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新股分析-山东南山股份有限公司

华夏证券研究所 杜愫愫

一、公司背景
公司前身为山东省龙口市新华毛纺厂,成立于
1989年,属乡镇集体企业,主营纺织品及铝材产品的开发。截止1999131日,公司共有职工1300人。

毛纺行业上市公司规模
简称 主营业务收入(万元) 资产总计(万元) 股本(万股) A股流通股本(万股) 净利润(万元)
三毛派神 14542 61641 11746 70720 2782
上海三毛 25823 72929 14955 5100 3172
江苏阳光 53831 122726 18375 7000 7171
山东南山 66962 170683 25700 7500 7259

*
江苏阳光及山东南山的总资产均为在98年底总资产上加上预计的募集资金总额
    山东南山实业在上述总量指标上都是毛纺行业上市公司中最大的,实力与前期招股的江苏阳光不相上下。公司精纺呢绒面料生产能力达到480500万米,略逊色于江苏阳光650万米的生产能力。公司巾被系列产品日生产能力为40万条以上,“南山”牌铝型材的年生产能力为2万吨。其中精纺呢绒面料及铝型材的生产均已通过ISO9002认证。

    二、经营情况
    q
    服装在主营业务中占据主要地位,铝型材渐渐淡出。

    公司目前主要从事纺织及铝型材的生产,纺织业务产品为精纺呢绒面料系列和巾被系列产品的生产与销售,主导产品为多功能超细超薄高支精纺呢绒面料。从公司主营构成来看,纺织业务的比重逐渐扩大,从
    96年的46%升至71%,至99年第一季度,纺织品比重达到77%。
    而且,纺织部分的毛利率也高于铝型材,
    97年以来,纺织品的毛利率高于铝型材的毛利率5个百分点。募集资金中有40%左右投入纺织,而对铝型材的发展可能处于淡出的趋势。
    表一:主营业务收入的构成
1999年1-3月 1998年 1997年 1996年
纺织 76.66 71.38 71.01 46.06
铝材 22.34 28.62 28.99 53.94
表二:毛利率
9913月份 98 97 96
纺织
0.28
0.29
0.30
0.25
铝型材
0.23
0.23
0.25
0.22

q
公司几年来的发展完全依赖纺织业务的增长,增长速度在98较低,97年及99年预测增长幅度在20%以上。

公司业务在
97年有较快的增长,98年保持在97年水平,99年预测增长加快。在纺织品市场看淡的情况下,若仅仅依靠纺织,公司增长潜力似乎不太诱人。
表三:业绩增长情况
99年预测增长 98年增长 97年增长
主营业务收入
17.49%
3.87%
22.24%
营业利润
19.52%
10.92%
19.32%
利润总额
19.33%
9.78%
20.22%
净利润
21.98%
7.04%
20.22%
98年增长 97年增长
纺织
4.42%
88.46%
铝型材
2.54%
-34.30%

q
公司成本控制较佳。

公司的期间费用除在
97年由于财务费用及销售费用高而相比同期略高外,其余年份期间费用比重一直控制在10%以下,比另外三只毛纺业上市公司在成本控制上为佳。江苏阳光通过压缩费用促使98、99预测净利润的较大幅度增长,而山东南山通过同一手段提高业绩的空间不大。在费用中,有可能继续下降的费用是财务费用,公司原本资产负债率较低,财务负担轻,募集8个亿进帐后,财务费用进一步的降低可望提高公司的盈利能力。
表四:成本构成情况
销售费用 管理费用 财务费用 期间费用比重
1999预测 3.13% 4.11% 2.80% 10.03%
199913 1.44% 4.44% 3.21% 9.10%
1998 3.55% 3.70% 3.29% 10.54%
1997 5.21% 2.81% 5.10% 13.11%
1996 2.76% 2.84% 1.63% 7.23%
江苏阳光98 年 5.59% 5.44% 2.67% 13.70%
三毛派神98年 1.48% 11.58% 0.55% 13.62%
上海三毛98年 1.07% 9.96% 5.21% 16.25%

q
短期偿债能力低下,应收帐款回收快
公司财务状况
流动比率 速动比率 资产负债率 应收帐款周转率 存货周转率
98 0.79 0.45 63.5 17.47 3.11
97 1.05 0.66 44.41 25.72 4.96
96 1.05 0.73 34.42 29.36 5.98

公司应收帐款周转率三年来保持在
15次以上,这在同类公司中是绝无仅有的好成绩,但与之相抵触的是,公司经营活动现金流并不理想,为-3505万元。究其原因,是支付与其它经营活动有关的现金过高,达到15个亿,而公司招股说明书未披露原因。公司资产负债率较低,97年以前都不到50%,财务状况比较健康,说明其上市不仅仅为筹集资金。公司存货周转率指标也不错,但流动比率过低,短期偿债能力低下,募集资金会有效缓解流动资金的紧张。

三、募集资金项目
投资项目 投资额(万元) 项目效果 新增收入(万元) 新增利润(万元) 利润率(税前)
日照木浆项目 50000 建设期三年,达产后,可形成17万吨的制浆的生产能力。 80307 17996 22.4
年产600万米纤维素面料生产线项目 6792 高档面料,符合政策,能有效缓解高档布料供不应求的状况。 18000 4733 26.3
年产600万米纤维素面料印染项目 9642 与募集资金项目二配套,产生的产品能全部达到国际羊毛局检测标准。 36000 8417 23.38
年产900吨羊毛条生产线项目 9642 所生产的羊毛条能全部供应公司的精纺呢绒总产,可以降低生产成本。 9000 1385 15.39
年产30万套服装生产线项目 4839 提高产品附加值 21000 2827 13.46
新建年产15万立方米加汽粉煤灰混凝土砌砖项目 9298 是山东省重点环保项目,享受国家优惠政策 2850 981 34.42

公司将募集资金的
60%以上投资一个纸项目,建设期长达三年,行业前景不明朗,不可能成为近期利润增长点。募集资金的近40%投向纺织服装。
公司募集资金筹集丰厚,达到
8亿元,募集资金项目可能如同其它纺织企业一样临时凑齐,并不一定履行,故想象及运用空间都较大。


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