:3100点以下不应过分悲观

原标题:A股将何去何从?华泰柏瑞吕慧建:3100点以下不应过分悲观

图源:图虫创意

2022年以来,A股市场历经疫情、俄乌冲突等一系列突发事件冲击,一路下行。进入三季度,特别是9月份以来,市场跌幅进一步扩大,连续跌破多个心理点位,几乎没有有效的反弹,在十一长假节前上证指数再度逼近3000点。

后市何去何从?市场悲观情绪浓烈。但是,在这个时候,华泰柏瑞基金经理吕慧建却对后市表达了积极乐观的观点。记者近日和他进行了深入交流。

资本市场超3000位公募基金经理中,有十年以上连续管理经验的主动权益基金经理占比不到1%,吕慧建正是其中一位。自2009年12月起管理华泰柏瑞行业领先以来,吕慧建历经多次极端行情考验。

“3100点以下越跌越乐观”

Q:9月中下旬以来,A股市场一路下跌,几乎没有反弹,现在再度临近3000点关口,后市怎么看?

吕慧建:上证综指3000点是一个很敏感的点位,2018年中美贸易战、2020年新冠疫情、2022年俄乌冲突,上证综指都跌破了3000点。上证指数每次跌破3000点,都有基本面的因素,同时也有情绪恐慌和过度悲观的影响。9月份以来的市场下跌也是如此。

近期A股下跌的最主要因素是美联储连续加息推动美元升值,近日人民币汇率波动也扩大了,成为引发市场波动的一个直接因素。情绪面上,市场担心俄乌冲突失控,美国、欧美高通胀后将陷入衰退,拖累中国经济。在众多因素不明朗的情况下,市场恐慌加剧,推动A股快速下跌。

中国经济目前也存在一些挑战,市场现阶段暂时看不到一个清晰的答案。内外因素叠加,加上节前避险情绪上升,投资者持股意愿下降,引发了近期急跌。

我倾向于认为市场过度反应了。一方面,人民币汇率将逐步稳定,市场恐慌情绪或会在短期得到修复。就中长期而言,我认为中国经济能稳住,A股市场也能稳住。所以在目前点位,我对后市持有积极和乐观预期。

基于这么一个假设,作为一个将自下而上精选个股作为核心投资策略的基金经理,我看到一些优质公司未来的盈利增长有很高的确定性,估值目前下降到了一个很有吸引力的水平。我认为在3100点以下,这些公司大幅下跌本身就是买入的理由,越跌意味着上行空间越大,越跌,我会越乐观,从一个中长期的角度来看,越有信心获得较好的收益。

市场的三个担忧

Q:你谈到了中国经济目前存在一些挑战,同时认为中国经济能稳住。那么,你认为目前中国经济最主要的挑战是什么?中国该如何应对这些挑战?

吕慧建:2022年以来,中国经济增速出现放缓的迹象。其中,服务业受疫情冲击,深度低迷,商品消费增速也在放缓。另外,地产销售低迷,截至8月份,2022年销售额同比负增长30%。

市场的担忧主要在三个方面:

第一,目前国际形势下,美国挑动西方国家“去中国化”,中国会不会失去增长后劲?

第二,中国房地产能不能稳住?

第三,疫情是否会对经济形成进一步的负向冲击?

市场对这三个问题的担忧,目前已经演变成一定程度的恐慌了。

首先谈一谈第一个问题。大家担忧西方国家“去中国化”的另一面,现实情况是西方国家已经出现了长达十五年的“去工业化”。有两个负增长能说明问题:第一,以2007年为基数,经历了次债危机、欧债危机后,西方主要工业国G7工业生产指数一直未能恢复到2007年的水平;第二,以2019年为基数,新冠疫情以来,G7工业指数出现负增长。

与其形成强烈对比的是,中国工业增加值指标,以2007年为基数,到2019年增长了170%,到2022年7月份进一步增长了210%。

宏观数据背后,隐藏的微观现实是:中国企业的竞争力在大幅提升,而西方国家的企业在减产、在倒闭关门,供给在消失。

这种情况下,如果西方国家要“去中国化”,就需要寻找新的供给,需要“再工业化”。如何解决资金来源问题、劳动力产业工人问题、专业管理知识问题?结论是他们大概率做不到。

退一万步来讲,即使西方国家重建传统产业制造业,那么成本一定远高于中国,意味着高企的通货膨胀。这是西方社会和经济体系无法承担的。

所以,尽管隔三差五会有各种“脱钩”的叫嚣,但是现实生活中,他们做不到。企业是诚实的,实事求是的,2022年在全球经济出现巨大动荡的背景下,中国前8个月吸引外资8900亿元,同比增长超过20%。大型跨国公司加大了对中国的投资,去年,宝马宣布在沈阳追加投资250亿元人民币,今年巴斯夫宣布投资超过100亿欧元建设一体化生产基地,这些数据代表了真正的趋势是怎么样的。

总体上看,中国在传统制造业继续延续良好发展趋势。在当今增长最快的两个新产业,光伏、新能源汽车,中国占据绝对主导地位。在全球经济高度一体化、相互依赖的今天,制造业的“去中国化”很难发生,会在当今复杂的国际环境下保持一种低烈度的“战争状态”。这个不是西方的恩赐、善意什么的,而是因为我们自身的实力,是中国企业家、中国公司勤奋、进取、创新的成果。举个例子,丰田目标在2030年实现全球销售电动车350万辆,而比亚迪预计在2023年销量就可能达到甚至超过这个数据。

