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山东小鸭电器股份有限公司(0951)

华夏证券研究所 陈丽辉

一、公司背景

公司是在济南洗衣机厂、小鸭集团蓬莱洗涤设备厂、小鸭集团有限责任公司商用洗衣机厂的基础上改制而成的股份公司。主营家用滚筒洗衣机、商用洗涤设备系列产品的生产销售,年生产能力为:滚筒洗衣机60万台,商用洗衣机、干衣机1000台(套)。主导产品“小鸭.圣吉奥”滚筒洗衣机1998年度国内市场占有率为27.2%,在同类产品中排列第一。公司销售网络遍布全国各大、中城市,产品用户享受“超值服务”承诺,这对产品销售构成了强有力的保障。

二、经营分析

公司近几年主要的财务指标如下:


 财务指标 

1999年1-3月

1998

1997

1996

主营业务收入(万元)

12673

50924

61625

73589

净利润(万元)

901

3045

3894

3823

净资产收益率(%)

3.3

11.54

18.47

30.79

每股收益(元)

0.05

0.19

0.24

0.23

流动比率

1.35

1.22

1.26

1.03

速动比率

0.86

0.80

0.64

0.79

资产负债率(%)

70.69

69.08

69.52

80.24

应收帐款周转率

0.56

2.98

4.31

4.60

存货周转率

0.36

1.43

2.38

5.06

  

目前公司的业务以家用滚筒洗衣机为主,在1998年公司主营业务收入50924万元中家用滚筒洗衣机销售额为49066万元,占主业收入96.35%;其余3.65%为商用洗衣机、干衣机的销售收入。

从财务指标看,公司近几年的经营呈下滑态势,主营业务收入和净利润逐年下降,公司解释为洗衣机行业的激烈竞争;公司的长短期偿债能力不理想,债务负担较重,资产负债率连年高企,最新已超过70%,当然此次募集资金到位后,负债比率将会降到60%以下,估计99年的财务费用将下降20%左右;从资本运效率来看,应收帐款周转率、存货周转率指标值均较低,且呈逐年下降之势,表明其公司的资本运作效率不高;反映投资回报率的净资产收益率这一指标,其下降速度非常明显,1996年为30.79%,1998年仅为11.54%,与国内名牌大家电企业相比该指标已处于中下水平。公司上述财务指标的变化反映公司的经营水平正逐年下降,公司若不寻找高新的利润增长点,则发展前景堪忧。

三、业绩预测

公司是国内最大的滚筒洗衣机生产厂家,1998年产销量居全国第一 ,1999年随着经济大环境的好转, 公司将加大销售力度,加大市场前景较好的超薄系列、环保健康系列以及电脑全自动系列洗衣机等新产品的生产和销售。预计1999 年滚筒洗衣机产销量24万台,商用(工业)洗衣机1000台套,实现销售收入57977万元,比98年增长13.8%,公司将实现净利润4049万元,每股收益全面摊薄为0.16元。

四、募集资金投向及公司前景:
1、 投资23155万元用于“小鸭.圣吉奥”滚筒洗衣机“双加”技改项目。改造后,高技术新型全自动滚筒洗衣机年生产能力扩大40万台,达产后预计年新增产品销售收入9.5亿元,年新增利润总额14034万元,税后利润9402万元。
2、 投资6575万元用于引进干洗机技改项目。项目达产后,形成年产1400台干洗机的生产能力,产品质量达到国内同行业先进水平。项达产后预计年新增销售收入19880万元,年新增利润3699万元。
3、 投资5888万元用于引进大中型冷冲压模具生产设备技改项目。该项目建成后能较大幅度地降低产品的成本,具有年新增模具制造产值5200万元的生产能力,达产后预计年增销售收入5200万元,可实现利润总额1535万元。

上述三个项目的显著特点是:投向技改项目、加大科技含量、投资少、见效快、回报率高,着重解决了洗衣机不适应消费者需要的四大缺陷,即体积大、重量重、噪声大、洗涤时间长等洗衣机行业普遍面临的难题,这些项目达产后,将使我国洗衣机的制造水平产生一大飞跃。

从发展的趋势看,公司发展的高档滚筒式洗衣机是符合国际趋势的。从洗衣机行业看,其用户分为家用及商用两大类,产品类型分为波轮式、搅拌式和滚筒式。随着人们生活水平的提高,劳动观念的转变,功能齐全、产品档次高的全自动洗衣机日趋受到消费者的青睐,特别是滚筒式洗衣机的功能、特点已经为广大中高档收入的消费者所认识和接受,市场需求比重稳步增大。从国外洗衣机市场走过的轨迹和国内现状及对消费者意向调查看,滚筒洗衣机良好的市场前景是不容置疑的。小鸭的主导产品正是滚筒式全自动洗衣机,这也是在新企业大量涌现,市场竞争加剧的情况下,小鸭连续三年保持该行业滚筒式洗衣机市场占有率全国第一的重要原因。

商用洗涤设备市场也给小鸭提供了很大的机遇。我国原有商用洗涤设备约28000套,已无法满足行业发展的需要,目前市场供需制品在22000套以上,且呈增大趋势,而我国现有洗涤设备制造业正处于初级发展阶段,总生产能力不足4000套,也就是说,即使目前市场需求量不再增加,现有国内生产厂家要在6年后才能填补这一缺口。特别是商用洗涤设备中的关键设备干洗机是医院及星级宾馆的必备设施,目前国内情况是年产量不足2000台,且技术落后,第二代干洗机受环保限制会逐步淘汰,进口机又价格昂贵,市场潜力巨大,由此看来,洗衣机市场不是近似饱和,而是潜力很大。因此公司投资项目的方向一是符合国际发展趋势,另一方面也是紧紧把握了国内市场的需求。

五、上市定位分析

目前上市的家电企业较多,由于家电行业的特点,一般的家电企业增长潜力不大,即使是行业龙头也只是处于稳定增长的发展中,因此家电企业普遍市盈率较低(除重组公司外)。目前两市的洗衣机上市公司共有三家,小天鹅、甘长风和水仙电器,其中后两家亏损,小天鹅的主导产品是全自动波轮洗衣机,也是国内市场占有率第一,但其资产规模和收入水平较小鸭电器高,股本结构较为接近,小天鹅1998年每股收益0.62元,目前市盈率不足30倍。这是公司上市后同类公司的参照之一。

从整个家电行业看,深沪两市中家电龙头企业上市的较多,选取12家彩电、冰箱、空调、洗衣机行业中市场占有率居前的上市公司来看,其平均市盈率为33倍。1999年上市的家电新股有四家,加上小鸭电器,基本情况如下表:

总股本

(万股)


流通股本(万股)

总资产

(万元)


98年主营收入(万元)

98年每股收益(元)

开盘市盈率

数源科技

19600

6000

67930

79823

0.37

33

科龙电器

99201

11000

616414

381319

0.67

30

福日股份

25640

7000

113936

87295

0.27

21.6

安彩高科

44000

18000

97388

73085

0.50

23.1

小鸭电器

25398

9000

85336

50924

0.19

--

四家已上市新股平均开盘市盈率为27倍。结合上述分析,家电行业的市盈率水平约在30-35倍间,当然整个市场的市盈率水平对新股上市的影响也较大。小鸭电器的流通盘为9000万股,1998年每股收益0.19元,1999年预测每股收益0.16元,由于小鸭的品牌优势和新上市的因素,预计上市首日的市场定位在6元左右。


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