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新股分析－山东南山股份有限公司
华夏证券研究所 杜愫愫
一、公司背景
公司前身为山东省龙口市新华毛纺厂，成立于1989年，属乡镇集体企业，主营纺织品及铝材产品的开发。截止1999年1月31日，公司共有职工1300人。
毛纺行业上市公司规模
| 简称 |
主营业务收入(万元) |
资产总计（万元） |
股本（万股） |
A股流通股本（万股） |
净利润（万元） |
| 三毛派神 |
14542 |
61641 |
11746 |
70720 |
2782 |
| 上海三毛 |
25823 |
72929 |
14955 |
5100 |
3172 |
| 江苏阳光 |
53831 |
122726 |
18375 |
7000 |
7171 |
| 山东南山 |
66962 |
170683 |
25700 |
7500 |
7259 |
*江苏阳光及山东南山的总资产均为在98年底总资产上加上预计的募集资金总额
山东南山实业在上述总量指标上都是毛纺行业上市公司中最大的，实力与前期招股的江苏阳光不相上下。公司精纺呢绒面料生产能力达到480－500万米，略逊色于江苏阳光650万米的生产能力。公司巾被系列产品日生产能力为40万条以上，“南山”牌铝型材的年生产能力为2万吨。其中精纺呢绒面料及铝型材的生产均已通过ISO9002认证。
二、经营情况
q 服装在主营业务中占据主要地位，铝型材渐渐淡出。
公司目前主要从事纺织及铝型材的生产，纺织业务产品为精纺呢绒面料系列和巾被系列产品的生产与销售，主导产品为多功能超细超薄高支精纺呢绒面料。从公司主营构成来看，纺织业务的比重逐渐扩大，从96年的46％升至71％，至99年第一季度，纺织品比重达到77％。
而且，纺织部分的毛利率也高于铝型材，97年以来，纺织品的毛利率高于铝型材的毛利率5个百分点。募集资金中有40％左右投入纺织，而对铝型材的发展可能处于淡出的趋势。
表一：主营业务收入的构成
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1999年1－3月 |
1998年 |
1997年 |
1996年 |
| 纺织 |
76.66 |
71.38 |
71.01 |
46.06 |
| 铝材 |
22.34 |
28.62 |
28.99 |
53.94 |
表二：毛利率
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99年1－3月份 |
98年 |
97年 |
96年 |
| 纺织 |
0.28
|
0.29
|
0.30
|
0.25
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| 铝型材 |
0.23
|
0.23
|
0.25
|
0.22
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q 公司几年来的发展完全依赖纺织业务的增长，增长速度在98较低，97年及99年预测增长幅度在20％以上。
公司业务在97年有较快的增长，98年保持在97年水平，99年预测增长加快。在纺织品市场看淡的情况下，若仅仅依靠纺织，公司增长潜力似乎不太诱人。
表三：业绩增长情况
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99年预测增长 |
98年增长 |
97年增长 |
| 主营业务收入 |
17.49%
|
3.87%
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22.24%
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| 营业利润 |
19.52%
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10.92%
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19.32%
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| 利润总额 |
19.33%
|
9.78%
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20.22%
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| 净利润 |
21.98%
|
7.04%
|
20.22%
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98年增长 |
97年增长 |
| 纺织 |
4.42%
|
88.46%
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| 铝型材 |
2.54%
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-34.30%
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q 公司成本控制较佳。
公司的期间费用除在97年由于财务费用及销售费用高而相比同期略高外，其余年份期间费用比重一直控制在10％以下，比另外三只毛纺业上市公司在成本控制上为佳。江苏阳光通过压缩费用促使98、99预测净利润的较大幅度增长，而山东南山通过同一手段提高业绩的空间不大。在费用中，有可能继续下降的费用是财务费用，公司原本资产负债率较低，财务负担轻，募集8个亿进帐后，财务费用进一步的降低可望提高公司的盈利能力。
表四：成本构成情况
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销售费用 |
管理费用 |
财务费用 |
期间费用比重 |
| 1999预测 |
3.13% |
4.11% |
2.80% |
10.03% |
| 1999年1－3月 |
1.44% |
4.44% |
3.21% |
9.10% |
| 1998年 |
3.55% |
3.70% |
3.29% |
10.54% |
| 1997年 |
5.21% |
2.81% |
5.10% |
13.11% |
| 1996年 |
2.76% |
2.84% |
1.63% |
7.23% |
| 江苏阳光98 年 |
5.59% |
5.44% |
2.67% |
13.70% |
| 三毛派神98年 |
1.48% |
11.58% |
0.55% |
13.62% |
| 上海三毛98年 |
1.07% |
9.96% |
5.21% |
16.25% |
q 短期偿债能力低下，应收帐款回收快
公司财务状况
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流动比率 |
速动比率 |
资产负债率 |
应收帐款周转率 |
存货周转率 |
| 98年 |
0.79 |
0.45 |
63.5 |
17.47 |
3.11 |
| 97年 |
1.05 |
0.66 |
44.41 |
25.72 |
4.96 |
| 96年 |
1.05 |
0.73 |
34.42 |
29.36 |
5.98 |
公司应收帐款周转率三年来保持在15次以上，这在同类公司中是绝无仅有的好成绩，但与之相抵触的是，公司经营活动现金流并不理想，为－3505万元。究其原因，是支付与其它经营活动有关的现金过高，达到1。5个亿，而公司招股说明书未披露原因。公司资产负债率较低，97年以前都不到50％，财务状况比较健康，说明其上市不仅仅为筹集资金。公司存货周转率指标也不错，但流动比率过低，短期偿债能力低下，募集资金会有效缓解流动资金的紧张。
三、募集资金项目
| 投资项目 |
投资额（万元） |
项目效果 |
新增收入（万元） |
新增利润（万元） |
利润率（税前） |
| 日照木浆项目 |
50000 |
建设期三年，达产后，可形成17万吨的制浆的生产能力。 |
80307 |
17996 |
22．4 |
| 年产600万米纤维素面料生产线项目 |
6792 |
高档面料，符合政策，能有效缓解高档布料供不应求的状况。 |
18000 |
4733 |
26．3 |
| 年产600万米纤维素面料印染项目 |
9642 |
与募集资金项目二配套，产生的产品能全部达到国际羊毛局检测标准。 |
36000 |
8417 |
23．38 |
| 年产900吨羊毛条生产线项目 |
9642 |
所生产的羊毛条能全部供应公司的精纺呢绒总产，可以降低生产成本。 |
9000 |
1385 |
15．39 |
| 年产30万套服装生产线项目 |
4839 |
提高产品附加值 |
21000 |
2827 |
13．46 |
| 新建年产15万立方米加汽粉煤灰混凝土砌砖项目 |
9298 |
是山东省重点环保项目，享受国家优惠政策 |
2850 |
981 |
34．42 |
公司将募集资金的60％以上投资一个纸项目，建设期长达三年，行业前景不明朗，不可能成为近期利润增长点。募集资金的近40％投向纺织服装。
公司募集资金筹集丰厚，达到8亿元，募集资金项目可能如同其它纺织企业一样临时凑齐，并不一定履行，故想象及运用空间都较大。 |