所以我认为,中国制造业能够稳住。现在第三产业、房地产进一步恶化的可能性很低,只要疫情可控,大概率会低基数复苏,中国经济能够稳住。

第二个,谈一谈房地产。A股市场的投资者一直对中国的房地产有很大的担忧,担心房地产成为破坏中国经济系统稳定的“灰犀牛”,日本房地产泡沫破灭后“失去的二十年”历史给中国各界留下很深的心理阴影。我认为,这个事情不会发生在中国,至少在近几年发生的概率很低。

中国目前的房价是高的,国际横向比较、房价收入比指标说明了这一点。这是有很多因素造成的。大国经济、中国过去30多年的高速增长,房价大涨有其必然性。

房价高企不等于必然大跌。日本房价涨跌的原因不能简单地仅限于房地产本身来寻找答案,而是要结合日本的经济发展情况理解为什么。日本房地产暴跌并一蹶不振的原因在于日本产业竞争的失败。上世纪90年代以来,日本在传统优势产业,比如家电、电子产品、冶金、化工等行业在全球市场份额的比例全面下降;日本基本上缺席了90年代以来主要的科技创新和新兴产业的发展,比如移动通讯、互联网经济、AI等,日本企业的存在感很低。日本在全球经济竞争力的下降、产业发展的失败,才是日本房价一蹶不振的真正原因。

中国制造业的发展趋势和日本的情况截然不同。截至到2022年,中国进出口占全球贸易额的比例仍然在上升。而日本,占全球贸易份额最高的年份是1986年。日本是1989年年底发生股市、房地产暴跌的,结合日本的情况,无法得出中国房地产、中国经济会在近期陷入“失去的二十年”这样的一个结论。

第三个,疫情对中国经济的抑制影响仍然存在,但我们已经逐步适应“动态清零”政策环境下的生产、生活环境,对经济发展形成更大负向冲击的可能性不大。

除了上述三个因素,中国经济另外一个不确定因素,就是西方国家在高通胀后陷入衰退的情况下,是否会严重拖累中国经济发展。现在这个因素还不明朗,取决于两个方面,一个是西方国家经济衰退的程度,另一个是,像当前疫情环境下,西方国家需求下降了,但是供给下降的幅度更大,所以中国的出口增长反倒扩大了,对中国经济的正面影响更大一些,西方国家经济衰退后的影响是怎么样的,仍需要进一步观察。

赚能留在口袋里的钱

Q:你的投资风格是消费+成长,但是今年周期板块的走势较为突出。你怎么看待这三个板块,你还会继续坚持自己的投资风格吗?

吕慧建:2022年以来,由于俄乌战争及其引发的制裁冲击,全球供应链出现了巨大的波动,原油、工业金属、农产品等大宗原材料价格创出历史新高或接近历史高点。其中,能源价格一直保持高位。在这种背景下,A股市场煤炭等周期板块的股价走势很强。

近期受经济衰退担忧影响,大宗原材料期货价格走弱。可能短期内衰退因素对期货及板块股价走势影响会更大一些。如果看得更长一点,受多年投资不足影响,多种大宗商品的供给增长缓慢,可能会在新一轮的周期上行中产生较大的价格上行压力。那么,周期品的股价表现也是值得关注的。

今年以来,由于受新冠疫情影响,国内经济走弱。标准的经济衰退中,周期品下跌幅度更大,而今年中国经济增速放缓,是一种非典型状态,是消费增长放缓拉动的。反映在A股市场上,消费品走势总体较弱。

我把自己的投资风格聚焦在消费+成长方向上,是基于一个长期的投资策略考虑。

从一个长期的角度看,消费在GDP中的占比是一个上升的趋势,部分消费品具有长期增长的趋势。另外,消费具有品牌消费的特征,意味着行业的竞争格局较为稳定,优势公司能长期保持较好的盈利能力。

从投资的实践来看,部分消费品公司发展的确定性较高,做公司业务发展的预测相对容易,投资的确定性较高、成功率较高,这对于我有很大的吸引力。因为这样意味着投资于消费品,比较容易把赚到的钱留在口袋里,比较容易在一个较长的时间内实现盈利积累、复利增长。

我们研究美股,有两个赛道的投资长盛不衰。一个是消费,另一个就是科技股。中国经济体量庞大,产业升级在持续推进,中国很多行业多次出现了快速增长。投资于这些行业,有望在较短时间内实现股价快速上涨,获得很好的回报。所以,对于成长行业的投资需要重视。

所谓投资策略,就是一个取舍的过程,在某个阶段,比如今年,错过了周期股的行情。但是,我相信我的投资策略,长期来看可能是有效的,能取得较好的投资回报。我会坚持我的投资风格。

医药板块下跌可能过度了

Q:对于接下来的市场走势你怎么看,对于消费板块、成长板块,你具体看好哪些行业?

吕慧建:基于行业景气时钟的不同,我目前关注的方向主要是如下几个方面。第一个,是高景气板块,比如光伏、新能源汽车、生猪养殖等;第二个,是持续增长行业,主要包括医药、食品饮料、家电等;第三个方向,就是底部反转板块,主要是服务业,如果疫情得到有效控制,餐饮、酒店、航空等行业的景气反转相对确定;第四个方向,科技创新,短期来看尚没有看到特别有爆发力的点。

结合目前的股价走势,我认为需要提高对医药行业的关注。医药行业的行业估值目前处在过去10年来的低点。而在这个行业内,部分公司未来1~2年的盈利增长仍然是较为确定的。过去几年医药板块的上涨过度了,这一轮的下跌也跌过度了,所以我觉得当前的医药行业具有很好的风险收益比。

责编:汪云鹏

校对:陶谦返回搜狐,查看更多

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